高新焱

摘 要：2016年12月，美聯(lián)儲正式宣布加息。美聯(lián)儲的再度加息引得各方人士的關(guān)注。本文將重點研究美聯(lián)儲加息的相關(guān)因素以及其對中國經(jīng)濟的影響。此次美聯(lián)儲宣布加息政策，不僅會影響本國的相關(guān)經(jīng)濟因素，例如美元匯率、通貨膨脹率等。面對加息，中國的人民幣價值、國內(nèi)股市、債市的資本流動等也會受到不小的沖擊。本文通過研究相關(guān)數(shù)據(jù)，分析美聯(lián)儲加息與其他因素的歷史規(guī)律，結(jié)合中國資本市場的實際狀況，對中國經(jīng)濟做出預(yù)測與建議。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲加息 匯率 通貨膨脹率 中國經(jīng)濟

2016年12月15日凌晨3點（北京時間），美聯(lián)儲正式宣布將基準(zhǔn)利率調(diào)高25個基點，利率區(qū)間從0.25%—0.5%調(diào)至0.5%—0.75%，這是繼美國實行零利率政策之后的第二次加息。美國的貨幣政策一直影響著世界資本的流向。美聯(lián)儲此次加息不僅會導(dǎo)致美國通貨膨脹率下行，失業(yè)率上升，對世界經(jīng)濟體系中的中國也存在著重大的影響，這些影響主要體現(xiàn)人民幣匯率、中國股債市、出口等方面。

一、美聯(lián)儲利率調(diào)整機制

美聯(lián)儲利率的調(diào)整需要考慮國內(nèi)外經(jīng)濟因素，還要考慮外來沖擊。本文將主要分析外來沖擊——美國匯率、通脹率以及失業(yè)率水平。

（一）美元匯率水平

通過美元指數(shù)分析，可以發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦基金利率走勢與美元指數(shù)走勢大致相同，但是聯(lián)邦基金利率要先于美元指數(shù)。而美聯(lián)儲加息的時機往往是美元走弱的時刻。

聯(lián)邦基金利率是一個很強的經(jīng)濟調(diào)節(jié)指標(biāo)，通過利率調(diào)節(jié)可以增強美元的市場地位，達(dá)到美國的政治目的。利息升高可以使國際資本流入美國，使美元走強，加強美國國際影響力。然而這個政策也要付出代價，那便是國內(nèi)通脹率的下行、失業(yè)率的升高甚至經(jīng)濟的不景氣，這也是金融危機后美國保持多年低利率的原因。

（二）美國失業(yè)率水平

美國失業(yè)率水平是衡量美國經(jīng)濟的一個重要指標(biāo)，它影響美國生活的方方面面，因此在制定利率政策時這是必須考慮的數(shù)據(jù)。美國失業(yè)率水平呈現(xiàn)周期性波動，而美聯(lián)儲開始加息時往往是在美國失業(yè)率水平較低時，這樣即便加息增高了失業(yè)率也不會對經(jīng)濟造成太大傷害。而且美聯(lián)儲聯(lián)邦利率波動周期與失業(yè)率周期形態(tài)類似，聯(lián)邦利率波動提前于失業(yè)率。說明聯(lián)邦基金利率會對失業(yè)率產(chǎn)生一定影響，因此在決策時必須將失業(yè)率納入考慮。

（三）美國通貨膨脹率水平

一般情況下，通貨膨脹率與失業(yè)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，一般通脹率較高時失業(yè)率較低。加息會導(dǎo)致通貨膨脹率下降，這是貨幣政策調(diào)節(jié)手段之一。加息往往發(fā)生在通貨膨脹率水平較高的時候。一方面，加息可以作為貨幣政策調(diào)節(jié)通貨膨脹率，給經(jīng)濟降溫，維持其平穩(wěn)運行；另一方面，在此時加息也有利于增強美元地位。美聯(lián)儲在2016年12月宣布加息的重要原因在于當(dāng)前美國經(jīng)濟有復(fù)蘇跡象并且通貨膨脹率仍在美國市場可以承受的范圍內(nèi)。

（四）實證分析研究

費雪效應(yīng)表達(dá)公式為：

名義利率=實際利率+通貨膨脹率

利率還受隨機變量的影響。所以美國聯(lián)邦基金利率調(diào)整的公式為：

聯(lián)邦基金利率=a*外來沖擊+b*（核心通貨膨脹率—失業(yè)率）+c

由60年代以來的歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出的聯(lián)邦基金利率調(diào)整的經(jīng)驗公式為：

聯(lián)邦基金利率= 8.5%+1.4%*（核心通貨膨脹率—失業(yè)率）

聯(lián)邦基金利率受外來影響而產(chǎn)生波動，最終回歸到這條線上，表明了聯(lián)邦基金利率、核心通貨膨脹率及失業(yè)率之間密切的關(guān)系。

二、加息對中國經(jīng)濟的影響

從歷年美聯(lián)儲加息對新興國家市場的規(guī)律出發(fā)看待中國，此次加息會對中國的新興市場造成不小的沖擊。本文主要從美聯(lián)儲加息對中國的股市、匯率及進(jìn)出口進(jìn)行分析。

（一）加息對中國股市影響

美聯(lián)儲加息加劇了現(xiàn)期中國股市的不穩(wěn)定性。加息對于中國股市是利空消息，會有部分資金從中國A股中流出，并導(dǎo)致股市的短期大幅度震蕩。根據(jù)理性預(yù)期理論，在美聯(lián)儲會加息的狀況下，市場上的理性人會對這個消息做出反應(yīng)，做出做人民幣空頭頭寸，拋出A股股票等行為，現(xiàn)期的市場已經(jīng)對這些消息提前做出了應(yīng)對，雖然熱錢流出不可避免，存在部分股票大跌的狀況，但是從中國整體的經(jīng)濟狀況來看，中國在美聯(lián)儲加息的壓力之下并不會產(chǎn)生破壞性的股市災(zāi)難，但是后期的股市還是會出現(xiàn)資金總量不足，整體的走勢偏弱，上行趨勢減緩等狀況。

（二）加息對人民幣匯率影響

美聯(lián)儲加息增大了中國人民幣加速貶值的狀況。在美加息背景下，全球的資金流向?qū)⑵诹骰孛绹内厔荩?017年人民幣匯率壓力仍然難以消解，更面臨著匯率破7的可能性。此外，加息使得人民幣流動性機構(gòu)趨于緊張，對非銀行機構(gòu)產(chǎn)生了沖擊，雖然央行根據(jù)匯率狀況采取了相應(yīng)的措施，加大了資金投放力度，但短時間內(nèi)很難完全擺脫這種壓力。

面對美聯(lián)儲加息政策中國市場對于加息的反應(yīng)仍是過激。但從近期央行的反應(yīng)來看，中國政府正在積極找尋解決措施，如果能夠有效的處理好匯率波動和利率之間的關(guān)系，2017年的人民幣下行壓力應(yīng)該會有所減緩。

（三）加息對中國出口貿(mào)易影響

美聯(lián)儲加息對于中國出口貿(mào)易更多地是一種間接影響。美聯(lián)儲加息代表著美元的升值，各種大宗物品的價格會相對下降，這使得中國出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢減弱。同時，在加息倒逼人民幣貶值的預(yù)期下，中國出口企業(yè)的貿(mào)易情況如何還有待考證，但隨著近幾年的改革，低端貿(mào)易加工企業(yè)逐步減少，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)逐漸向好的情況下，有著中國政府的支持，出口企業(yè)將迎來良好的發(fā)展機會。

三、結(jié)束語

美聯(lián)儲加息是把雙刃劍，既影響我國匯率利率機制，也可以為我國帶來新的發(fā)展機會，推動國內(nèi)經(jīng)濟金融機制的不斷改革和完善，使中國經(jīng)濟更好地發(fā)展。

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