冷繼波

會(huì)計(jì)盈余、制度變更與會(huì)計(jì)盈余增量信息含量

冷繼波

本文旨在探究國內(nèi)上市公司會(huì)計(jì)盈余、制度變更與會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值之間的關(guān)系。研究表明，上市公司會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率顯著正向影響未來GDP增長(zhǎng)率，在股票回報(bào)率既定的情況下，此關(guān)系依舊成立，這就證實(shí)上市公司中存在著明顯的會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。通過實(shí)證分析進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置以及相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等強(qiáng)制性制度的變更，能夠顯著提高上市公司的會(huì)計(jì)盈余宏觀經(jīng)濟(jì)信息量，這就說明制度變更在一定程度上可以提升上市公司的盈余信息質(zhì)量，從而改善了會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。此外，良好的法律環(huán)境也有助于提升上市公司的會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。

會(huì)計(jì)盈余 制度變更 宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值

一、引言

近年來，上市公司中時(shí)常出現(xiàn)股票價(jià)格的漲跌與企業(yè)業(yè)績(jī)不相符的問題，此外，股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離的問題也被資本市場(chǎng)廣為詬病。通常來講，資本市場(chǎng)是預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”，但事實(shí)上恰好相反。一些研究者將其歸咎于我國孱弱的資本市場(chǎng)制度，比如資本市場(chǎng)建設(shè)不健全、相關(guān)法律體系不完善以及投資者保護(hù)機(jī)制不合理等。然而，資本市場(chǎng)的“晴雨表”功能不但可以用股票價(jià)格的漲跌來顯現(xiàn)，同時(shí)還可以用企業(yè)盈余來表示。當(dāng)前，我國質(zhì)量保障機(jī)制日益嚴(yán)格，比如日臻健全的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、能力日趨提升的財(cái)會(huì)人員、高水平獨(dú)立化審計(jì)人員以及持續(xù)強(qiáng)化的證監(jiān)機(jī)制，促使企業(yè)披露出高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，可以更為貼切地反映出企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造行徑。因此，在國內(nèi)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，較之于股票價(jià)格的漲跌，企業(yè)會(huì)計(jì)盈余更能精準(zhǔn)地預(yù)測(cè)出未來宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)決策具備增量信息作用。

本文選取2005-2015年我國滬深A(yù)股上市公司作為考察樣本，分析會(huì)計(jì)盈余是否影響宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，并進(jìn)一步分析了制度環(huán)境這一外在變量對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響機(jī)理。本研究主要的貢獻(xiàn)在于：一是，現(xiàn)有的理論研究諸多集中在宏觀環(huán)境對(duì)上市公司的影響上，但上市公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響機(jī)理的研究則很少提及，當(dāng)下此維度正是快速興起之時(shí)，本文為相關(guān)研究做了鋪墊；二是，制度變更的經(jīng)濟(jì)效用?，F(xiàn)階段國內(nèi)股權(quán)分置改革、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則日漸與國際趨同，這些變化是當(dāng)前國內(nèi)最大的制度更替，本文從會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的視角開展研究，為制度變更與經(jīng)濟(jì)效用關(guān)系的研究提供了新方向；三是，通過研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的會(huì)計(jì)盈余具有明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)價(jià)值，說明會(huì)計(jì)盈余可以反映宏觀經(jīng)濟(jì)，并且類似股權(quán)分置改革等主要的制度變更，從改善會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)能力的方向上看具有一定的價(jià)值。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

Konchitchki and Patatoukas（2014）以美國資本市場(chǎng)季度企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行實(shí)證研究，在當(dāng)期GDP增長(zhǎng)影響因素被控制之后，會(huì)計(jì)盈余能夠預(yù)測(cè)出未來GDP增長(zhǎng)狀況，會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率匯總值是GDP增長(zhǎng)率名義上的先導(dǎo)指標(biāo)要素。李補(bǔ)喜與毋丹（2015）通過研究指出上市公司總體水平的會(huì)計(jì)盈余正向影響著未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且還可以預(yù)測(cè)出未來一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況。會(huì)計(jì)盈余是企業(yè)運(yùn)營的重要指標(biāo)，它不僅具有微觀經(jīng)濟(jì)信息含量，也具有宏觀經(jīng)濟(jì)信息含量。周衛(wèi)華、董昕（2016）通過建構(gòu)會(huì)計(jì)盈余的累計(jì)指標(biāo)，研究了會(huì)計(jì)盈余與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)累計(jì)值在一定程度上顯著影響著未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也可以說我國股市能夠借助于會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)來呈現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。

據(jù)上述歸納，本文可以將預(yù)期上市公司會(huì)計(jì)盈余狀況作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)活動(dòng)的指標(biāo)，其對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率具有一定的預(yù)測(cè)效用，即具有增量性盈余含量。由此，本文提出假設(shè)H1:

H1：會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率匯總顯著正向影響著國內(nèi)未來宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

（二）制度變更對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響

1.強(qiáng)制化制度變更對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響

我國資本市場(chǎng)在2007年出現(xiàn)了重大的制度變換。一方面，股權(quán)分置改革大體上已經(jīng)完成，另一方面，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐步與國際趨同，使得企業(yè)外部制度環(huán)境需要重新“洗牌”。 Jian and Wong（2010）通過研究指明在股權(quán)分置的情形中，上市企業(yè)控股股東對(duì)公司普遍存在掏空行徑，此行為在一定程度上嚴(yán)重?fù)p害了會(huì)計(jì)盈余信息披露的真實(shí)性。就近現(xiàn)代我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題，國內(nèi)學(xué)術(shù)界進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，并從不同角度得到諸多見解。劉文波、柯華（2013）試著從近代制度變更與政府管理效用的維度研究了近代中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，指出在近代中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，從宏觀上來講，正式與非正式制度變遷以及政府管理可以影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)混亂。

據(jù)此，本文可以預(yù)測(cè)在股權(quán)分置改革之后，市場(chǎng)監(jiān)督的約束力不斷加強(qiáng)以及投資者保護(hù)機(jī)制的持續(xù)性完善，上市公司會(huì)計(jì)盈余可以更為真實(shí)地凸顯出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。如果會(huì)計(jì)盈余能夠更為有效地反映出企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，那么對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)值的預(yù)測(cè)能力也會(huì)進(jìn)一步提升。由此，本文提出假設(shè)H2:

H2：強(qiáng)制化制度變更顯著正向影響著會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。

2.政府干預(yù)對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響

政府干預(yù)是企業(yè)運(yùn)營的重要外部條件，可以直接影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為。現(xiàn)階段，我國正處在經(jīng)濟(jì)與世界接軌的時(shí)期，在資源配置中政府扮演著十分重要的角色。諸如，地方政府的一些干預(yù)行為，可有有效幫助上市公司解決地方性就業(yè)問題、稅收問題以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展等問題。但是如果政府干預(yù)致使企業(yè)治理與企業(yè)目標(biāo)發(fā)展扭曲，就會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息反映其價(jià)值創(chuàng)造的真實(shí)性。朱茶芬與李志文（2009）分析了政府干預(yù)與上市公司會(huì)計(jì)報(bào)告行為的關(guān)系，指出政府干預(yù)的確為企業(yè)盈余質(zhì)量帶來一定的負(fù)面影響，且此種影響以國有控股企業(yè)最為突出。張冰心（2013）研究了政府所得稅干預(yù)與上市企業(yè)會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)所得稅是一種政府干預(yù)行為，此行為負(fù)向影響著上市公司的會(huì)計(jì)盈余信息穩(wěn)健性。據(jù)此可以預(yù)期，政府干預(yù)程度較強(qiáng)的區(qū)域，企業(yè)受到的干預(yù)程度就越高，企業(yè)會(huì)計(jì)盈余對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)能力就越差。由此，可以提出假設(shè)H3：

H3：政府干預(yù)度越強(qiáng)，會(huì)計(jì)盈余的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值就會(huì)越差。

3.法律環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響

法律環(huán)境也是影響上市公司行為的一大外在制度要素。有研究表明，法律可以有效地保護(hù)投資者與債權(quán)人的合法權(quán)益，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生一定的制約，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李虹、田馬飛（2015）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：法律環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)盈余價(jià)值以及媒體功效的作用性就會(huì)越強(qiáng)。所以，可以預(yù)期在法律環(huán)境較好的區(qū)域，投資者就越需要高質(zhì)量的會(huì)計(jì)盈余信息，會(huì)計(jì)信息披露的水平也就越高，致使會(huì)計(jì)盈余可以更為準(zhǔn)確、及時(shí)地反映出企業(yè)的真實(shí)盈余活動(dòng)，會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值功能就越好，于是可以提出如下假設(shè):

H4：法律環(huán)境越好，會(huì)計(jì)盈余的宏觀預(yù)測(cè)能力就會(huì)越強(qiáng)。

三、數(shù)據(jù)選取與模型建構(gòu)

（一）數(shù)據(jù)選取

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是本文實(shí)證研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，由于國內(nèi)GDP是由國家與省級(jí)兩個(gè)維度構(gòu)成，鑒于統(tǒng)計(jì)中存在有重復(fù)以及人為等要素的影響，省級(jí)與國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)具有一定的差異性，因此，本文選取國家方面和省級(jí)方面的季度GDP數(shù)據(jù)分別分析會(huì)計(jì)盈余的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，這些數(shù)據(jù)主要源自于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。與之相呼應(yīng)，本文選取2005-2015年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要源自于Wind數(shù)據(jù)庫。為了消除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果帶來的誤差影響，本文對(duì)上市公司低于1%與高于99%分位數(shù)的季度會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除。另外，本文還剔除了財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)及總市值不全或數(shù)據(jù)缺失的樣本變量。最后共得到884個(gè)樣本變量。

（二）模型建構(gòu)

本文參考Konchitchki and Patatoukas的研究建構(gòu)相關(guān)模型，分析會(huì)計(jì)盈余是否存在宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，具體如下：

表1 會(huì)計(jì)盈余對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

表2 強(qiáng)制化制度變更對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響

為進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)H2，本文將強(qiáng)制化制度變更作為分界線，借助于模型（1）與模型（2）展開分組分析。我國在2005年開始股權(quán)分置改革，一直到至2007年底，滬深兩市A股上市企業(yè)中大概有97%完成了股改，這就說明股權(quán)分置改革大體上已經(jīng)完成。所以，本文在分析企業(yè)外部強(qiáng)制化制度變更前后會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)性的變化時(shí)，以2007年度作為時(shí)間分界點(diǎn)，就Post值來講，2007年之后賦值1，2007年之前賦值0。

為驗(yàn)證假設(shè)H3與假設(shè)H4，本文運(yùn)用省份季度數(shù)據(jù)，將制度會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率匯總變量的交互項(xiàng)導(dǎo)入模型（1）與模型（2）之中，得到：

表3 政府干預(yù)、法律環(huán)境對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

模型（3）、（4）中的GE為政府干預(yù)變量，LE為法律環(huán)境變量，其主要源自于樊綱等編制的《中國市場(chǎng)化指數(shù)》。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸分析

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)盈余匯總增長(zhǎng)率如何影響未來GDP增長(zhǎng)率，本文基于國家與省級(jí)GDP季度數(shù)據(jù)，對(duì)模型（1）、（2）進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果見表1。

將q期中的國家與省級(jí)GDP增長(zhǎng)率加以控制，國家維度中，在未來兩期內(nèi)上市公司會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率正向顯著影響到GDP增長(zhǎng)率；省級(jí)維度，未來4期內(nèi)上市公司會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率正向顯著影響到GDP增長(zhǎng)率，凸顯出會(huì)計(jì)盈余具有顯著的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，進(jìn)而驗(yàn)證了原假設(shè)H1。

表2是對(duì)假設(shè)H2的回歸分析。不難發(fā)現(xiàn)，Panel I中檢驗(yàn)中，在強(qiáng)制性制度變更前后q期的會(huì)計(jì)盈余與q+1宏觀經(jīng)濟(jì)之間的正向相關(guān)性沒有明顯改變，在第2-4期中，只有在Post值為1時(shí)，即強(qiáng)制性制度變更后，二者之間具有顯著的正向相關(guān)性，但是在Post值為0時(shí)，二者之間不具有顯著相關(guān)性。Panel II檢驗(yàn)結(jié)果中，同樣可以看出，將當(dāng)期GDP增長(zhǎng)率控制以后，也就是強(qiáng)制化制度變更后，上市公司會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率匯總顯著正向影響到未來GDP增長(zhǎng)率，但在強(qiáng)制化制度變更前，二者之間不具顯著的關(guān)系。借助于Chow分析法檢驗(yàn)結(jié)果差異，可知此差異在0.01的水平下具有顯著性，這就表示在2007年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后，強(qiáng)制化制度變更能夠顯著提升會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值，進(jìn)而驗(yàn)證了原假設(shè)H2。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H3與假設(shè)H4，本文對(duì)模型（3）、（4）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3。從表3 Panel I數(shù)據(jù)可以看出，省級(jí)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與政府干預(yù)變量的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)值前置2期及 3期時(shí)顯著呈正值；將q期GDP增長(zhǎng)率控制以后，前置1-3期時(shí)的回歸系數(shù)值顯著為正，這就意味著政府干預(yù)程度越強(qiáng)，會(huì)計(jì)盈余與未來宏觀經(jīng)濟(jì)的正向相關(guān)性就越明顯，說明在政府干預(yù)程度不高的地區(qū)，上市公司會(huì)計(jì)盈余可以更好地發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)價(jià)值，進(jìn)而檢驗(yàn)了原假設(shè)H3。

表3 中Panel II分析了法律環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響，據(jù)表3數(shù)據(jù)可知，省級(jí)維度q期的會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率匯總正向顯著影響著與q+k期GDP增長(zhǎng)率，此外，省級(jí)會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率與法律環(huán)境交互項(xiàng)顯著呈正值，將q期GDP增長(zhǎng)率控制以后，結(jié)論并沒有發(fā)生改變。說明法律環(huán)境較好的地區(qū)，會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率對(duì)后期GDP增長(zhǎng)率的影響效用更強(qiáng)，可見法律環(huán)境越好上市公司會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)值的效用就越強(qiáng)，進(jìn)而檢驗(yàn)了假設(shè)H4。

政府干預(yù)是企業(yè)運(yùn)營的重要外部條件，可以直接影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為?，F(xiàn)階段，我國正處在經(jīng)濟(jì)與世界接軌的時(shí)期，在資源配置中政府扮演著十分重要的角色。諸如，地方政府的一些干預(yù)行為，可有有效幫助上市公司解決地方性就業(yè)問題、稅收問題以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展等問題。但是如果政府干預(yù)致使企業(yè)治理與企業(yè)目標(biāo)發(fā)展扭曲，就會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息反映其價(jià)值創(chuàng)造的真實(shí)性。

五、研究結(jié)論

本文以2005-2015年滬深A(yù)股上市公司作為實(shí)證分析樣本，首次分析了會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的問題，基于此，進(jìn)一步探究了上市公司會(huì)計(jì)盈余、強(qiáng)制化制度變更、政府干預(yù)、法律環(huán)境等對(duì)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的影響。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，上市公司會(huì)計(jì)盈余增長(zhǎng)率匯總正向顯著影響未來宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，將股票回報(bào)率控制之后，上述此關(guān)系依舊存在，說明上市公司披露的會(huì)計(jì)盈余信息存在一定的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值。深入分析發(fā)現(xiàn)，2007年金融危機(jī)前后發(fā)生的制度化變更可以顯著提升上市公司的會(huì)計(jì)盈余具有增量信息含量，進(jìn)而提升其宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值；證實(shí)制度化變更能夠顯著提升企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量，從而改善上市公司會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值；另外，本文還發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)要素具有削弱會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值的作用，且法律環(huán)境較好的地區(qū)會(huì)計(jì)盈余宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值更好。

作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

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