王紅艷

電力企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)剖析及應(yīng)對(duì)措施

王紅艷

電力企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，采取防范和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施對(duì)企業(yè)而言非常重要。文章就電力企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了剖析并提出了相應(yīng)的防范措施及注意事項(xiàng)。

電力企業(yè) 并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)措施

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)體制不斷變化的背景下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些電力企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象，電力企業(yè)并購(gòu)雖然能在一定程度增強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模與實(shí)力，提升電力企業(yè)在市場(chǎng)中的地位與價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展，但企業(yè)的并購(gòu)也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如何避免風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)需要重點(diǎn)探討的問(wèn)題。

一、電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的剖析

（一）并購(gòu)的概念及特點(diǎn)

并購(gòu)是指通過(guò)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)﹑兼并重組或無(wú)償劃轉(zhuǎn)，而獲得所有權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。與通常購(gòu)買(mǎi)商品用于消費(fèi)或生產(chǎn)不同，一般企業(yè)產(chǎn)權(quán)體現(xiàn)為所有權(quán)﹑經(jīng)營(yíng)權(quán)﹑收益權(quán)﹑處分權(quán)，其主要特點(diǎn)包括所有權(quán)（股權(quán)比例）是可分割的﹑經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離（代理關(guān)系）的﹑收益權(quán)（尋租）是不確定的﹑處分權(quán)（職工）是受限的等。并購(gòu)?fù)顿Y主要是為了滿(mǎn)足戰(zhàn)略需要，獲得所有權(quán)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利，電力企業(yè)的并購(gòu)主要考慮標(biāo)的公司是否為企業(yè)需要點(diǎn)﹑能否順利完成交易﹑未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利等。筆者所在企業(yè)通過(guò)不斷注資和項(xiàng)目并購(gòu)，迅速做大做強(qiáng)，目前已管理運(yùn)營(yíng)包括并不限于風(fēng)力發(fā)電﹑水力發(fā)電﹑天然氣發(fā)電﹑光伏發(fā)電﹑垃圾發(fā)電和其他清潔能源等幾十家發(fā)電項(xiàng)目。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其形成原因

所謂并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，就是企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性。只要有并購(gòu)，就存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)的全過(guò)程，只是不同的項(xiàng)目﹑不同的并購(gòu)階段，表現(xiàn)形式不同。在并購(gòu)過(guò)程中，不可避免地受到某些宏觀及微觀環(huán)境的影響，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果的不確定性，進(jìn)而形成并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀因素的影響。宏觀因素是企業(yè)自身不可控制的外部因素，是一種系統(tǒng)性，難以預(yù)控的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境﹑產(chǎn)業(yè)環(huán)境﹑法律環(huán)境﹑政策環(huán)境等，主要表現(xiàn)為相關(guān)政府部門(mén)的審批﹑核準(zhǔn)及行政許可方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括建設(shè)項(xiàng)目﹑開(kāi)發(fā)權(quán)﹑生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)等，直接決定建設(shè)項(xiàng)目是否合法，企業(yè)是否能長(zhǎng)期合法有效存續(xù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否合規(guī)等。此外，比如風(fēng)電電價(jià)﹑光伏電價(jià)的調(diào)整等政策變化，也需要給予特別的關(guān)注。

微觀因素的影響。企業(yè)自身的局限性﹑被收購(gòu)方的信息披露程度﹑并購(gòu)整合的難度及復(fù)雜性等微觀因素，均會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果不確定。常表現(xiàn)為目標(biāo)公司及標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)屬﹑合法性存在一定爭(zhēng)議或問(wèn)題，相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證取得風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)，訴訟風(fēng)險(xiǎn)及行政處罰風(fēng)險(xiǎn)等等；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的資源風(fēng)險(xiǎn)﹑工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)﹑安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)﹑技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)﹑稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)﹑財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。筆者所在企業(yè)曾因收購(gòu)方在信息披露程度方面存在問(wèn)題，在一個(gè)承債式水電項(xiàng)目收購(gòu)中付出了較大的代價(jià)。微觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)采取適當(dāng)?shù)拇胧┰谑虑癌p事中及事后進(jìn)行防范與控制。

二、電力企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)及防范

目前，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)方面的法律和規(guī)定尚不夠完善，在資本市場(chǎng)不成熟的背景下，電力企業(yè)在并購(gòu)中面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。第一，并購(gòu)?fù)顿Y的主體不同。并購(gòu)?fù)顿Y可能會(huì)涉及幾個(gè)不同利益和不同需求的企業(yè)法人，各法人內(nèi)部又可能存在自然人的組合，這就導(dǎo)致并購(gòu)中不同企業(yè)法人的目標(biāo)不同，產(chǎn)生并購(gòu)的不確定性。第二，企業(yè)各種運(yùn)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)受到其他外界因素的干擾，并且隨著環(huán)境的變化，這些因素也在逐漸發(fā)生變化，在多種因素的單獨(dú)作用或共同作用下，企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生不確定性，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)往往隱藏其中。第三，存在企業(yè)并購(gòu)就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)的程序非常復(fù)雜，在并購(gòu)的每個(gè)環(huán)節(jié)和步驟中都隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。

（一）電力企業(yè)并購(gòu)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。電力企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，使得發(fā)電企業(yè)面臨前所未有的巨大風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在電價(jià)﹑原料價(jià)格以及電量消納等方面。在新的競(jìng)價(jià)環(huán)境下，電力市場(chǎng)中的交易更多以市場(chǎng)價(jià)格為核心，但由于電力的不可儲(chǔ)存性﹑電力用戶(hù)較低的需求彈性等使得電價(jià)的變化相當(dāng)復(fù)雜，由于影響電價(jià)變化因素的復(fù)雜性與隨機(jī)性，使得電價(jià)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)以及電量的消納充滿(mǎn)難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。例如，受整體經(jīng)濟(jì)下行的影響，筆者所在的電力企業(yè)近年出現(xiàn)了不同程度的棄風(fēng)﹑棄光甚至是棄水現(xiàn)象。

2.防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。企業(yè)要防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有合理的預(yù)測(cè)，了解法律在相關(guān)方面的不足，對(duì)將會(huì)出現(xiàn)的各種問(wèn)題進(jìn)行模擬，有針對(duì)性地制定解決辦法。其次要密切關(guān)注與電力行業(yè)相關(guān)的政策變化，做好政策的研究與預(yù)判，建立電力項(xiàng)目并購(gòu)的市場(chǎng)模型，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（二）電力企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。資金是企業(yè)并購(gòu)不可或缺的基本條件，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到企業(yè)的生存。很多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)候需要借入大量的資金，在承債式并購(gòu)中，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)還需要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，影響到企業(yè)的融資能力以及債務(wù)償還能力，導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)之后難以支付本金和利息，面臨資金短缺的局面，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)。

2.防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。電力企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中在財(cái)務(wù)決策﹑財(cái)務(wù)系統(tǒng)優(yōu)化以及融資方面需要重點(diǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一，財(cái)務(wù)決策要科學(xué)合理。并購(gòu)之前，要對(duì)并入企業(yè)的情況充分掌握，分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部以及外部環(huán)境，明確目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)以及劣勢(shì)，對(duì)并購(gòu)之后所產(chǎn)生的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，分析并購(gòu)是否能帶來(lái)顯著效益以及是否有利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。第二，對(duì)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)進(jìn)行完善和優(yōu)化，規(guī)范財(cái)務(wù)管理行為，把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不良影響最小化。第三，在融資方面，首先要選擇合適的融資渠道以及融資組合，把節(jié)省成本放在第一位，選擇經(jīng)濟(jì)型的融資結(jié)構(gòu)，可以大大減少企業(yè)在融資方面的資金成本。另外，企業(yè)要協(xié)調(diào)好債務(wù)資本﹑權(quán)益資本以及自有資本在企業(yè)中所占有的比例，對(duì)企業(yè)獲得資金的模式﹑資金的來(lái)源以及途徑等進(jìn)行分析，設(shè)計(jì)符合自身情況的并購(gòu)支付方式和融資方式，例如可以運(yùn)用多種支付組合的方式，可以提高支付的靈活性，把企業(yè)并購(gòu)中的資金耗費(fèi)最小化，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）電力企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的管理風(fēng)險(xiǎn)

1.管理風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。由于并購(gòu)前，兩家企業(yè)在管理制度以及組織上都存在較大差別，因此在企業(yè)并購(gòu)以后需要對(duì)制度進(jìn)行完善，對(duì)人員和機(jī)構(gòu)做出統(tǒng)一的調(diào)整，在調(diào)整的過(guò)程中，由于觀念和企業(yè)文化的不同，往往會(huì)遇到阻礙，甚至企業(yè)內(nèi)部會(huì)發(fā)生混亂，并購(gòu)的預(yù)期效果難以實(shí)現(xiàn)，因此解決管理中存在的問(wèn)題是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的關(guān)鍵。

2.防范管理風(fēng)險(xiǎn)的措施。首先，在進(jìn)行并購(gòu)之前，要充分了解被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)制度以及組織機(jī)構(gòu)，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，制定并購(gòu)以后的規(guī)劃﹑機(jī)構(gòu)和人員調(diào)整，保證并購(gòu)后，企業(yè)能發(fā)揮協(xié)同效用，有序運(yùn)行。第二，并購(gòu)企業(yè)以后需要進(jìn)行業(yè)務(wù)的重組和調(diào)整，盤(pán)點(diǎn)和分析企業(yè)資源，制定企業(yè)的資源配置方案，保證并購(gòu)之后各類(lèi)資源都能發(fā)揮最大作用。

三、電力企業(yè)并購(gòu)中的注意事項(xiàng)

（一）做好法律盡職調(diào)查工作

企業(yè)并購(gòu)中涉及法律的相關(guān)問(wèn)題都要調(diào)查清楚。針對(duì)被并購(gòu)公司的調(diào)查主要包括以下幾個(gè)方面：第一，企業(yè)的各種信息如名稱(chēng)﹑住所﹑法人代表﹑經(jīng)營(yíng)范圍等。第二，股權(quán)方面，包括公司的股權(quán)現(xiàn)狀，股東的出資方式以及各個(gè)股東股份所占的比例，公司是否還存在股權(quán)糾紛等。第三，公司的管理層，主要是公司的董事會(huì)﹑監(jiān)理會(huì)等的人員及其職位信息。第四，公司在目前或者以往的運(yùn)營(yíng)中勞動(dòng)用工是否合法，勞動(dòng)合同和薪酬制度是否合理，各級(jí)工作人員的薪酬以及內(nèi)部的晉升機(jī)制。第五，公司的運(yùn)營(yíng)是否符合規(guī)范，是否與法律沖突，目前是否存在債務(wù)，以及債務(wù)的數(shù)量，是否存在潛在債務(wù)如抵押﹑擔(dān)保等。第六，公司是否合法擁有土地證和房產(chǎn)證，或者是否擁有合法使用手續(xù)。第七，公司已經(jīng)投資的項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，是否擁有合法的生產(chǎn)許可批文和證書(shū)。第八，一些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目，如環(huán)保發(fā)電﹑水電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，有沒(méi)有的得到政府正式授權(quán)，項(xiàng)目在實(shí)施的過(guò)程中是否會(huì)出現(xiàn)意外情況。第九，公司在建工程的各種信息，例如工程中設(shè)備的使用情況﹑建設(shè)的各種費(fèi)用﹑各種合同和協(xié)議的簽訂﹑工程質(zhì)量﹑工期等，都要詳細(xì)進(jìn)行調(diào)查。

（二）做好財(cái)務(wù)審計(jì)工作

電力企業(yè)并購(gòu)中可以通過(guò)財(cái)務(wù)審計(jì)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。財(cái)務(wù)審計(jì)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，財(cái)務(wù)規(guī)范性情況。如果并購(gòu)涉及民營(yíng)企業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算的部分，查看是否規(guī)范；如果是大型企業(yè)需要重視財(cái)務(wù)管控能力，企業(yè)內(nèi)部的審計(jì)組織管理以及外部審計(jì)的實(shí)施情況等。第二，政策的執(zhí)行狀況也是財(cái)務(wù)審計(jì)需要關(guān)注的內(nèi)容，了解相關(guān)的利率﹑匯率以及財(cái)政政策和各種優(yōu)惠政策，了解公司所采用的會(huì)計(jì)政策，判斷其是否符合相關(guān)準(zhǔn)則。第三，公司的資產(chǎn)負(fù)債表。包括應(yīng)收款項(xiàng)﹑存貨量﹑固定資產(chǎn)﹑在建工程的造價(jià)﹑債務(wù)的數(shù)量﹑債務(wù)的結(jié)構(gòu)以及成本等。第四，損益表。主要是電量和電價(jià)的確定，業(yè)務(wù)成本﹑業(yè)務(wù)的總額﹑營(yíng)業(yè)利潤(rùn)﹑凈利潤(rùn)﹑稅金繳納等。第五，現(xiàn)金流量表。確定企業(yè)所采取的籌資形式，籌資渠道﹑資金的需求量﹑預(yù)計(jì)籌資的數(shù)量﹑投資活動(dòng)的資金安排﹑投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)﹑回報(bào)等。

（三）做好資產(chǎn)評(píng)估工作

資產(chǎn)評(píng)估主要是為并購(gòu)活動(dòng)提供準(zhǔn)確而又全面的數(shù)據(jù)參考，促使并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)中往往存在政府干預(yù)性較強(qiáng)﹑評(píng)估人員專(zhuān)業(yè)能力不夠﹑被并購(gòu)企業(yè)會(huì)計(jì)資料失實(shí)﹑債務(wù)遺留問(wèn)題嚴(yán)重等問(wèn)題。要有針對(duì)性的采取優(yōu)化措施，包括明確評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)﹑注重評(píng)估方法的選擇﹑加強(qiáng)債務(wù)評(píng)估和其他評(píng)估等確保資產(chǎn)評(píng)估的有效性，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展提供有利條件。

（四）做好體系制度的完善工作

電力企業(yè)在并購(gòu)前要充分考慮體系和制度的因素，制定科學(xué)合理的計(jì)劃，對(duì)標(biāo)的公司的管理和運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行調(diào)整，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題進(jìn)行預(yù)測(cè)，制定解決問(wèn)題的各種措施，使企業(yè)在并購(gòu)以后能夠適應(yīng)在人事﹑管理以及運(yùn)營(yíng)等方面的變化。

（五）做好企業(yè)的文化整合工作

電力企業(yè)在并購(gòu)中要加強(qiáng)企業(yè)文化之間的融合。如果企業(yè)文化得到很好的融合，有利于提高企業(yè)的凝聚力，如果企業(yè)文化難以融會(huì)貫通，有可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)秩序。因此，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要比較兩個(gè)企業(yè)文化的差異，取其精華，去其糟粕，提高員工的信心和積極性，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的剖析可以看出，雖然并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展有很大的作用，但企業(yè)并購(gòu)也存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)﹑財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)等各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，只有在并購(gòu)過(guò)程中注意做好法律盡職調(diào)查﹑財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估等事項(xiàng)，加強(qiáng)防范和應(yīng)對(duì)措施，盡可能地減少各種損失和風(fēng)險(xiǎn)，才能讓企業(yè)得到更好價(jià)值提升與發(fā)展。

（作者單位為中電國(guó)際新能源控股有限公司）

［1］ 李文菁.淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略［J］.經(jīng)營(yíng)管理者，2011（12）：31.

［2］ 李恩燕.淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2011（20）：74-75.［3］ 楊景春.淺析企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與管理研究［J］.經(jīng)濟(jì)視野，2015（2）.