歐陽(yáng)峰

在2007年前后的金融危機(jī)中，為什么華爾街那些“天才投資家”們?cè)诜康禺a(chǎn)泡沫面前像成群涌向懸崖的自殺老鼠一樣？如果有了與其對(duì)沖的工具，是否就能減輕或是消除這種泡沫的損害？

其實(shí)慧眼獨(dú)具的人還是不少的。金融危機(jī)不久之后，就有兩本書專講趁火打劫、逆向交易而賺了大錢的故事。一本是《大空頭》（《The Big Short》by Michael Lewis， March 2010）， 另一本是《當(dāng)今最強(qiáng)交易》（《The Greatest Trade Ever》by Gregory Zuckerman， November 2009）。2015年，《大空頭》被拍成電影，獲得好幾項(xiàng)奧斯卡提名并最終得到最佳改編獎(jiǎng)，在其他國(guó)際電影節(jié)上也是獲獎(jiǎng)連連。那么這個(gè)電影到底有什么出眾的地方呢？

《大空頭》講的是美國(guó)人最喜歡的個(gè)人英雄逆襲的故事。影片中講了三組眾人皆醉我獨(dú)醒的投資者：對(duì)沖基金管理人布雷（Michael Burry）一組，華爾街債券交易員佛南特（Jared Venntt）和對(duì)沖基金管理人巴恩（Mark Baum）一組，第三組是對(duì)沖基金管理者中的新星蓋勒（Charlie Geller）和西浦里（Jamie Shipley）。這些都是基于真人真事。在2005年前后，這些人由于種種原因開始質(zhì)疑當(dāng)時(shí)如日中天的次級(jí)貸款和衍生產(chǎn)品的前景，認(rèn)為那是個(gè)泡沫，于是他們采用金融手段，等價(jià)地賣空次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的債券。當(dāng)然其中也有種種驚險(xiǎn)曲折，但當(dāng)2007年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，這些先知先覺的投機(jī)者大賺了一筆，得勝而歸。

“大空頭”運(yùn)作的背后是一個(gè)很普遍的道理：顛覆性創(chuàng)新。也就是觀察到目前系統(tǒng)不合理的地方，用一個(gè)新的東西去取代它，從而消除這種不合理并從中獲利。人們比較熟悉的例子是優(yōu)步挑戰(zhàn)出租車體系，和馬斯克的SpaceX挑戰(zhàn)傳統(tǒng)航天公司。顛覆性創(chuàng)新有的需要新技術(shù)，有的不需要，但都需要敏銳的視角，以捕捉現(xiàn)有系統(tǒng)的弱點(diǎn)和顛覆的機(jī)會(huì)。

具體到次貸債券的事兒，機(jī)會(huì)幾乎是現(xiàn)成的，就是購(gòu)買壞賬保險(xiǎn)，即信用違約互換（credit default swap，CDS）。這樣平時(shí)需要繳納保費(fèi)，但當(dāng)貸款因?yàn)閴馁~而價(jià)值大跌的時(shí)候能獲得理賠，也就是賭贏了。但是敏銳的視角就不那么容易了。影片中的主角中，布雷本來(lái)就是個(gè)性格怪異、特立獨(dú)行的人物，喜歡質(zhì)疑主流思想。巴恩雖然在華爾街工作，卻是個(gè)叛逆者。他一直認(rèn)為華爾街的人既蠢又壞，搞出荒唐的事情來(lái)一點(diǎn)不奇怪。也許正是這種圈外人的心態(tài)，才讓他們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的問(wèn)題?，F(xiàn)實(shí)中的馬斯克也是這樣。他的SpaceX和特斯拉汽車這兩個(gè)顛覆性項(xiàng)目，都是在他原來(lái)的行業(yè)之外。也許對(duì)我們來(lái)說(shuō)也一樣，顛覆性的機(jī)會(huì)往往在習(xí)慣的生活圈子之外，需要我們放寬眼界去尋找。

真要下注開賭，光是觀察敏銳還不夠，還要對(duì)自己的判斷有足夠的把握。影片中的主角們先是在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)覺問(wèn)題，然后通過(guò)細(xì)致廣泛的調(diào)查來(lái)確認(rèn)自己的想法，最后才有信心下注反潮流。

即使信息和判斷完全準(zhǔn)確，在華爾街要逆襲也不是容易的事。金融操作的血液就是資金流，而掌握資金的能力取決于別人對(duì)你的信任，而不是你的自信。那些主角都要有足夠堅(jiān)強(qiáng)的意志和出色的說(shuō)服能力，抵制金主“隨大流”的心態(tài)而把逆襲進(jìn)行到底。影片中渲染了危機(jī)初爆發(fā)時(shí)那幾個(gè)做空者與時(shí)間賽跑，終于堅(jiān)持到了債券全面崩潰，他們大勝而歸的一刻的緊張情形。沒有堅(jiān)強(qiáng)的心理素質(zhì)，真還不適合這樣的豪賭呢。

可見，顛覆性創(chuàng)新是非常引人入勝的游戲，它讓我們從自己的敏銳判斷中得益。但是成功地實(shí)施顛覆，除了判斷外還需要種種的素質(zhì)?！洞罂疹^》中的主角們是如此，現(xiàn)實(shí)中其他的顛覆者也是如此。馬斯克的SpaceX慘淡經(jīng)營(yíng)了多年，歷經(jīng)多次失敗，如今才接近成功。他的另一個(gè)顛覆項(xiàng)目特斯拉車，雖然順應(yīng)了綠色能源的大方向，但如今還是勝負(fù)未定。我們除了隨時(shí)注意顛覆的機(jī)會(huì)外，還需要培養(yǎng)自信，培養(yǎng)堅(jiān)持和說(shuō)服別人的能力，這些都是成功的顛覆者需要具備的素質(zhì)。

除了講述金融危機(jī)的故事外，《大空頭》還試圖向大眾普及有關(guān)的金融知識(shí)。在這方面，可以看出編劇動(dòng)了不少腦筋，采用了幾種形式，甚至用美女在浴缸里演講這種俗套，來(lái)介紹有關(guān)名詞概念。在人物對(duì)話中注意準(zhǔn)確和易懂的平衡。這些努力也為這部電影帶來(lái)了好評(píng)。但是盡管如此，那些“普及”還是有點(diǎn)生硬。電影對(duì)金融危機(jī)的起源也做了不錯(cuò)的解釋，但還是簡(jiǎn)單了一些。例如它沒有提到政府扮演的角色。政府推動(dòng)住房擁有率的政策通過(guò)掌控房屋貸款的“兩房”機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)貸款市場(chǎng)起到了重要的鼓勵(lì)作用，泡沫破裂后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松貨幣政策以提振經(jīng)濟(jì)，也助長(zhǎng)了華爾街過(guò)度杠桿和投機(jī)的趨勢(shì)。而銀行搞出錯(cuò)綜復(fù)雜的債券產(chǎn)品和其他衍生產(chǎn)品，是應(yīng)對(duì)政府管理部門對(duì)儲(chǔ)備金要求“貓捉老鼠”游戲的一部分。當(dāng)危機(jī)發(fā)生后，政府的舉措失當(dāng)又造成市場(chǎng)更大的動(dòng)蕩和崩潰。

看《大空頭》，你會(huì)得到一個(gè)印象：華爾街就是一幫愚蠢貪婪的家伙，是他們搞砸了整個(gè)金融體系甚至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。為了渲染這一點(diǎn)，影片中還暗示在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，投資銀行操縱債券市場(chǎng)抬高價(jià)格，以便自己減倉(cāng)。但據(jù)我所知，至今沒有定罪或起訴證明這樣的非法行為確實(shí)發(fā)生過(guò)?！洞罂疹^》的主角們甚至在賭贏之后還表示自責(zé)內(nèi)疚，因?yàn)樗麄兊挠墙ㄖ谌珖?guó)的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難之上的。這不奇怪，因?yàn)樵淖髡呗芬姿梗∕ichael Lewis）是交易員出身的財(cái)經(jīng)記者，寫過(guò)好幾本批評(píng)華爾街的書。

那么，所謂債券、衍生產(chǎn)品、壞賬保險(xiǎn)，這些東西是否就是一套骯臟的游戲呢？其實(shí)也不是那么絕對(duì)。種種復(fù)雜的金融產(chǎn)品，其重要的作用就是調(diào)節(jié)盈利和風(fēng)險(xiǎn)，雖然每次交易是“零和”，但由于風(fēng)險(xiǎn)和盈利對(duì)于各人的意義不同，其總體結(jié)果可以是雙贏的。例如：我有一筆錢現(xiàn)在不用但五年后需要，我就可以用它來(lái)買房貸證券以得到高息回報(bào)。但我不想承擔(dān)房貸市場(chǎng)波動(dòng)失去本金的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)我就可以買CDS來(lái)避險(xiǎn)保本。而你準(zhǔn)備五年后買一幢房子，生怕那時(shí)房產(chǎn)價(jià)格漲得太高而買不起，你就可以賣CDS給我，這樣房?jī)r(jià)漲的話你就從我那里賺了錢，用來(lái)補(bǔ)貼房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)跌的話你雖然要給我賠付，但那是你負(fù)擔(dān)得起的。所以，雖然從賭博本身來(lái)看是“零和”，但參與的各方因?yàn)樾枨蟛煌?，卻得到了“正和”。這些工具的存在還是有正面意義的。問(wèn)題是目前金融業(yè)發(fā)展過(guò)度，大多數(shù)玩家沒有其他需求，只認(rèn)為自己會(huì)比對(duì)手押得更準(zhǔn)，對(duì)于社會(huì)來(lái)說(shuō)，這樣的賭博圈住了大量資金，而影響了真正有生產(chǎn)力的經(jīng)濟(jì)成分的運(yùn)作。為什么會(huì)發(fā)生這種情況呢？我認(rèn)為有兩個(gè)基本原因。一個(gè)是金融服務(wù)業(yè)利潤(rùn)過(guò)于豐厚，扭曲了供求市場(chǎng)，造成金融業(yè)的過(guò)度膨脹。另一個(gè)是這些年聯(lián)邦政府為了刺激經(jīng)濟(jì)保持很低的利率，造成資金供應(yīng)過(guò)量，把資金投入實(shí)業(yè)收益十分有限，也就鼓勵(lì)人們把錢用來(lái)冒險(xiǎn)和賭博。

至于賣空者的做法是否趁火打劫，在別人受難時(shí)發(fā)財(cái)而不道德呢？“相關(guān)性不是因果性”。金融危機(jī)并不是賣空者的行為造成的。相反，對(duì)次貸債券賣空，會(huì)降低那些債券的市場(chǎng)價(jià)格，一定程度上減小了其他囤積債券人的損失，所以這樣的對(duì)沖實(shí)際是緩和了危機(jī)。而且，看衰泡沫的人“用錢投票”，表達(dá)自己的立場(chǎng)，對(duì)于平衡金融界的心態(tài)也有好處。對(duì)金融危機(jī)中種種事情的道德評(píng)判，并非如電影中那樣黑白分明。

類似《大空頭》那種顛覆性創(chuàng)新的悲劇喜劇每天都在美國(guó)上演。這種流動(dòng)，這種冒險(xiǎn)心態(tài)，這種對(duì)反潮流者的接受和仰慕，也許是美國(guó)的活力之所在吧。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，《大空頭》這個(gè)電影的結(jié)局也許太悲觀了一點(diǎn)。金融危機(jī)發(fā)生七八年以后看，美國(guó)雖然還是問(wèn)題重重，但畢竟走上了恢復(fù)的道路，這時(shí)候借這部電影重溫那場(chǎng)災(zāi)難，相信每個(gè)人都會(huì)有自己的反思和得益。 □