楊鈺，　王燚（湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭，411105）

關(guān)于公司財(cái)務(wù)杠桿策略與成長(zhǎng)性的研究—基于我國(guó)服裝行業(yè)的分析

楊鈺，王燚
（湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭，411105）

本文選取84家中國(guó)服裝上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了其財(cái)務(wù)杠桿與成長(zhǎng)性的關(guān)系。同時(shí)輔以諾奇公司的案例分析，說明要促進(jìn)中國(guó)服裝行業(yè)的發(fā)展并非選擇高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿就一定好，相反應(yīng)選擇較適中型的財(cái)務(wù)杠桿策略以規(guī)避經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿；公司成長(zhǎng)性；中國(guó)服裝行業(yè)；諾奇公司；案例研究

隨著 “互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃的逐步展開，電商與各行業(yè)的融合成為大勢(shì)所趨。傳統(tǒng)行業(yè)遇到了巨大挑戰(zhàn)，服裝業(yè)受到的沖擊首當(dāng)其沖。加之，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，終端市場(chǎng)需求疲軟仍將持續(xù)，始于2011年運(yùn)動(dòng)品牌的關(guān)店潮至2014年已蔓延至服裝行業(yè)的各個(gè)角落，男裝、休閑裝甚至是一路高歌的女裝都未能幸免，中國(guó)服裝行業(yè)面臨著洗牌。在這種情況下，我國(guó)服裝企業(yè)應(yīng)如何選擇合適的財(cái)務(wù)杠桿策略，以應(yīng)對(duì)嚴(yán)酷的外部環(huán)境并實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性是每一個(gè)中國(guó)服裝企業(yè)都必須要作的抉擇。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn)回顧

查閱文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者就如何選擇財(cái)務(wù)杠桿策略以及財(cái)務(wù)杠桿策略的準(zhǔn)確劃分并未有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。一般認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在1至1.9之間，即1＜DFL≤1.9，所采用的是適中型財(cái)務(wù)杠桿策略，DFL＞1.9，所采用的是高風(fēng)險(xiǎn)型財(cái)務(wù)杠桿策略，DFL＜1，所采用的財(cái)務(wù)杠桿政策是低風(fēng)險(xiǎn)型財(cái)務(wù)杠桿策略。

關(guān)于公司成長(zhǎng)性的問題，國(guó)外學(xué)者研究的主要結(jié)論為財(cái)務(wù)杠桿與公司的成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。學(xué)者M(jìn)yersh和Tumbull認(rèn)為公司的負(fù)債比率高，其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)地提高，而當(dāng)公司有較多的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，則會(huì)采取較保守的財(cái)務(wù)杠桿政策，并預(yù)測(cè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與負(fù)債比率呈反向關(guān)系［1］。Myers認(rèn)為公司在有負(fù)債的情況下，只會(huì)接受投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值超過負(fù)債利息與投資面額之和的投資計(jì)劃，因而會(huì)產(chǎn)生投資不足問題，由此說明公司財(cái)務(wù)杠桿會(huì)減緩公司的成長(zhǎng)。Larry Lang等學(xué)者的研究表明，杠桿不會(huì)減緩那些具有良好投資機(jī)會(huì)的公司的成長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿與公司的成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。

關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿策略選擇與公司成長(zhǎng)性的問題，Jensen和Meckling提出確定一個(gè)合適的債務(wù)融資比例是很有必要的。Ross研究發(fā)現(xiàn)，舉債經(jīng)營(yíng)可以增加債權(quán)人對(duì)公司的未來盈利能力的信心，有利于所有者權(quán)益價(jià)值的提升。關(guān)于財(cái)務(wù)杠杠策略的選擇與企業(yè)成長(zhǎng)性研究，Aivazia等的研究發(fā)現(xiàn)，投資增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿之間存在的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美國(guó)著名財(cái)務(wù)管理學(xué)家RobertC.Higgins認(rèn)為當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)超過可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)企業(yè)應(yīng)提高財(cái)務(wù)杠桿。Ali K. Ozdagli提出了一種全新的動(dòng)態(tài)模型［2］，表明財(cái)務(wù)杠桿可以通過稅盾增加有效投資的不可逆性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。Iulian Obreja通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)［3］，當(dāng)公司使用較高的經(jīng)營(yíng)杠桿或財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，公司處于較低的生產(chǎn)效率水平。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于公司成長(zhǎng)性的實(shí)證研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者一般分析其對(duì)資本結(jié)構(gòu)等因素的影響。他們選取的角度不同，得出的結(jié)論自然也不同。有的選用影響上市公司成長(zhǎng)性的五個(gè)關(guān)鍵因素來分析的，有運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的理論進(jìn)行實(shí)證研究的；有的實(shí)證驗(yàn)證了公司成長(zhǎng)性與財(cái)務(wù)杠桿之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也有的發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司價(jià)值有顯著的正面影響，而企業(yè)成長(zhǎng)性會(huì)對(duì)這種正面效應(yīng)產(chǎn)生影響。

對(duì)于財(cái)務(wù)杠杠策略與公司成長(zhǎng)性關(guān)系，周蘋英認(rèn)為企業(yè)應(yīng)適度負(fù)債以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠杠的作用使企業(yè)更具有成長(zhǎng)性；鐘田麗和范宇認(rèn)為企業(yè)應(yīng)據(jù)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度來選擇財(cái)務(wù)杠桿促進(jìn)不同企業(yè)的成長(zhǎng)［4］；張?jiān)弰t認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身目前的盈利能力來估測(cè)自己未來的盈利能力并決定企業(yè)的負(fù)債水平［5］，目標(biāo)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)應(yīng)該能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益，從而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)；李可和馬九州認(rèn)為中小企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)著重考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，之后選擇的財(cái)務(wù)杠桿在很大程度上可以規(guī)避企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而更好的促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。丁曉冬則認(rèn)為企業(yè)應(yīng)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)和已獲利息倍數(shù)進(jìn)行合理負(fù)債水平的選擇［6］，進(jìn)而避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。楊艷蘭通過對(duì)重慶上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析后認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿對(duì)上市公司有明顯的促進(jìn)作用。余海宗，陳文武通過案例研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響進(jìn)而影響公司的成長(zhǎng)性［7］。

二、中國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀分析

（一）中國(guó)服裝行業(yè)成長(zhǎng)性分析

1.市場(chǎng)增長(zhǎng)率。近幾年服裝行業(yè)增長(zhǎng)速度大大放緩，其中2010年至2013年中國(guó)服裝市場(chǎng)零售收入分別為3480億元、4089億元、4673億元、5426億元，較之2011年至2013年的年增長(zhǎng)率明顯放緩。

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。服裝行業(yè)屬于傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，門檻低，產(chǎn)品同質(zhì)化水平高，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。近年來，為減少存貨及提高現(xiàn)金流量，很多服裝品牌選擇透過較高的零售折扣優(yōu)惠提升產(chǎn)品銷量，并未發(fā)現(xiàn)問題本質(zhì)，加之國(guó)際品牌的沖擊，導(dǎo)致高剩余及過時(shí)存貨風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中國(guó)服裝行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿策略分析

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)資料，選取了2008年1月1日至2014年12月31日在中國(guó)上市的84家服裝企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，含七匹狼，九牧王，報(bào)喜鳥，中國(guó)利郎等知名企業(yè)。數(shù)據(jù)表明，該時(shí)間段中國(guó)服裝上市企業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿為1.951，屬于較高的財(cái)務(wù)杠桿。其中，有45.83%的企業(yè)采用適中型的財(cái)務(wù)杠桿，27.60%的企業(yè)采用高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿，26.57%的企業(yè)采用低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿。即在2008年至2014年大多數(shù)的中國(guó)服裝上市公司都沒有選擇適中型的財(cái)務(wù)杠桿策略。

三、中國(guó)服裝行類上市公司財(cái)務(wù)杠桿策略與成長(zhǎng)性的實(shí)證研究

（一）研究假設(shè)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的效應(yīng)表現(xiàn)在兩個(gè)方面，即促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)與約束企業(yè)成長(zhǎng)。Myers認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，負(fù)債過高時(shí)，企業(yè)所獲利潤(rùn)的大部分將以利息的形式轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理層從股東的利益出發(fā)拒絕凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，從而會(huì)抑制企業(yè)的成長(zhǎng)。Jensen指出，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，企業(yè)管理層有過度投資的沖動(dòng)，并以此獲取私人收益，而負(fù)債還本付息的壓力則可以抑制這種過度投資，由此會(huì)促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。已有實(shí)證研究表明，在我國(guó)上市公司中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有正反兩方面影響，因此本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿促進(jìn)公司的成長(zhǎng)；當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿抑制公司的成長(zhǎng)。

根據(jù)代理理論，如果公司管理者從自身利益出發(fā)能夠獲取非貨幣性在職消費(fèi)，那么他們希望公司的規(guī)模越大越好。由此可知，即使在公司沒有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目下，管理者為了擴(kuò)大公司規(guī)?？赡軙?huì)過渡投資于那些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，因此，他們可能會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，進(jìn)而可能引發(fā)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，從而阻礙了公司的成長(zhǎng)?；谶@一分析，本文給出第二個(gè)假設(shè)：

H2：公司規(guī)模與其成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

相對(duì)于其他行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)公司更多的是需要通過控制成本費(fèi)用、降低開支的方式來促進(jìn)公司的發(fā)展，期間費(fèi)用率越高則成長(zhǎng)性越差。由此本文提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：期間費(fèi)用率與公司成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取

按照2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的服裝業(yè)包括紡織業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)以及皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，本文選擇在中國(guó)上市的84家非ST服裝業(yè)上市公司作為研究樣本。

（三）變量設(shè)計(jì)以及模型建立

1.公司成長(zhǎng)性指標(biāo)

反映公司成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率，等等。選取綜合收益增長(zhǎng)率作為被解釋變量，作為模型中衡量公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)。

2.影響公司成長(zhǎng)性的因素

選取了三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量：財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模和期間費(fèi)用率。其中，財(cái)務(wù)杠桿是本研究的核心解釋變量，反映財(cái)務(wù)杠桿的表達(dá)式通常為 LEVER=EBIT/（EBIT-I）；公司規(guī)模為資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)；期間費(fèi)用率=期間費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)入之比。

3.模型建立

運(yùn)用OLS方法，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模等對(duì)中國(guó)服裝類上市公司成長(zhǎng)性的影響，建立的線回歸方程如下：

（四）回歸結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表1：主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

分析表1發(fā)現(xiàn)，首先，在中國(guó)上市的84家服裝類上市公司綜合收益增長(zhǎng)率為-1.525，說明在2008年至2014年中國(guó)服裝行業(yè)成長(zhǎng)性并不好。而且最高值是25.874，最低值是-133.093，這說明中國(guó)服裝類上市公司由于財(cái)務(wù)杠桿策略，公司規(guī)模以及期間費(fèi)用率的不同，其成長(zhǎng)性存在較大的差異。

其次，年報(bào)財(cái)務(wù)杠桿平均值是1.951，說明大部分樣本公司選擇了高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿策略，并且不同的公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度存在很大差異。再次，從反映公司規(guī)模的資產(chǎn)總額對(duì)數(shù)這一指標(biāo)來看，平均值為21.325，最大值是23.643，最小值是18.674，這說明就公司規(guī)模來看差別并不大。最后，從期間費(fèi)用率這一指標(biāo)來看，平均值為0.172，最大值是1.092，最小值是0.018，這說明期間費(fèi)用率差別比較大。

2.回歸結(jié)果

首先，財(cái)務(wù)杠桿策略與中國(guó)服裝行業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。從表2的回歸結(jié)果中可知，財(cái)務(wù)杠桿與公司成長(zhǎng)性成正相關(guān)關(guān)系，即與假設(shè)一一致。

其次，公司規(guī)模與中國(guó)服裝行業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。從表2的回歸結(jié)果來看，公司規(guī)模與其成長(zhǎng)性成正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)二是不一致的。說明了服裝行業(yè)中企業(yè)規(guī)模越大越有利于產(chǎn)生規(guī)模效益，降低成本，從而促進(jìn)企業(yè)更好地成長(zhǎng)。

最后，期間費(fèi)用率與中國(guó)服裝行業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。從表2可知， 期間費(fèi)用率與其成長(zhǎng)性成負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)三是一致的。

表2：回歸結(jié)果

四、諾奇公司財(cái)務(wù)杠桿策略失誤導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失利的案例分析

福建諾奇股份有限公司（下稱諾奇）成立于2004年，是中國(guó)SPA（自有品牌服裝專業(yè)零售商）模式的先行者，中國(guó)服裝“快時(shí)尚”的領(lǐng)軍品牌，主要為25-40歲的中青年男士提供簡(jiǎn)約時(shí)尚服飾，2014 年1月在香港聯(lián)交所上市。

企業(yè)進(jìn)行籌資的主要方式有銀行借款、發(fā)行債券、普通股籌資、優(yōu)先股籌資等。諾奇兩次沖擊A股上市未果，則2010年至2013年不能通過公開上市發(fā)行籌得資金，由于沒有發(fā)行優(yōu)先股，而是通過增發(fā)普通內(nèi)資股的方式進(jìn)行籌資，2011年增發(fā)1500萬(wàn)，2012年增發(fā)1500萬(wàn)普通股。并且，諾奇也沒能滿足發(fā)行企業(yè)債券的條件。對(duì)于有限的普通股籌資，諾奇公司只能選擇借款來維持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。而此時(shí)，由于外部環(huán)境的不利影響影響明顯，諾奇2010年至2013年經(jīng)營(yíng)每況愈下。此時(shí)，諾奇應(yīng)選擇較低的的財(cái)務(wù)杠桿策略以規(guī)避自身發(fā)生資不抵債、經(jīng)營(yíng)失利的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)諾奇全球招股說明所示：諾奇內(nèi)資股及 H股均為本公司股本中的普通股，諾奇雖然于2011年和2012年增發(fā)了新股但并未發(fā)行優(yōu)先股，所以可知PD=0，則DFL=EBIT/（EBIT-I），具體計(jì)算如表3財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算所示。

表3：財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算 單位：人民幣千元

（一）高財(cái)務(wù)杠桿策略引發(fā)利潤(rùn)增長(zhǎng)跟不上借貸步伐

首先，諾奇2010年、2011年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為1.73、1.63，即1＜DFL≤1.9，所以采用的財(cái)務(wù)杠桿政策是適中型財(cái)務(wù)杠桿策略。而2012年和2013年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為2.14和2.71，即DFL＞1.9，采用高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿政策。

其次，如圖1所示，2011年與2010年比較，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)39.95%，大幅度提高至1.90億元，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則由1.73減小至1.62，即隨著EBIT的增大，DFL減小并逐漸近于1，說明隨著EBIT的增大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越來越不明顯，到期不能還本付息的可能性也越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。到了2012年和2013年，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也隨之增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)率越來越接近，特別在2013年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增長(zhǎng)率為26.58%，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為30.35%，兩者基本一致，這說明諾奇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越大，企業(yè)蘊(yùn)含資不抵債，破產(chǎn)清算的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

圖1：息稅前利潤(rùn)和財(cái)務(wù)杠桿增長(zhǎng)率比較

（二）高財(cái)務(wù)杠桿策略使得財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)加劇

根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正負(fù)效應(yīng)的前提結(jié)合圖2可以看出，諾奇在2010年至2013年總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率分別為48.57%、40.39%、46.97%、42.58%，而債務(wù)利息率則分別為50.23%、51.51%、70.95%、58.62%，可知2010年至2013年其財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)?？梢?，諾奇2013年財(cái)務(wù)杠桿策略的選擇是不正確的。

圖2：債務(wù)利息率與總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率比較

（三）高財(cái)務(wù)杠桿策略使得企業(yè)承擔(dān)了額外的損失

據(jù)前分析并推算，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)大大降低時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮杠桿負(fù)效益使稅后利潤(rùn)以更慢的速度增長(zhǎng)。由于諾奇公司未合理地利用財(cái)務(wù)杠桿，使企業(yè)的所有者權(quán)益凈利率降低，使企業(yè)所有者承擔(dān)了額外的損失。而諾奇公司其實(shí)可以在2012年選擇適中型的財(cái)務(wù)杠桿策略扭轉(zhuǎn)這一損失，然而諾奇卻繼續(xù)擴(kuò)張，加大財(cái)務(wù)杠桿，最終經(jīng)營(yíng)失利也不足為奇了。

本來，諾奇在2012年就可以預(yù)測(cè)到企業(yè)的息稅前利潤(rùn)將會(huì)降低，息稅前利潤(rùn)率將低于債務(wù)利息率，那么在2013年就應(yīng)選擇適中型財(cái)務(wù)杠桿或者保守一點(diǎn)選擇低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿策略，而不是為上市繼續(xù)擴(kuò)張，繼續(xù)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿策略并且走極端的提高財(cái)務(wù)杠桿水平。

三、研究結(jié)論與政策建議

首先，與以往研究結(jié)論不同，本文研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于中國(guó)服裝類上市公司來說財(cái)務(wù)杠桿與公司成長(zhǎng)成正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，鑒于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及服裝行業(yè)本身的特點(diǎn)來說，財(cái)務(wù)杠桿未必是越高越好，而適中型的財(cái)務(wù)杠桿才會(huì)保險(xiǎn)。

其次，案例分析表明諾奇公司并未在中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩及中國(guó)服裝行業(yè)形勢(shì)不好的2012年至2013年采用適中型的財(cái)務(wù)杠桿政策，特別是在2013年自身經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步下滑時(shí)，還繼續(xù)采用高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)杠桿政策，且提高了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平，結(jié)果導(dǎo)致公司在上市不到一年的時(shí)間里就出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)失利的嚴(yán)重后果。因此，我們可以得出結(jié)論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)情況變化，去調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，而不是一成不變。

再次，傳統(tǒng)的服裝企業(yè)應(yīng)積極利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)思維，做到輕資產(chǎn)化，而不是動(dòng)輒就動(dòng)用財(cái)務(wù)桿杠工具，進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。還有，我國(guó)服裝企業(yè)應(yīng)努力尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從供給側(cè)即產(chǎn)業(yè)鏈的前端多做文章，注重品牌價(jià)值鏈的管理。

［1］ MYERS S C，S M TUMBULL.The Capital Budgeting and The Capital Asset Pricing Model-Good News and Bad News［J］.Journal of Finance，1977，32：321-333.

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本文推薦專家：

周密，湘潭大學(xué)商學(xué)院，教授，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

卜華白，衡陽(yáng)師范學(xué)院經(jīng)管學(xué)院，教授，研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略管理。

Research on the financial leverage strategy and growth of companies -based on the analysis of the garment industry in China

YANG YU，WANG YI
(School of Business, XiangTan University, XiangTan, 411105,China)

This paper selects 84 listed Chinese clothing companies， collects relevant data， and makes empirical research on the relationship between financial leverage and growth of those companies. In addition，it makes a case study on NuoQi and points out that it is better to choose relatively moderate financial leverage strategy to circumvent the risk of failure than choose a high-risk financial leverage..

Financial leverage；Company growth；China's garment industry；NuoQi Company；Case study

F275

A

1008-472X（2016）03-0013-06

2016-03-16

楊鈺（1979-），女，湖南邵陽(yáng)人，湘潭大學(xué)商學(xué)院副教授，會(huì)計(jì)系副主任，博士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；王燚（1990-），女，湖南耒陽(yáng)人，湘潭大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)專業(yè)碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。