文‖長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理 蘇罡

中國(guó)養(yǎng)老金投資的核心理念

文‖長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理 蘇罡

編者指引

隨著改革開放的不斷深入以及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，我國(guó)真正意義上的養(yǎng)老金市場(chǎng)逐步形成，養(yǎng)老金管理也日益成熟，在實(shí)踐中提煉形成了實(shí)現(xiàn)“客戶需求導(dǎo)向”與“客戶利益導(dǎo)引”的有機(jī)結(jié)合；堅(jiān)守“追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則；優(yōu)化投資、研究、風(fēng)控三方的互動(dòng)機(jī)制等核心理念。長(zhǎng)江養(yǎng)老始終專注于養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從上述理念出發(fā)，勇于探索實(shí)踐，取得了一系列成功經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)目前養(yǎng)老金管理所面臨的困難與挑戰(zhàn)，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)以及自身實(shí)踐，建議養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則，持續(xù)做好投資者教育，進(jìn)一步豐富養(yǎng)老金產(chǎn)品的選擇，以及加快放開個(gè)人投資選擇權(quán)和探索建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶統(tǒng)一管理模式。

為解決養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的種種問題，中國(guó)于1980年代啟動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革。1991年，在原有養(yǎng)老保險(xiǎn)制度以及相關(guān)改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，明確建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，改變養(yǎng)老保險(xiǎn)由國(guó)家、企業(yè)包攬的狀況，實(shí)行國(guó)家、集體、個(gè)人3方共同負(fù)擔(dān)，由此形成了我國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系的雛形。

進(jìn)入21世紀(jì)，隨著改革開放的不斷深入以及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，三支柱養(yǎng)老金體系得到了不同程度的發(fā)展，真正意義上的養(yǎng)老金市場(chǎng)逐步形成并取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

現(xiàn)狀

資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大

第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資拉開帷幕，為養(yǎng)老金市場(chǎng)帶來體量龐大的新增資金，2015年底養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余約3.8萬億元，預(yù)計(jì)起步階段將有4000-6000億元委托機(jī)構(gòu)投資。

第二支柱企業(yè)年金自2004年市場(chǎng)化運(yùn)作以來取得了較快發(fā)展，2015年底資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9526億元；機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金制度也于2015年建立，近期在京中央機(jī)關(guān)職業(yè)年金將率先啟動(dòng)，全國(guó)職業(yè)年金每年預(yù)計(jì)新增繳費(fèi)1000億元左右。

第三支柱商業(yè)年金發(fā)展迅速，2014年保險(xiǎn)公司商業(yè)年金保費(fèi)收入2822億元，保額達(dá)到1.44萬億元，2001-2014年保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)17%。同時(shí)，個(gè)人稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)抓緊推進(jìn)中，有望年內(nèi)取得重要進(jìn)展。

除此之外，全國(guó)社會(huì)保障基金作為國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，自2000年設(shè)立以來，取得了一系列令人矚目的成績(jī)，資產(chǎn)規(guī)模由成立之初的200億元躍升至2015年底的1.9萬億元，增長(zhǎng)超過90倍。

數(shù)據(jù)來源：人社部、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)信息披露

令人矚目的增速

盡管目前養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模與公募基金存在一定差距，但從市場(chǎng)增速來看，受益于持續(xù)穩(wěn)定的新增資金以及相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)運(yùn)作，養(yǎng)老金資產(chǎn)展現(xiàn)出更加積極的上升勢(shì)頭。2007-2015年，企業(yè)年金基金年均增速達(dá)到25.8%，全國(guó)社?；鹉昃鏊僖策_(dá)到20.4%；但同期公募基金資產(chǎn)規(guī)模年均增速僅為12.5%，明顯落后于養(yǎng)老金資產(chǎn)增速。今年第一季度隨著資本市場(chǎng)下行，公募基金資產(chǎn)規(guī)模也由2015年底的8.4萬億快速縮水至7.8萬億。

數(shù)據(jù)來源：保監(jiān)會(huì)、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、社保理事會(huì)、人社部信息披露，長(zhǎng)江養(yǎng)老整理

穩(wěn)健回報(bào)

2015年，全國(guó)社?；鹜顿Y業(yè)績(jī)達(dá)到15.14%，成立以來年均收益率達(dá)到8.8%，超過同期年均通貨膨脹率6.47個(gè)百分點(diǎn)，全面跑贏通貨膨脹，其2008-2015年累計(jì)收益率達(dá)到66.26%，顯著超越同期股票型基金（含指數(shù)基金）和混合型基金的累計(jì)收益。企業(yè)年金2015年投資業(yè)績(jī)也達(dá)到9.88%，2008-2015年累計(jì)收益率達(dá)到43%，同時(shí)業(yè)績(jī)波動(dòng)率僅為4.09%，投資業(yè)績(jī)超越股票型基金的同時(shí)，投資回報(bào)的穩(wěn)健程度也明顯好于股票型、混合型以及債券型公募基金。

表1：養(yǎng)老金與公募基金累計(jì)收益率與波動(dòng)率比較

養(yǎng)老金投資的核心理念

養(yǎng)老金投資必須深刻理解養(yǎng)老金投資的終極目標(biāo)，那就是為國(guó)家、社會(huì)與個(gè)人積累養(yǎng)老財(cái)富，主動(dòng)應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)，努力實(shí)現(xiàn)老年人“老有所養(yǎng)”的共同夢(mèng)想。對(duì)于養(yǎng)老金投資終極目標(biāo)的充分認(rèn)識(shí)最終提煉形成養(yǎng)老金投資的核心理念。

——“客戶需求導(dǎo)向”與“客戶利益導(dǎo)引”的有機(jī)結(jié)合

養(yǎng)老金投資的本質(zhì)是“受人之托、代人理財(cái)”，必須堅(jiān)持以客戶為中心，以客戶需求為導(dǎo)向，努力實(shí)現(xiàn)受益人利益最大化。具體來說，要把握好四個(gè)方面：

一是關(guān)注生命周期、風(fēng)險(xiǎn)與收益需求的演變。養(yǎng)老金與生命周期具有天然的匹配性。每個(gè)人在生命不同階段呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益需求，養(yǎng)老金投資貫穿投資者職業(yè)生涯的幾十年時(shí)間，其間可以通過多元化的專業(yè)投資組合，根據(jù)不同生命周期階段的風(fēng)險(xiǎn)偏好，動(dòng)態(tài)調(diào)整養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)投資者利益的最大化。

二是發(fā)掘長(zhǎng)期復(fù)利的投資價(jià)值。養(yǎng)老金很重要的一項(xiàng)投資理念在于資金的長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)，由于采取復(fù)利計(jì)息，養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的收益相當(dāng)可觀，是個(gè)人養(yǎng)老財(cái)富積累的重要實(shí)現(xiàn)方式。因此，養(yǎng)老金投資要努力確保獲得正收益，通過持續(xù)不斷的復(fù)利滾存，在幾十年跨度的較長(zhǎng)周期內(nèi)獲得價(jià)值增長(zhǎng)。

三是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資收益率。養(yǎng)老金天然具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡屬性，養(yǎng)老金投資需要在確定投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的前提下，在各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行科學(xué)合理的配置，進(jìn)而有效控制養(yǎng)老金投資的總體風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平之下的收益最大化。

四是對(duì)企業(yè)行使個(gè)人選擇權(quán)的代理人矛盾進(jìn)行疏導(dǎo)。個(gè)人選擇權(quán)是養(yǎng)老金投資管理的發(fā)展趨勢(shì)。目前我國(guó)企業(yè)年金制度中，企業(yè)統(tǒng)一決策機(jī)制承擔(dān)了相當(dāng)大的代理責(zé)任，這對(duì)養(yǎng)老金長(zhǎng)期資產(chǎn)配置提出更大挑戰(zhàn)。為此，養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)可以通過提供有特色、多元化的個(gè)人產(chǎn)品，吸引不同年齡段、風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益期望的客戶需求，積極引導(dǎo)個(gè)人選擇權(quán)的探索實(shí)踐。

——堅(jiān)守“追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則

養(yǎng)老金的長(zhǎng)期資金屬性和信托責(zé)任要求決定了“追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則。養(yǎng)老金作為老百姓“養(yǎng)命錢”的這一資金特質(zhì)決定了既需要確保其獲得穩(wěn)定的絕對(duì)收益率，實(shí)現(xiàn)保值，也要努力戰(zhàn)勝通脹，獲得增值。養(yǎng)老金的投資運(yùn)作不能夠單純基于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的操作能力追求短期的相對(duì)的高收益，這種模式蘊(yùn)含很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口和大幅的收益率回撤，已經(jīng)在數(shù)次股債雙殺和短期大幅波動(dòng)的市場(chǎng)下遭遇了激烈挑戰(zhàn)和投資者的質(zhì)疑。因此，養(yǎng)老金投資必須基于“追求絕對(duì)收益基礎(chǔ)上的相對(duì)收益”的投資原則，正確處理好以下三對(duì)關(guān)系。

一是絕對(duì)收益和相對(duì)收益之間的關(guān)系。絕對(duì)收益和相對(duì)收益是相互矛盾而又辯證統(tǒng)一的，絕對(duì)收益是養(yǎng)老金投資的根本，相對(duì)收益是補(bǔ)充。在一定的收益期內(nèi)，首先要取得絕對(duì)收益，在絕對(duì)收益基礎(chǔ)上再與市場(chǎng)同類組合的相對(duì)指數(shù)進(jìn)行比較，與市場(chǎng)整體平均水平進(jìn)行比較，進(jìn)而追求平穩(wěn)、可持續(xù)的相對(duì)收益。

二是短期收益和長(zhǎng)期收益的關(guān)系。養(yǎng)老金投資一方面要考慮長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，另一方面不能因?yàn)橹匾曢L(zhǎng)期投資而忽視短期市場(chǎng)波動(dòng)，尤其不能忽視短期內(nèi)較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，需兼顧到每一年以及每個(gè)委托期的收益。為此，必須安排好跨周期的資產(chǎn)配置，爭(zhēng)取依據(jù)對(duì)于未來三到五年市場(chǎng)狀況的判斷進(jìn)行資產(chǎn)配置，尤其控制好權(quán)益資產(chǎn)比例。

三是投資收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是相伴相生，忽視風(fēng)險(xiǎn)一味追求收益，或者放棄收益單純規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)都不可取。確保養(yǎng)老金投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡要更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是對(duì)下行波動(dòng)的控制。在投資管理過程中，通過絕對(duì)收益基準(zhǔn)、本金安全、風(fēng)險(xiǎn)容忍度與止損點(diǎn)“三道防線”的嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制來防范養(yǎng)老金資產(chǎn)凈值大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。

——優(yōu)化投資、研究、風(fēng)控三方的互動(dòng)機(jī)制

養(yǎng)老金投資是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，需要投資、研究、風(fēng)控三個(gè)維度有機(jī)互動(dòng)，從不同環(huán)節(jié)著手把控，共同實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

首先，實(shí)現(xiàn)投資與研究的充分互動(dòng)。養(yǎng)老金投資管理應(yīng)當(dāng)具備宏觀策略研究和跨周期資產(chǎn)配置能力，以系統(tǒng)化、多維度、數(shù)量化的投資研究方法和研究模型，注重跨周期基本面研究，注重全球視野下資產(chǎn)配置，為資產(chǎn)配置提供前瞻、嚴(yán)謹(jǐn)、靈活、風(fēng)險(xiǎn)可控的的決策依據(jù)。為此，養(yǎng)老金投資部門和研究部門需要開展多方面的合作與互動(dòng)，促進(jìn)投資管理能力與效率的提升，包括開展宏觀分析、行業(yè)研究、協(xié)同調(diào)研、數(shù)據(jù)分析、研究報(bào)告、策略交流等，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部投研資源共享。

其次，形成投資與風(fēng)控的有機(jī)互動(dòng)。

一是建立矩陣式的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。橫向形成“業(yè)務(wù)部門-風(fēng)控部門-審計(jì)部門”的“三道防線”，一道道把控養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)；縱向形成“董事會(huì)-專業(yè)委員會(huì)-執(zhí)行部門”的“三個(gè)層次”，以董事會(huì)對(duì)養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)最終責(zé)任為起點(diǎn)，逐層落實(shí)風(fēng)控職責(zé)。

二是建立全程參與的投資風(fēng)險(xiǎn)管理流程。圍繞事前控制、事中監(jiān)督、事后評(píng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控評(píng)價(jià)體系，對(duì)養(yǎng)老金投資進(jìn)行全程監(jiān)督。

三是不局限于投資環(huán)節(jié)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，建立覆蓋各種風(fēng)險(xiǎn)類型以及各類業(yè)務(wù)領(lǐng)域與工作流程的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。橫向覆蓋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)；縱向涵蓋企業(yè)年金業(yè)務(wù)、養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)等不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以及養(yǎng)老金受托管理、賬戶管理、投資管理、產(chǎn)品開發(fā)、系統(tǒng)開發(fā)、運(yùn)營(yíng)保障、公司治理、預(yù)算管理、會(huì)計(jì)核算、印章管理、檔案管理等各個(gè)工作環(huán)節(jié)。

長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司

2007年4月,由11家大中型國(guó)有企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立了長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司,并于2007年5月19日正式開業(yè)。公司整體承接并市場(chǎng)化管理經(jīng)營(yíng)上海市社保局原企業(yè)年金中心管理的企業(yè)年金基金。長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司以養(yǎng)老保障事業(yè)為己任、以向廣大企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)為天職、以提高和保障年金受益人的未來生活水平為目標(biāo);秉承“專業(yè)、審慎、誠(chéng)信、盡責(zé)和客戶至上”的經(jīng)營(yíng)方針,市場(chǎng)化、規(guī)范化經(jīng)營(yíng),為推動(dòng)國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保障事業(yè)健康快速發(fā)展而作出積極貢獻(xiàn)！

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