李俊

國(guó)際原油似乎找不到地板價(jià)了。

2月11日，26.05美元/桶的國(guó)際原油價(jià)格創(chuàng)下了自2007年以來(lái)的歷史新低。換句話說(shuō)，目前的原油價(jià)格要漲4倍多才能到達(dá)2008年147.25元美元/桶的歷史高點(diǎn)。截至發(fā)稿，原油期貨價(jià)格徘徊在29美元/桶。

國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌主要是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)低迷以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)以及曾受制裁的伊朗石油重新進(jìn)入世界市場(chǎng)、尤其是世界最大原油出口國(guó)沙特誓言將維持甚至增加其每天1020萬(wàn)桶的產(chǎn)量。疲軟的油價(jià)正對(duì)全球能源行業(yè)產(chǎn)生破壞性影響，也給石油出口國(guó)以及美國(guó)等國(guó)家?guī)?lái)了巨大壓力。在全球范圍內(nèi)，多個(gè)項(xiàng)目被放慢進(jìn)度、推遲或取消，這將會(huì)在兩三年后開(kāi)始影響石油的供應(yīng)量。有能源分析機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2015年到2020年期間相關(guān)投資將減少1.8萬(wàn)億美元。

負(fù)面的市場(chǎng)情緒也直接導(dǎo)致原油價(jià)格“陰謀論”甚囂塵上。冷戰(zhàn)末期的1985年，在美國(guó)慫恿下，沙特指責(zé)蘇聯(lián)、墨西哥等產(chǎn)油國(guó)無(wú)限制開(kāi)采，決定不再捍衛(wèi)歐佩克價(jià)格，迅速提高產(chǎn)量，追回市場(chǎng)份額。沙特的石油出口從不足200萬(wàn)桶/日猛增到約600萬(wàn)桶/日，1985年末更達(dá)到900萬(wàn)桶/日。其他石油出口國(guó)紛紛效仿。這使得蘇聯(lián)在一夜之間損失了超過(guò)100億美元的硬通貨，幾乎是其硬通貨收入的一半，蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)一蹶不振。

毫無(wú)疑問(wèn)，石油是一種政治商品，從一開(kāi)始就充滿了國(guó)家利益。國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)暴跌是自相傷害的“陰謀”所致嗎，歷史是否重演？2016年會(huì)不會(huì)迎來(lái)石油價(jià)格的拐點(diǎn)？

“陰謀論”的三個(gè)版本

最有市場(chǎng)的原油價(jià)格“陰謀論”認(rèn)為，這是歐佩克針對(duì)普京的花招。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)、歐盟與俄羅斯在烏克蘭和敘利亞等問(wèn)題上存在較大分歧，希望通過(guò)打壓油價(jià)遏制俄羅斯也是理所當(dāng)然。

據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行計(jì)算，原油價(jià)格需維持在104美元/桶，才能收支平衡;而在110美元/桶以上，才能為俄GDP做出正面貢獻(xiàn)。彭博社針對(duì)32位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查中值顯示，如果烏拉爾原油價(jià)格持續(xù)低于80美元/桶，俄羅斯將陷入衰退。

另一個(gè)版本是沙特借機(jī)打擊美國(guó)頁(yè)巖油氣革命及各種非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)、石油替代和節(jié)能技術(shù)的應(yīng)用。造成油價(jià)暴跌的始作俑者是美國(guó)2006年興起的頁(yè)巖氣革命。2013年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量達(dá)350萬(wàn)桶/日，使美國(guó)2013年的石油產(chǎn)量達(dá)到4.46億噸，比2005年增產(chǎn)了44.4%;天然氣產(chǎn)量達(dá)6776億立方米，比2005年增產(chǎn)了34.5%。這些油氣對(duì)美國(guó)的進(jìn)口石油形成了巨大替代。從2005年至2013年，美國(guó)石油進(jìn)口凈減少2.46億噸，減少幅度達(dá)39%。這是造成全球石油供大于求的最主要原因。

然而，加拿大油砂、北極油氣、深海石油和美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)采成本都超過(guò)65美元/桶，如果油價(jià)降至其成本之下，對(duì)于非常規(guī)油氣企業(yè)將產(chǎn)生巨大打擊，這將會(huì)讓傳統(tǒng)石油行業(yè)得到喘息。

“陰謀論”的第三個(gè)版本最富想象力，即俄羅斯的“將計(jì)就計(jì)”。美國(guó)的非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)大多是一些中小企業(yè)，他們的資本來(lái)源是曾經(jīng)支持過(guò)IT革命的創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)基金，他們的財(cái)務(wù)模型和經(jīng)營(yíng)模式也非常類似IT企業(yè)。開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油氣采取了快打快放的生產(chǎn)模式，油氣井產(chǎn)量迅速達(dá)到高峰，但也下降迅速，企業(yè)可以快速收回投資，再到資本市場(chǎng)募集更多的資金，打更多的井使成本降低。這種生產(chǎn)模式最害怕的就是資金鏈斷裂，一旦資金鏈斷了，泡沫就會(huì)灰飛煙滅。當(dāng)年IT和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的噩夢(mèng)又會(huì)在頁(yè)巖氣革命中重演。

無(wú)論國(guó)際油價(jià)“陰謀論”的哪一種版本，過(guò)低的國(guó)際原油價(jià)格是把雙刃劍，傷害的絕非是一方。

于是乎有人大膽預(yù)測(cè)，俄羅斯想賭一把。既然低油價(jià)將對(duì)生產(chǎn)成本較高的產(chǎn)油國(guó)造成更大損失，而美開(kāi)采頁(yè)巖油成本為每桶65至83美元，國(guó)際油價(jià)如果持續(xù)走低，美國(guó)將難以應(yīng)對(duì)。頁(yè)巖氣泡沫破裂或可能再一次使美國(guó)艱難復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退。

到底傷害了誰(shuí)？

無(wú)論哪一種版本，過(guò)低的國(guó)際原油價(jià)格是把雙刃劍，傷害的絕非是一方。

俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較上年萎縮3.7%， 2015年財(cái)政赤字為1.95萬(wàn)億盧布（約合250億美元）。

“打壓”油價(jià)的主角之一沙特也好不到哪兒去。沙特經(jīng)濟(jì)與發(fā)展事務(wù)委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，受油價(jià)大跌影響，沙特政府2015年的財(cái)政赤字高達(dá)3670億里亞爾（約合979億美元），創(chuàng)歷史新高。

美國(guó)也不能幸免。隨著油價(jià)的下跌，美國(guó)多家頁(yè)巖油氣企業(yè)的股價(jià)也應(yīng)聲跳水。自2015年4月以來(lái)，美國(guó)石油產(chǎn)量下滑了約50萬(wàn)桶，下滑幅度低于去年的預(yù)期，主要是來(lái)自墨西哥灣的新增離岸石油供應(yīng)填補(bǔ)了頁(yè)巖油產(chǎn)量的下滑。

顯然，假設(shè)美國(guó)故意主導(dǎo)油價(jià)下跌，難道它為了“打壓”俄羅斯，就甘愿犧牲頁(yè)巖油氣這個(gè)“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”、未來(lái)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)嗎？

與此同時(shí)，中俄的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系正在日益加強(qiáng)，且根據(jù)2013年雙方所簽訂的政府間協(xié)議和石油交易合同，俄羅斯將在25年內(nèi)向中國(guó)增加供應(yīng)3.6億噸原油，合同總金額高達(dá)2700億美元。

還有一種說(shuō)法是，中國(guó)會(huì)是原油價(jià)格暴跌的大贏家。根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，大宗商品暴跌每年總計(jì)能為中國(guó)節(jié)省4600億美元。其中，有3200億美元是來(lái)自于低油價(jià)，剩下的則來(lái)自于其他能源、鋼鐵、煤炭和農(nóng)產(chǎn)品。

但大宗商品暴跌對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，并不只是反映在成本降低上。首先，商品大跌的直接收益是進(jìn)口便宜了，但這是不計(jì)匯率波動(dòng)的貿(mào)易收益，對(duì)于缺乏美元的國(guó)家來(lái)說(shuō)，美元升值會(huì)加大它們擴(kuò)大進(jìn)口的難度，同時(shí)以本幣計(jì)價(jià)的匯率損失會(huì)“對(duì)沖”一部分商品降價(jià)。其次，商品大跌對(duì)相關(guān)行業(yè)有破壞力，導(dǎo)致在高油價(jià)時(shí)的相關(guān)投資受損，如石油勘探、替代能源投資、煉油廠、新能源投資、礦山投資等，都變成了虧損的投資。再次，商品大跌是經(jīng)濟(jì)低迷的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致最終需求減少，表現(xiàn)為各國(guó)進(jìn)口商品減少，這對(duì)商品進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)同樣不是好消息。

從更廣的層面來(lái)看，油價(jià)下跌對(duì)此前用石油美元掩蓋其經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)問(wèn)題的國(guó)家都構(gòu)成了沖擊。對(duì)新興市場(chǎng)的原油進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)，低成本的原油所帶來(lái)的好處遠(yuǎn)不及能源行業(yè)崩潰所帶來(lái)的負(fù)面影響。能源行業(yè)的崩潰將會(huì)改變石油美元的流向，降低投資者對(duì)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。

花旗集團(tuán)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)部門主管Dacid Lubin指出：原油進(jìn)口國(guó)顯然在貿(mào)易中獲益，在經(jīng)常賬戶上可以反映出來(lái)，但這并不一定能支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以印度和土耳其為例，兩國(guó)在兩年前受到外部不穩(wěn)定的沖擊，油價(jià)下跌讓這些沖擊不復(fù)存在。土耳其的非石油經(jīng)常賬戶余額再度處于盈余狀態(tài)，而2015年前11個(gè)月的赤字為280億美元，低于一年前400億美元的水平。而印度的經(jīng)常賬戶本繼續(xù)處于盈余狀態(tài)，2015/2016財(cái)年的總財(cái)政赤字僅為180億美元，占GDP的0.8%。

但經(jīng)常賬戶并不決定一切。土耳其的信貸增長(zhǎng)處于崩潰狀態(tài)：13周平均年化信貸增長(zhǎng)為10%，遠(yuǎn)低于2015年上半年20%的水平。信貸增長(zhǎng)的下滑與凈資本流入的下滑同時(shí)發(fā)生并不是巧合：外商直接投資和投資組合流入的總和目前為負(fù)值。在印度，投資者的擔(dān)憂不再是經(jīng)常賬戶的脆弱性，而是印度經(jīng)濟(jì)可能不如GDP數(shù)據(jù)顯示的那樣強(qiáng)勁增長(zhǎng)。因此，貿(mào)易所帶來(lái)的正面沖擊并沒(méi)能刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，油價(jià)變化肯定會(huì)受地緣政治的影響，但絕非全部。多數(shù)國(guó)家既是石油消費(fèi)國(guó)，也是石油生產(chǎn)、出口國(guó)，無(wú)論油價(jià)上漲還是下跌，都不能籠統(tǒng)地說(shuō)對(duì)某個(gè)國(guó)家有利還是不利，而只能看對(duì)其國(guó)內(nèi)特定群體是有利還是不利。

扭轉(zhuǎn)石油價(jià)格頹勢(shì)靠什么？

什么因素可能扭轉(zhuǎn)石油價(jià)格跌勢(shì)？

今年晚些時(shí)候或2017年，供需因素的運(yùn)行可能會(huì)開(kāi)始令市場(chǎng)重返平衡狀態(tài)。然而，從現(xiàn)在起到那時(shí)，市場(chǎng)將經(jīng)歷許多令人糾結(jié)的痛苦。還有一種可能就是，油價(jià)崩盤的破壞力之大，可能會(huì)令那些原本表示不會(huì)減產(chǎn)的石油出口國(guó)（包括俄羅斯、伊朗）改變立場(chǎng)，與堅(jiān)稱不會(huì)獨(dú)自減產(chǎn)的海灣國(guó)家達(dá)成協(xié)議。

沙特是其中的關(guān)鍵。美國(guó)能源部前部長(zhǎng)、新墨西哥州州長(zhǎng)比爾· 理查德森（Bill Richardson） 表示，沙特是油價(jià)的關(guān)鍵所在。如果沙特同意減產(chǎn)，情形將會(huì)不同。此外，如果美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，無(wú)疑會(huì)起到緩解市場(chǎng)普遍悲觀情緒的作用。

另一個(gè)會(huì)減淡這種悲觀情緒的可能因素是對(duì)伊朗石油的制裁解除這件事。核協(xié)議的達(dá)成，消除了困擾市場(chǎng)的一大不確定性因素。如今，問(wèn)題變成伊朗到底會(huì)（或者到底能夠）向市場(chǎng)增加多少石油供應(yīng)？

伊朗財(cái)政部長(zhǎng)曾表示，目前的油價(jià)代表著一場(chǎng)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的“全面戰(zhàn)爭(zhēng)”就要打響。如果伊朗實(shí)際恢復(fù)的石油供應(yīng)量低于預(yù)期，或者如果伊朗石油進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的腳步比較慢，那么市場(chǎng)的黯淡前景就有進(jìn)一步理由緩和一下。

油價(jià)的走向取決這一結(jié)果，跌宕起伏的全球金融市場(chǎng)未來(lái)前景如何，很大程度上也要看這一結(jié)果。

但由于沙特拒絕響應(yīng)限制石油產(chǎn)量的呼吁，而歐佩克第二大產(chǎn)油國(guó)伊朗準(zhǔn)備在核計(jì)劃相關(guān)制裁解除后立即增產(chǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在2016年將維持供大于求的狀態(tài)。也就是說(shuō)，別指望2016年國(guó)際原油價(jià)格大幅回升了。