趙晗+肖探

【摘 要】理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)是理財(cái)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文以某銀行理財(cái)產(chǎn)品為研究案例，建立了實(shí)證模型，力圖量化定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)控制。

【關(guān)鍵詞】銀行理財(cái)；實(shí)證；協(xié)整模型

一、近期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展簡(jiǎn)述

銀行理財(cái)產(chǎn)品近些年來發(fā)展勢(shì)頭迅猛，發(fā)行數(shù)量從2004年的132只躥升到2014年的65252只，漲幅高達(dá)493倍。國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展不容小覷，但是目前還沒有完整的產(chǎn)品定量定價(jià)體系，對(duì)各領(lǐng)域的把握也偏向定性。故本文以某銀行理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格為研究對(duì)象進(jìn)行了量化解析，并以此對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制進(jìn)行分析。

二、理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格影響因素分析

理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格主要由供需兩方共同決定。

1.供給方面

（1）資產(chǎn)端投向與收益。資產(chǎn)端的投向與收益直接決定了理財(cái)產(chǎn)品的盈利與否，是影響產(chǎn)品定價(jià)水平的顯著影響因素。上海同業(yè)拆借利率（shibor）作為我國(guó)的基準(zhǔn)利率，是反映銀行間短期融資借貸的靈敏指標(biāo)，與理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格可能呈正相關(guān)。

（2）存貸比。銀行存貸比為銀行貸款總額與存款總額之比。存貸比越高顯示盈利能力越強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)越高。理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格與存貸比可能呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

（3）產(chǎn)品期限。理財(cái)產(chǎn)品期限是影響產(chǎn)品價(jià)格的另一重要因素。產(chǎn)品期限越久，定價(jià)會(huì)越高。

2.需求方面

（1）居民收入水平。居民收入水平越高，越有能力儲(chǔ)蓄。居民收入水平與理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格成正比。本文選取社會(huì)消費(fèi)品零售總額代表居民收入水平。

（2）居民可選擇的其它投資領(lǐng)域。居民可選擇的其它投資領(lǐng)域也是影響理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的重要影響因素，且可能呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。本文選擇房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)為代表進(jìn)行試探。

（3）其它因素。銀行服務(wù)水平、電子化發(fā)行渠道等其它方面也是影響產(chǎn)品價(jià)格水平的重要因子。鑒于這些變量的影響較低且量化難度大，本文暫且忽略。

綜上，本文選擇上海同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（shibor）、存貸比（loan/deposit）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（coon）、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（invest）、滬深300指數(shù)（stock）、產(chǎn)品期限（limit）作為理財(cái)產(chǎn)品量化定價(jià)分析的基礎(chǔ)變量。

三、實(shí)證分析

1.樣本區(qū)間

某銀行理財(cái)產(chǎn)品2013年4月開始發(fā)行，截至2015年9月31日，累計(jì)發(fā)行273款，發(fā)行量超過千億元。本文的數(shù)據(jù)來源于某銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)以及上海同業(yè)拆借利率發(fā)布網(wǎng)站。樣本區(qū)間為2013年4月至2015年9月，分析工具采用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件。

2.實(shí)證分析

（1）變量篩選——方差分析。變量進(jìn)入模型之前，對(duì)各解釋變量進(jìn)行方差分析，檢驗(yàn)顯著性。

根據(jù)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：F=2.16，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格起顯著影響的解釋變量有：shibor、存貸比以及居民收入，這些變量將被代入模型。

（2）平穩(wěn)性檢驗(yàn)。price該序列具備一定的先平穩(wěn)向上后緩慢下降趨勢(shì)，使用平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）確認(rèn)該目標(biāo)序列為1階單整序列。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.上海同業(yè)拆借利率

上海同業(yè)拆借利率是對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率影響最顯著的變量。shibor每上升一個(gè)百分點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品收益率便上升0.483個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)同業(yè)拆借利率上升，這種效應(yīng)會(huì)迅速傳導(dǎo)至貨幣市場(chǎng)等反應(yīng)迅速領(lǐng)域。應(yīng)密切關(guān)注利率走勢(shì)，建立適當(dāng)定量控制體系及時(shí)做出調(diào)整。

2.銀行存貸比

存貸比也是顯著影響理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的一個(gè)重要變量。但是75%的監(jiān)管規(guī)定近期已經(jīng)取消。今后這種變化對(duì)理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)有何種影響，需要持續(xù)保持高度關(guān)注。

3.居民收入水平

居民收入水平對(duì)理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的正面拉動(dòng)作用遠(yuǎn)小于供應(yīng)端因子。但是，隨著網(wǎng)絡(luò)金融的興起與利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)制將在定價(jià)過程中將更占有重要地位，需隨時(shí)關(guān)注。

4.產(chǎn)品期限、居民可選擇的其它投資領(lǐng)域等

產(chǎn)品期限、居民可選擇的其它投資領(lǐng)域?qū)碡?cái)產(chǎn)品收益率的影響相對(duì)較低，但重要性不可忽略。仍需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品期限、其它市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，以備隨時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)云變幻所引起的風(fēng)險(xiǎn)。

作者簡(jiǎn)介：

趙晗（1985-），女，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，博士學(xué)歷，現(xiàn)就職于中國(guó)建設(shè)銀行北京市分行；肖探（1981-），男，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士學(xué)歷，現(xiàn)就職于信達(dá)投資有限公司。endprint