孫學立

（中共濟寧市委黨校，山東 濟寧 272003）

我國眾籌融資模式及監(jiān)管問題研究

孫學立

（中共濟寧市委黨校，山東 濟寧 272003）

眾籌是互聯網金融的一種重要融資模式，它的出現在一定程度上迎合了當前我國金融體制下中小微企業(yè)融資難、融資貴的需求，逐漸成為一種適合于中小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的融資方式。本文在界定眾籌的概念及發(fā)展現狀的基礎上，分析了我國目前存在的兩種主要眾籌形式——商品眾籌和股權眾籌，并對兩種融資模式進行了對比，進而對眾籌融資模式存在的風險進行了闡述。

眾籌融資；風險；監(jiān)管；模式

近年來，互聯網金融作為一種新的金融模式逐漸引起了社會的廣泛關注。眾籌是繼P2P借貸之后，一種新興的、獨立于傳統(tǒng)金融系統(tǒng)之外的投融資形式，是企業(yè)除了IPO、發(fā)債、貸款之外的一種融資方式，更是倍受廣大新興產業(yè)中個人創(chuàng)業(yè)者歡迎的一種金融形式。眾籌融資匯集每筆小額資金，投資創(chuàng)業(yè)項目，以項目收益回報投資者。它的出現克服了我國場外市場發(fā)展的瓶頸和困局，對于完善多層次資本市場體系、拓寬中小微企業(yè)融資渠道、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動等，都具有重要意義。

但是，由于眾籌融資模式在我國才剛剛起步，還缺乏專門的法律法規(guī)對此行業(yè)進行規(guī)范，比如對眾籌融資公司（網站）的批準設立、業(yè)務經營范圍許可、資金風險控制都沒有明確規(guī)定，日常監(jiān)管方面也幾乎處于空白。這樣，在外部監(jiān)管缺失的情況下，部分眾籌融資容易變成詐騙或者非法集資的工具①。因此，如何一方面正確引導鼓勵這種金融創(chuàng)新形式，以促進更高效的金融資源配置，另一方面又能夠避免其所帶來的金融風險，正日益成為擺在我們面前的重要課題。

一、眾籌融資的概念及其發(fā)展

（一）眾籌融資的概念

“眾籌”一詞最早來源于英文“Crowd-funding”，又稱群眾募資、大眾籌資，是指一群人為某個項目、某個人或者某個公司募資，以資助其正當的生產經營、創(chuàng)作、創(chuàng)新甚至生活活動。眾籌最早的雛形是17世紀以征訂的方式出版書籍，并在書籍上鳴謝出資者②。眾籌融資模式起源于美國，最初的概念是指面向公眾籌集資金，特別指以資助個人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。所以，廣義而言，美國的教會捐贈、競選的募資都是眾籌融資的雛形③。到了互聯網時代，眾籌模式通過互聯網發(fā)布籌款項目，互聯網促成了眾籌項目的廣泛性和創(chuàng)意性，投資者可以來自更廣泛的區(qū)域，最終，眾籌是資本市場活動的一部分。而眾籌融資真正成為一種模式是在一家名為ArtistShare的網站出現之后，開創(chuàng)了互聯網眾籌的時代。從此，現代眾籌的概念可以表述為：主要是利用互聯網開放平臺發(fā)布籌款項目，并募集資金，將產業(yè)和金融連接起來。

（二）眾籌融資的發(fā)展

世界上最早的現代眾籌融資是2001年英國建立的眾籌網站ArtistShare，2003年開始運營，被稱為“眾籌金融的先鋒”，標志著互聯網眾籌模式的誕生。與西方眾籌的歷史淵源相吻合，這家最早的眾籌平臺主要面向音樂界的藝術家及其粉絲④。2005年之后，眾籌融資平臺如雨后春筍般出現，例如：Sellaband（2006年）、SliceThePie（2007年）、IndieGoGo（2008年）、Spot.Us（2008年）、Pledge Music（2009年）和Kickstarter（2009年），美國網站KickStarter已成為當今影響力最大的眾籌網站，也被許多人認為是互聯網眾籌發(fā)展的里程碑⑤。

在我國，眾籌模式的發(fā)展雖然前些年有過“眾人咖啡”、“一起咖啡”等類似的傳統(tǒng)模式，但現代意義上的互聯網眾籌自2011年才開始起步。2011年7月，國內首家眾籌網站“點名時間”正式上線；2013年，界面設計及運營模式與Kickstarter非常相似的中國版“眾籌網”（zhongchou.cn）上線⑥；2014年7月1日，我國第一大電商平臺京東涉足金融，其網站推出眾籌平臺“湊份子”；類似的眾籌平臺還有很多。就融資規(guī)模而言，由清科和眾籌網聯合推出的國內首份眾籌行業(yè)月度報告——《中國眾籌商業(yè)模式月度統(tǒng)計分析報告》顯示，作為全球最大的創(chuàng)意項目融資平臺Kickstarter，自2009年上線到2014年3月，5年時間融資約10.3億美元（64億元人民幣），發(fā)布的項目約有一半獲得融資⑦。而中國版“眾籌網”推出一年，累計支持人數達7萬多，推出項目765個，籌資突破2000萬元。據清科集團發(fā)布的《2014年中國眾籌模式上半年運行統(tǒng)計分析報告》，2014年上半年，我國眾籌領域共發(fā)生融資事件1423起，募集資金1.88億，其中，股權類眾籌事件共430起，募集資金1.56億⑧。作為互聯網新興的融資業(yè)態(tài)，股權眾籌在資金籌集上正呈現出井噴之勢。

值得提出的是，眾籌融資在我國的發(fā)展，與國外相比，有著不一樣的含義。在我國現行的法律體系下，企業(yè)向公眾募集資金的唯一方式就是通過公司上市公開發(fā)行股票，除此之外任何形式的面向社會大眾的公開募股都被認為是非法集資行為，受到嚴格的控制和打擊。因此嚴格意義上講，在我國并不存在眾籌融資得以生根發(fā)芽的法律土壤。而現有已經發(fā)展起來的眾籌項目，如“點名時間”、“大家投”、“天使匯”等都是通過限制投資者資格、人數或投資金額等方式避免被視為非法公開發(fā)行股票的平臺。因此，我國的眾籌融資實質上是一種私募或者說半公開的融資行為，其發(fā)展熱情高漲，但道路不平坦。

二、我國眾籌融資的主要模式

通常情況下，按照籌資人（項目發(fā)起人）向投資者（或支持者）提供的回報內容為標準，把眾籌融資模式分為四類，即：基于捐贈的捐贈眾籌、基于獎勵或事前銷售的商品眾籌、基于股權的股權眾籌、基于貸款或債務的債權眾籌。但在我國的眾籌融資模式發(fā)展中，主要有商品眾籌和股權眾籌。本文也主要針對這兩種模式展開論述。

（一）商品眾籌

商品眾籌一般是指項目發(fā)起人將仍處于研發(fā)設計或生產階段的產品或服務進行預售，投資者對項目或公司進行投資，獲得產品或服務。商品眾籌的主要運作流程如圖1所示。籌資人必須向平臺提供詳細的說明資料，介紹項目的內容、進展安排、對投資者的回報以及必要的風險提示。眾籌平臺對項目資料進行審核，出于可行性等方面的考慮，平臺可能會要求籌資人額外提交相關的技能證書、籌資人本身的履歷經驗證明，甚至產品原型等說明材料。通過平臺的審核之后，項目進入上線準備階段，籌資人在該階段的任務包括宣傳策劃、圖案設計、拍攝視頻等。上述都準備完畢后，項目就要上線，可以正式接受投資者的投資。如果在籌資期限內成功籌集到目標金額，項目進入正式生產階段，直到投資者（支持者）最終得到承諾的產品。產品發(fā)售后，根據具體情況，籌資人可能還需要承擔一些產品后續(xù)升級之類的服務。如果在規(guī)定時間內，項目無法籌集到預定的金額，一般情況下（即如果項目選擇的是固定模式）項目會被終止。所有已經支付的資金都會被退還給投資者，項目失敗。

圖1：商品眾籌流程示意圖

以上是商品眾籌的典型流程，還有一些類型的眾籌平臺在某些處理環(huán)節(jié)上會有所不同。比如國內的點名時間在項目通過平臺審核之后，會進行一個“預熱”環(huán)節(jié)，供用戶瀏覽與討論，試探市場反應熱度之后，再決定是否進行公開募資。除此之外，還有一些會提供公開評審機制，把部分有經驗的行業(yè)專業(yè)人士和投資人納入評審團，用公開審核的方式，決定是否同意該項目上線。

（二）股權眾籌

股權眾籌是把融資企業(yè)放到眾籌平臺（網站）上，設定在一定時間內，吸引投資者對項目或公司進行投資，并按出資多少出讓一定比例的股權。這樣，投資者通過出資入股公司，企業(yè)以股權為交換籌集資金。

與商品眾籌模式的運作流程相比，雖然投資者都是通過眾籌平臺選取項目，投入一定的資金后等待回報，但是股權交易的特殊性決定了股權眾籌具有不同于一般商品眾籌的獨特程序及性質。其流程如圖2所示，籌資企業(yè)首先需要向眾籌平臺提交材料，包括商業(yè)計劃書和擬出讓的股份的數量、價格等。為了證明商業(yè)計劃書的真實性，眾籌平臺還經常需要籌資企業(yè)提交企業(yè)經營許可證、公司財務報表等文件資料，項目經平臺審核后才能夠上線。隨后，投資者瀏覽平臺上列出的可投資項目，挑選個人認為有潛力的企業(yè)進行投資。確定投資后，投資者將錢打入平臺委托的開戶銀行賬戶。如果項目投標達到預期設定的籌資額度，投資者會收到投資協(xié)議書、股權證明等紙質文件，以證明投資者作為股東的身份和未來收益憑證。在這個過程中，為了增加項目吸引力和降低投資風險，很多股權眾籌平臺都會委托專門的投資公司或律師事務所來處理文件內容，通常采取有限合伙基金模式，即由一名領投人先行按比例投入部分資金，再通過網絡平臺發(fā)布信息，其他投資者跟投，最后成立有限合伙基金入股項目公司⑨。在此模式下，領投人往往充當基金管理公司中的有限合伙人角色，負責項目管理運營，而投資人并不直接參與。在沒有準入門檻的情況下，合格籌資人、管理人信息真實性均不易保證，存在出現詐騙的風險。

圖2：股權眾籌模式流程示意圖

（三）兩種融資模式的對比

雖然上述兩種融資模式都是通過眾籌平臺選取項目，投入一定的資金后獲得回報，但他們在很多環(huán)節(jié)上還是有不同，各自都有獨特之處。

1.在運作方式上。商品眾籌融資在運作方式上是根據雙方協(xié)議，項目發(fā)起方可以承諾實物回報來取得投資者的投資。比如投資者若投資1000元，那么商品在生產之后，投資者就擁有優(yōu)先獲得產品的權利或者得到一定的折扣的權力。股權眾籌融資在運作方式上是項目發(fā)起企業(yè)可以直接向合格的投資者出售股權以換取投資，其中還可能涉及股轉債的情況，在法律程序、資金交割手續(xù)等方面比商品眾籌要復雜得多。

2.在回報方式上。商品眾籌通常以“預售”的形式提供實物回報，回報周期一般較短，從籌資滿額到投資者最終獲得實物回報或者參與活動，經常需要幾個月至一年的時間。如果項目發(fā)起人不能按時提供商品，一些眾籌平臺要求發(fā)起人必須退還部分資金。股權眾籌在回報方式上，通常提供項目發(fā)起企業(yè)的原始股份，投資者按出資數額獲得公司的股權，同時享有股東權利。股權眾籌回報周期較長，一般是要等到項目發(fā)起企業(yè)盈利之后才能獲得回報，如果公司虧損或者失敗，投資者將無法獲得收益，項目發(fā)起企業(yè)也不承諾退還資金。

3.在投資者權利上。商品眾籌的投資者可以與發(fā)起人在線交流，對產品的設計提出意見，但意見最終能否被接受，還要取決于項目發(fā)起人，投資者只有建議權。股權眾籌融資方式遵循現代公司治理制度，投資者可以享受普通股東的權利，擁有較大股份比例的股東可以加入公司董事會，對項目發(fā)起企業(yè)的決策產生影響等。

三、我國眾籌融資模式存在的風險

眾籌融資作為一種新興的融資模式，在我國的蓬勃發(fā)展過程中遇到了一個共同問題，那就是投資者的投資風險和融資者及眾籌平臺的法律風險。

（一）投資者參與眾籌投資的風險

對于商品眾籌模式投資來說，風險主要在于投資者的資金屬于預購或者資助性質，如果出現違約，目前缺乏對投資者保護的相關法律條文。對股權眾籌模式投資者來說，由于股權眾籌為了降低交易成本，在風險防范程序上對傳統(tǒng)資本市場上一整套完整的程序進行了縮減，在信息披露、盡職調查、財務審計等方面都有不嚴謹的地方。所以投資者只能依賴自身的信息渠道和過往經驗做出風險與收益判斷。這是投資者在股權眾籌中所面臨的最大風險⑩。

（二）眾籌融資項目的運作風險

商品眾籌項目多是創(chuàng)意類產品，具有很強的創(chuàng)新性和獨特性。項目發(fā)起人在產品的生產方面可能會受到經驗、技術等客觀因素的制約，從而導致產品不能按合約如期交貨。還有的項目發(fā)起人可能在項目發(fā)起一開始就存在欺騙行為，也就是投資人實際拿到的產品跟當初宣傳時的產品外觀屬性相差甚遠，讓投資者無法接受。在這方面，目前國內還沒有量化的規(guī)則來判斷項目發(fā)起人對產品的最終形成是否與宣傳時存在差距。針對這樣的問題，國外的商品眾籌平臺采取了一些約束項目發(fā)起人的措施，比如眾籌平臺并不是一次性地把資金交付給項目發(fā)起人，而是采取分期付款的方式，要求必須在展示階段性的成果之后才能夠獲得下一期資金?。

（三）眾籌平臺的道德風險

眾籌平臺作為信息中介，其收入來自平臺自身提供的服務，也就是撮合融資交易成功的費用（手續(xù)費）。因此，眾籌平臺的盈利多少依賴于成功籌資項目的數量。所以它會下意識地降低項目上線門檻，以便吸引更多項目進入平臺進行募資。這樣的行為在股權眾籌中更容易發(fā)生，因為股權眾籌的投資回報周期長，回報的不確定性高，投資者自擔風險的意識較強。還有更嚴重的眾籌平臺可能會疏于資料核實或盡職調查，導致錯誤資料誤導投資人。因此，由于信息披露機制不健全，投資者、眾籌平臺和項目發(fā)起人三者之間存在信息不對稱，這就為眾籌平臺道德風險提供了溫床。

（四）所涉及的法律風險

商品眾籌所涉及的法律風險主要是涉嫌非法集資?！吨腥A人民共和國刑法》第176條“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款罪”與2010年《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》對非法集資有較明確的界定?。若商品眾籌平臺在無明確投資項目的情況下，事先歸集投資者資金，形成資金池，然后公開宣傳、吸引項目上線，再對項目進行投資，則存在非法集資的嫌疑；若平臺在投資人不知情的情況下將資金池中的資金轉移或挪作他用，更有導致“集資詐騙罪”的可能。股權眾籌所涉及的法律風險主要是非法發(fā)行股票。2006年12月《國務院辦公廳關于嚴厲打擊非法發(fā)行股票和非法經營證券業(yè)務有關問題的通知》（國辦發(fā)[2006]99號），對非公開發(fā)行股票的某些行為作了限制：向特定對象發(fā)行股票后股東累計不超過200人的，為非公開發(fā)行。非公開發(fā)行股票及其股權轉讓，不得采用廣告、電話、推介會、網絡、公開勸誘等公開方式向社會公眾發(fā)行?。顯然，只要股權眾籌平臺以網絡等公開方式將融資項目向社會公眾公示，以吸引其他不特定對象加入投資者之列，這就涉嫌以公開方式向社會公眾轉讓股票。另外，我國《公司法》第四章、第五章（尤其是第84條）分別對股份有限公司的股票和公司債券的發(fā)行條件、程序及審批制度作了嚴格的規(guī)定，要求公司向社會公開募集股份時，必須向國務院證券管理部門遞交募股申請?。目前，股權眾籌平臺均未獲得此類批準。

四、我國眾籌融資的監(jiān)管建議

眾籌融資是一種創(chuàng)新的金融模式，具有巨大的發(fā)展前景。但伴隨著它如火如荼的發(fā)展趨勢以及一系列風險問題，相關法律法規(guī)和監(jiān)管制度亟須建立。

（一）美國JOBS法案監(jiān)管經驗借鑒

2012年1月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了Jumpstart Our Business Startups Act（創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，即“JOBS”法案），這部法律確立了眾籌平臺作為新型金融中介的合法性，明確了平臺權利與義務的基本原則，為眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了前瞻性監(jiān)管指引?。JOBS法案也被認為是眾籌行業(yè)最為成熟的法律，為全球的眾籌融資監(jiān)管提供了借鑒。該法案的主要內容包括：

1.眾籌平臺的認定與注冊豁免。JOBS法案在第304條款指出了眾籌平臺是一種金融中介形式，即“集資門戶”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行或出售證券應通過經紀公司或“集資門戶”進行，眾籌網站就是集資門戶的一個具體形態(tài)，由此獲得相應的法律地位。眾籌平臺的豁免權指平臺無須登記為證券經紀商，但這并非全部免除了眾籌平臺的一切登記注冊要求，SEC（美國證券交易委員會）為此豁免權設定了前提條件。

2.眾籌平臺的業(yè)務范圍限定。JOBS法案對眾籌平臺業(yè)務范圍做出了限制。第一，不允許平臺經營傳統(tǒng)券商所謂的“自營”業(yè)務，不得持有自家平臺上的證券，不得參與自家平臺上的項目（企業(yè)）投資，避免私相授受的嫌疑。第二，平臺不允許經營咨詢服務，不能提供投資建議，也不能作為資產管理方，代持或管理投資者資金。

3.眾籌平臺的內部人員限制。JOBS法案嚴禁平臺內部人員通過平臺上的證券交易獲利，在關于交易的條例中有兩條規(guī)定：一是對于向經紀公司或者基金網站提供任何潛在投資者個人身份信息的傳播者、收集者、信息生成者，不得對此類人員支付報酬；二是禁止經紀公司或集資網站的董事、高管或合伙人通過所服務的證券發(fā)行機構獲得經濟利益，禁止眾籌平臺管理層從業(yè)務關聯方獲得直接經濟利益。

4.眾籌平臺的信息披露。JOBS法案對眾籌平臺的信息強制披露義務包括兩個方面：一是對投資者的風險告知義務，法案要求必須對投資者給予足夠的風險提示，包括：按照證券交易委員會的適當規(guī)則，審核投資者信息；明確投資者已經了解所有投資存在損失的風險，并且投資者能夠承擔投資損失。二是對交易行為本身的信息披露義務，眾籌平臺和項目發(fā)起方（在法律條文里稱為證券發(fā)行機構）均負有披露交易信息的義務。

（二）我國眾籌融資的監(jiān)管建議

在現階段，具體到我國的眾籌融資監(jiān)管，筆者認為可以從以下方面考慮：

1.出臺相關法律法規(guī)確立眾籌融資行為的合法性。目前關于眾籌融資行為的爭議，多數在于對此模式的合法性地位存在疑問。以我國現有法律，眾籌平臺上的融資行為，始終無法回避“向不特定的對象發(fā)行證券”以及項目宣傳方式上的公開性，導致眾籌融資行為一直游走在法律的邊緣。對此，筆者認為，發(fā)展眾籌融資的前提是給予其合法的地位，肯定眾籌平臺的合法性，劃清其與非法集資等犯罪行為的界限，承認其在一定條件下，可以通過公開勸誘和廣告等方式進行項目推介等。

2.建立融資項目評級評價機制。為了防止誘導投資和欺詐行為發(fā)生，眾籌平臺應委托第三方評級機構對融資項目進行風險評級，獨立的第三方評級公司會利用其自身的技術優(yōu)勢和專業(yè)經驗對融資企業(yè)及項目領導素質、投資合理性、產業(yè)政策、市場前景預測等方面進行評價，同時還會對項目發(fā)起企業(yè)按合同約定如期履行債務或其他義務的能力進行評價，最后給出融資企業(yè)違約風險的大小，以評級報告的形式呈現給投資者，能讓投資者借助專業(yè)評級機構服務客觀地評價項目，做出科學的投資決策。

3.制定融資項目信息披露制度。融資項目信息披露是控制眾籌風險的重要環(huán)節(jié)。在信息披露方面，目前由于缺乏法律的強制性要求，多數眾籌融資平臺的信息披露很不充分，造成投融資雙方之間的信息不對稱，往往使得投資者處于非常不利的位置?。因此，為了加強對投資者權益的保護，必須從制度層面建立融資項目信息披露制度，詳細規(guī)定創(chuàng)業(yè)者通過平臺向投資者披露企業(yè)和項目的情況，加強操作和融資的透明度，確保投資人掌握更多的信息，解決信息不對稱問題。另外，考慮到在眾籌平臺上的企業(yè)性質、發(fā)展階段及融資需求存在差異，可對不同階段或者不同融資等級的企業(yè)設定差異化的信息披露義務。

4.建立第三方資金托管制度。避免資金安全風險的最好辦法就是不讓融資者直接接觸投資者資金。因此，對于眾籌資金的募集，應建立第三方資金托管制度，引入第三方機構（如銀行、券商）負責資金托管，代替眾籌平臺在投資者賬戶、平臺賬戶與發(fā)行人賬戶之間進行資金劃轉，保證資金的安全性。比如，眾籌平臺“大家投”在2013年9月27日推出名為“投付寶”的中間產品，對投資款進行托管，對項目感興趣的投資者把投資款先存放到由興業(yè)銀行托管的第三方賬戶，在公司正式注冊驗資的時候再撥款進公司?。

5.政府盡快確定眾籌監(jiān)管主體部門。從政府對眾籌融資的監(jiān)管角度來看，政府應盡早把監(jiān)管責任確立到某個具體的部門上，這樣有利于統(tǒng)一進行管理、收集相關數據信息資料，也能在一定程度上防止朝令夕改，便于眾籌平臺貫徹執(zhí)行相關的具體制度?？梢越梃b學習美國經驗，將眾籌的監(jiān)管責任賦予SEC和眾籌行業(yè)協(xié)會，兩部門共同對眾籌平臺進行監(jiān)管，明確責任權利，提高監(jiān)管效率。

五、結束語

眾籌融資模式拉近了資金供求雙方的距離，縮短了融資時間，減少了中介交易費用，大眾的廣泛參與度更使其體現了普惠價值。近幾年這種借助互聯網與金融相結合的融資模式在世界不同國家開始快速復制。在我國，眾籌融資發(fā)展正處于起步階段，其發(fā)展速度和融資規(guī)模卻迅速增長，同時與其發(fā)展相關的各種違法違規(guī)、資金安全風險問題一直備受爭議?；ヂ摼W金融的模式創(chuàng)新，本質就是安全與效率的平衡藝術。對于監(jiān)管，建議政府暫不宜規(guī)定太細，也不必管得太嚴，要在守住底線基礎上鼓勵創(chuàng)新探索?？傊徽撚龅皆鯓拥睦щy波折，井噴式增長的速度和新興產業(yè)的巨大吸引力已足以證明眾籌融資模式一定會有一個光明的前景和未來。

注：

①訪問時間：2014年7月10日，http：//zqrb.ccstock.cn/html/2014-06/14/content_4173.htm。

②參見http：//finance.stockstar.com/MS20140719000 00026.shtml，訪問時間：2014年7月21日。

③參見http：//www.smartqian.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=15&id=3533，訪問時間：2014年6月8日。

④參 見 http：//www.01caijing.com/html/lyyj/1437_ 3109.html，訪問時間：2014年6月13日。

⑤參見http：//stock.sohu.com/20140527/n400068508. shtml，訪問時間：2014年6月10日。

⑥參見http：//www.yicai.com/news/2014/06/3883897. html，訪問時間：2014年6月18日。

⑦參見http：//www.jinronger.com/news/69949，訪問時間：2014年6月25日。

⑧參 見 http：//www.zhongchou.cn/deal-show/id-14630，訪問時間：2014年7月22日。

⑨參見http：//www.yicai.com/news/2014/06/3939283. html，訪問時間：2014年6月27日。

⑩參 見 http：//www.01caijing.com/html/lyyj/1437_ 3344.html，訪問時間：2014年6月30日。

?參加http：//www.demohour.com/guideline，訪問時間：2014年6月27日。

?參 見 http：//www.court.gov.cn/qwfb/sfjs/201101/ t20110107_12908.htm。訪問時間：2014年7月17日。

?參見中央人民政府網http：//www.gov.cn/zwgk/ 2006-12/21/content_475311.htm。

?參見國家工商行政管理總局網站http：//www.saic. gov.cn/zcfg/fl/200901/t20090113_5159.html。

?參見美國證券交易委員會網站http：//www.sec. gov/spotlight/jobs-act.shtml。

?參見2014年2月21日《中國證券報》。

?參見：http：//stock.sohu.com/20140729/n402855190. shtml，訪問時間：2014年8月2日。

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Research on Crowd-funding Model and Regulatory Issues

Sun Xueli
（Jining Party School，Jining Shandong 272003）

Crowd-funding is an important financing model of Internet financing，it’s appear to some extent meets small and micro enterprises’needs under current financial system，and becoming a suitable financing model for SMEs and entrepreneurs.Based on the definition and development status,this paper analyzes two existing important forms: commodity crowd-funding and equity crowd-funding,makes a comparison between them，describes the existing risks and puts some policy recommendations on supervision and further development.

crowd-funding，risk，regulation，model

F830

：B

：1674-2265（2015）05-0038-06

（責任編輯 王 馨；校對 YJ，WX）

2015-4-15

孫學立，男，中共濟寧市委黨校，研究方向為金融學。