張 焱

（蘇州工業(yè)園區(qū)國有資產(chǎn)控股發(fā)展有限公司，江蘇 蘇州 215028）

債券融資和股票融資性質(zhì)一樣，都屬于直接融資，借貸雙方在融資中具有直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。這種特性使得它和間接融資相分開。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，資金籌集渠道也不斷多樣化，為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供了資金保障。目前，債券融資由于其自身的優(yōu)越性，在市場中發(fā)展迅速，已被廣大融資個(gè)人或企業(yè)所重視。本文就該融資方式在我國的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢進(jìn)行如下分析。

一、我國債券市場現(xiàn)狀

目前，我國市場中的債券形式主要有以下幾種，國債、金融債、公司債以及企業(yè)債等。在這眾多債券類型中，國債、政府債券及地方政府債券是政府債券的主體；央行票據(jù)發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用，當(dāng)貨幣出現(xiàn)通貨膨脹或者通貨緊縮時(shí)，人民銀行便采用票據(jù)來調(diào)節(jié)貨幣使用情況；金融債是金融企業(yè)進(jìn)行資金籌集的主要方式；上述這幾種債券之外的其它幾種，通常都是非金融企業(yè)籌集資金的一種方式，為了方便描述，統(tǒng)稱為企業(yè)債券。截止2013年末，流通在我國市場上的各類債券共計(jì)29.95萬億元。其中國債余額87043.36 億元，所占比例為29.7%，地方債券余額為8616.00 億元，所占比例為2.88%，央行票據(jù)為5462.00 億元，所占比例為1.82%，金融債為102902.63 億元，所占比例為34.6%，企業(yè)債為23345.51 億元，所占比例為7.8%，公司債為6957.67 億元，所占比例為2.32%，債務(wù)融資工具為53315.00 億元，所占比例為18%，國際機(jī)構(gòu)債為31.3 億元，所占比例為0.01%，政府支持機(jī)構(gòu)債為8800…億元，所占比例為2.94%，資產(chǎn)支持證券為419.91 億元，所占比例為0.14%，可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)鶠?98.35 億元，所占比例為0.20%，同業(yè)存單為340.00 億元，所占比例為0.11%。

從債券發(fā)展情況來看，我國債券市場保持較高的發(fā)展態(tài)勢，主要有以下兩個(gè)原因：其一，債券產(chǎn)品數(shù)量大，種類多。從2005 至2013這八年間，我國發(fā)行的債券累積達(dá)到12785 期，共計(jì)人民幣為68.75萬億元，每年的發(fā)行期數(shù)及規(guī)模增綠都在10%以上。其中2013年，債券發(fā)行額為9.02萬億元，比2005年度增加了84.7%。至2013年末，我國債券發(fā)行量為7212 期，債券額為29.95萬億元，比2005年分別增加了6627 期、21.96萬億元。如果將2005年至2013年的債券余額在坐標(biāo)圖上表示出來，將會(huì)發(fā)現(xiàn)債券余額每年成上升的趨勢，年平均增長率達(dá)到18.4%。其二，非金融債券已經(jīng)逐漸發(fā)展成為我國的債券主體。如2013年末，發(fā)行的非金融債券期數(shù)達(dá)到6040，在債券總期數(shù)中所占比例為84.08%。和2005年相比較，2013年非金融企業(yè)債券期數(shù)提升了49.61 個(gè)百分點(diǎn)。從歷年的債券發(fā)行情況來看，國債及央行票據(jù)發(fā)行量基本趨于穩(wěn)定，而其它各類債券則呈現(xiàn)出了波動(dòng)變化，可能是由于更多的規(guī)模較小的企業(yè)也參與到了證券市場的緣故。這種現(xiàn)象也說明了國債及央行票據(jù)等債券類型逐漸向企業(yè)債券市場轉(zhuǎn)移。如，從2005年至2013年，在債券市場上，新增加的債券呈逐年上升的態(tài)勢。尤其是2010年至2013年這三年間，上升趨勢更加明顯。

二、企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢

主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）非金融企業(yè)債券融資繼續(xù)保持增長的趨勢

首先，對(duì)于企業(yè)債券融資，我國政府全面支持；企業(yè)債券融資能成為今天的直接融資主要渠道，和我國政府的不斷支持和鼓勵(lì)是分不開的，在我國政府的金融政策中，都會(huì)出現(xiàn)債券融資等字眼，充分表明政府對(duì)企業(yè)債券融資的重視。如李克強(qiáng)總理曾在十二屆人大一次會(huì)議結(jié)束之后，在回答記者有關(guān)債券融資問題時(shí)，就表示我國今后要提高直接融資的比重，新一屆領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)鼓勵(lì)債券融資。之后，在國家發(fā)布的金融十條中，更是對(duì)債券融資做出了明確的指導(dǎo)意見。其次，加強(qiáng)債券融資是實(shí)現(xiàn)金融改革的發(fā)展要求，是金融改革的核心內(nèi)容。在國外發(fā)達(dá)國家，企業(yè)融資都是靠債券，而我國主要靠銀行信貸，這兩種截然不同的融資方式，所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也差別很大。隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，債券融資市場也有了較快的發(fā)展，就目前所占比例較大的企業(yè)債券融資為例，來說明我國債券融資的發(fā)展情況，之前債券定價(jià)都是通過銀行及交易商協(xié)會(huì)完成，每月一次，之后將定價(jià)日期縮短，改為每周一次，這種轉(zhuǎn)變，使得債券利率更加接近市場?，F(xiàn)在，債券定價(jià)更加寬松，交易商協(xié)會(huì)直接取消了債券保護(hù)價(jià)，使得企業(yè)可以根據(jù)自身運(yùn)行情況及信用度確定債券價(jià)格，甚至可以突破估值底線。所以到現(xiàn)在，我國債券市場已基本實(shí)現(xiàn)了利率市場化。再次，企業(yè)債券融資是經(jīng)濟(jì)市場化的需要。主要表現(xiàn)為，其一，債券融資經(jīng)過不斷發(fā)展，現(xiàn)已具備一定的規(guī)模，已被不少企業(yè)所接受及認(rèn)可，再加上目前融資資源有限，其便利性、低成本等特性便會(huì)吸引更多的優(yōu)異企業(yè)。其二，我國目前銀行存款及貸款出現(xiàn)問題，如存款利率可達(dá)到10%，而貸款利率則可以完全放開下限，導(dǎo)致存貸之間的利差縮小，再加上存款要求增加，監(jiān)管加強(qiáng)，所以商業(yè)銀行所面臨的利差經(jīng)營壓力不斷增加。這種情況下，債券由于交易靈活，便成為商業(yè)銀行拓展收入的必然選擇。

（二）企業(yè)債券融資將會(huì)覆蓋更廣的融資主體

為了使債券融資市場快速穩(wěn)定發(fā)展，除了需要有利的政策，還需要債券發(fā)行企業(yè)具有很高的信譽(yù)度。目前，我國債券發(fā)行企業(yè)還沒有形成一定規(guī)模，主要由大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)構(gòu)成。由這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的債券，銷售價(jià)格將不會(huì)有重大的變化。但對(duì)于一些中型企業(yè)來說，由于大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的行業(yè)優(yōu)越性，使得自身在融資成本要求方面，面臨著一定困難。以此，它們將會(huì)優(yōu)化結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，以便于得到低成本資金，從而順利進(jìn)入債券市場。另外，在我國，扶持中小企業(yè)發(fā)展已被視為一項(xiàng)重要的政策，將其發(fā)展壯大，是一個(gè)政策導(dǎo)向，所以債券融資將會(huì)成為中小型企業(yè)融資時(shí)的首選渠道。此外，這類中小型企業(yè)通過優(yōu)化自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也向市場發(fā)行債券，從而使債券融資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

（三）非信用類企業(yè)債券的供需可能會(huì)出現(xiàn)大幅增長

目前，發(fā)行在市場上的債券都具有信用度，所以，該市場也被稱作信用債券市場。大量債券之所以能被大量發(fā)行，是建立在信用基礎(chǔ)上的，所以，融資企業(yè)在購買債券時(shí)都是自愿交易，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。信用雖然對(duì)債券的順利流通起到積極作用，但同樣也引發(fā)債券審批部門的擔(dān)憂，從而出具了一定的細(xì)管規(guī)則，這將對(duì)以信用發(fā)行債券的企業(yè)具有沖擊作用，使得信用融資主體發(fā)生變化，從而推動(dòng)了非信用企業(yè)債券融資的發(fā)展。

三、結(jié)語

債券融資作為籌集資金的重要方式，在最近幾年發(fā)展迅速，已逐漸成為融資的主要形式。本文就該融資方式現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢進(jìn)行分析，希望具有參考價(jià)值。

[1]葉映紅.廣西非金融企業(yè)債券融資現(xiàn)狀及發(fā)展建議[J].財(cái)會(huì)月刊，2012，16（14）:33-38.

[2]謝新林.非金融企業(yè)債券融資發(fā)展現(xiàn)狀及思考[J].金融縱橫，2014，12（1）：17-23.