傅明煬

（中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸（集團(tuán)）有限公司，北京 100024）

一、引言

由于受自然、政治、經(jīng)濟(jì)以及供求、心理等多重因素的影響，國際干散貨市場的運(yùn)價(jià)經(jīng)常發(fā)生劇烈波動(dòng)，給航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。以波羅的海干散貨指數(shù)（BDI指數(shù)）為例，作為反映國際干散貨市場綜合運(yùn)價(jià)水平高低的指標(biāo)，該指數(shù)曾于2008年5月20日達(dá)到歷史最高值11793點(diǎn)，而后受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，一路下跌，于同年12月5日跌至663年，僅僅半年的時(shí)間就跌去近95%。如此巨大的波動(dòng)性，在其他金融市場是很難看到的。

國際干散貨市場的巨大波動(dòng)性，催生了運(yùn)費(fèi)衍生品市場的發(fā)展。歷史上，曾經(jīng)出現(xiàn)波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù)期貨（BIFFEX）、遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)、運(yùn)費(fèi)期權(quán)等運(yùn)費(fèi)衍生品。目前，使用最廣泛、交易最活躍的當(dāng)屬FFA，由于其具有的良好套期保值和投機(jī)獲利功能，吸引了包括航運(yùn)商、貿(mào)易商、生產(chǎn)商和金融機(jī)構(gòu)的廣泛參與，而本文主要以此為研究對象。雖然FFA誕生的原動(dòng)力是規(guī)避運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，但其作為一種金融衍生品，本身也是一把鋒利的雙刃劍，所蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)在控制不當(dāng)?shù)那闆r下，極可能招致不可估量的損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。如在08年金融危機(jī)期間，新加坡Armada因在FFA市場上虧損5億美元而向美國法院申請破產(chǎn)保護(hù)；國內(nèi)中國遠(yuǎn)洋使用FFA進(jìn)行套保交易，浮虧39億。

通過對歷史上發(fā)生的眾多衍生工具災(zāi)難進(jìn)行分析，結(jié)果表明，災(zāi)難的發(fā)生并非全由衍生交易本身所引起，更多的是由于缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制機(jī)制?？梢姡竭\(yùn)企業(yè)在積極利用運(yùn)費(fèi)衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，本身應(yīng)當(dāng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系。

二、FFA主要風(fēng)險(xiǎn)

所謂FFA，它是買賣雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價(jià)格、數(shù)量等，且雙方約定在未來某一時(shí)點(diǎn)，收取或支付依據(jù)波羅的海干散貨指數(shù)與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)差額。因此，F(xiàn)FA作為一種運(yùn)費(fèi)衍生工具，由于本身的特殊性，除具有一般金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)(如市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn))外，還具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）基差風(fēng)險(xiǎn)

基差是需要進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額。如果在利用FFA進(jìn)行套期保值的時(shí)候，所選擇的航線與合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)航線有較低的關(guān)聯(lián)度的話，那么隨著時(shí)間的推移，基差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高，可能導(dǎo)致套保無效。

（二）炒作風(fēng)險(xiǎn)

FFA市場沒有每日價(jià)格波動(dòng)限制，如果市場出現(xiàn)投資者大量買入或大量投機(jī)，又或者船東在市場上大量租出運(yùn)力或大量囤積運(yùn)力的情況，都有可能導(dǎo)致FFA市場的暴漲或暴跌。如臺(tái)灣TMT公司于2005年底斥資10億美元，以15000美元/天的價(jià)格購入2006年第四季度的好望角FFA，隨后將其控制的10條好望角型船閑置，人為造成運(yùn)力緊張，從而推高了現(xiàn)貨指數(shù)。待到結(jié)算期，F(xiàn)FA價(jià)格飆升至30000美元/天。這種類似期貨市場里的“逼倉”行為使TMT公司成為那年FFA市場的最大贏家。隨著高盛、摩根士丹利等國際金融巨頭開始參與FFA市場，國際投機(jī)資本大量涌入，炒作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

三、FFA業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)

由于FFA業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性和放大性等特點(diǎn)，它在幫助航運(yùn)企業(yè)有效分?jǐn)偨?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，往往又使得一些基本的風(fēng)險(xiǎn)組合在一起，使得航運(yùn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理變得異常復(fù)雜。而這也導(dǎo)致了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制技術(shù)已經(jīng)難以勝任對FFA這一衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，航運(yùn)企業(yè)要有效的管理FFA風(fēng)險(xiǎn)，必須在深入了解其特點(diǎn)的基礎(chǔ)上有針對性的構(gòu)建相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制機(jī)制。具體來說，對FFA的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。

一是FFA交易的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性要求航運(yùn)企業(yè)不能單純依靠控制制度，而是必須在企業(yè)內(nèi)部建立一種審慎和穩(wěn)健的控制環(huán)境，尤其是治理層和管理層均應(yīng)加強(qiáng)對FFA活動(dòng)的監(jiān)督，從而逐步構(gòu)建公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的文化環(huán)境。

二是FFA交易的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)性要求航運(yùn)企業(yè)必須對各個(gè)交易環(huán)節(jié)加強(qiáng)內(nèi)部控制，包括強(qiáng)化職務(wù)分離、設(shè)立中臺(tái)風(fēng)控崗位等。

三是FFA的高波動(dòng)性和聯(lián)動(dòng)性要求航運(yùn)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對FFA風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，同時(shí)在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)具有全局觀念。

四是FFA的杠桿性要求航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)對該項(xiàng)業(yè)務(wù)制定嚴(yán)格的交易與風(fēng)險(xiǎn)限額，以便將風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可以接受的范圍內(nèi)。

四、航運(yùn)企業(yè)FFA業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系構(gòu)建

近年來，隨著國資委《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》和財(cái)政部等五部委《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引的出臺(tái)，國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)開始逐步構(gòu)建自身的全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系。但是，無論是《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》還是《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，都不涉及金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系構(gòu)建。而銀監(jiān)會(huì)、央行、證券交易所及證監(jiān)會(huì)等出臺(tái)的衍生工具相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制規(guī)范和指南多側(cè)重于商業(yè)銀行的衍生工具業(yè)務(wù)，對一般行業(yè)衍生工具業(yè)務(wù)的風(fēng)控問題則缺乏規(guī)定，且更多的是從外部監(jiān)管和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入的角度來對企業(yè)建立衍生工具風(fēng)控體系作出強(qiáng)制要求。由于對于航運(yùn)企業(yè)來說，不使用FFA本身就是很大的風(fēng)險(xiǎn)，但08年金融危機(jī)時(shí)期中國遠(yuǎn)洋的FFA業(yè)務(wù)巨虧又使得許多航運(yùn)企業(yè)“談虎色變”。因此，如何構(gòu)建有效的運(yùn)費(fèi)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系成為目前擺在國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)面前的一道難題。

據(jù)國外相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)分析，在衍生工具的內(nèi)部管理中，常見的缺陷有治理上的缺陷、確認(rèn)和度量上的缺陷、報(bào)告和監(jiān)控上的缺陷、管理上的缺陷以及內(nèi)部架構(gòu)上的缺陷。具體到國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)上，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)政策模糊且不完整、員工對一般風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏認(rèn)識(shí)、缺乏獨(dú)立專家小組的監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)限額結(jié)構(gòu)未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)敞口、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告不能及時(shí)完成或日常報(bào)告不準(zhǔn)確、盲目使用模型分析、對關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)決策沒有采取有效措施、風(fēng)險(xiǎn)政策未能始終如一的執(zhí)行、某些部門擁有大量對市場敏感的頭寸、缺乏必要的授權(quán)機(jī)制、多渠道的信息缺乏核對機(jī)制等。鑒于此，本文將以COSO的《內(nèi)部控制整合框架》和《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架》為基本框架，針對上述主要缺陷情況，構(gòu)建航運(yùn)企業(yè)的FFA業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系。

（一）制定書面的、專門的針對FFA業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制政策與程序

這一政策與程序應(yīng)明確FFA業(yè)務(wù)操作的目的（套期保值，以降低利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量的波動(dòng)性）、交易的品種（如符合套期保值會(huì)計(jì)處理要求的簡單衍生產(chǎn)品）、交易的原則（航運(yùn)企業(yè)屬運(yùn)力的供應(yīng)者，一般FFA操作應(yīng)以空頭交易為主、多頭交易為輔）、交易限額、套期保值的模式、相關(guān)部門和人員的責(zé)任、內(nèi)部管理報(bào)告的種類和頻率等。這些政策和程序應(yīng)由董事會(huì)批準(zhǔn)，并組織與FFA業(yè)務(wù)相關(guān)的部門和人員學(xué)習(xí)并充分了解。

（二）明確FFA業(yè)務(wù)崗位分工及授權(quán)審批機(jī)制

航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立FFA業(yè)務(wù)的崗位責(zé)任制，明確與該業(yè)務(wù)有關(guān)的部門和崗位的職責(zé)權(quán)限，確保授權(quán)、交易執(zhí)行、交易確認(rèn)、結(jié)算、監(jiān)督、記錄及文檔管理等不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)督。具體來說，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門和內(nèi)部審計(jì)部門，并配備恰當(dāng)?shù)娜藛T和結(jié)構(gòu)。如果設(shè)置獨(dú)立部門難以實(shí)現(xiàn)，則可以設(shè)立FFA專項(xiàng)運(yùn)營小組，小組內(nèi)實(shí)行前臺(tái)、中臺(tái)及后臺(tái)崗位分離。其中，前臺(tái)在運(yùn)營小組的領(lǐng)導(dǎo)下，在授權(quán)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)FFA業(yè)務(wù)具體日常業(yè)務(wù)洽談；中臺(tái)為風(fēng)控崗位，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)狀況的評估和監(jiān)控；后臺(tái)為結(jié)算崗位，負(fù)責(zé)頭寸結(jié)算、資金收取和支付。在進(jìn)行FFA業(yè)務(wù)交易之前，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)確保已經(jīng)建立恰當(dāng)?shù)牟僮鞒绦蚝惋L(fēng)控制度。

航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)確保開展FFA交易業(yè)務(wù)的人員具備相關(guān)資格，并加強(qiáng)相關(guān)人員的職業(yè)道德、專業(yè)技術(shù)和技能的后續(xù)培訓(xùn)，同時(shí)實(shí)行定期輪換和強(qiáng)制帶薪休假制度。

（三）建立FFA業(yè)務(wù)流程控制

FFA業(yè)務(wù)流程包括交易前準(zhǔn)備、詢盤及談判、評估、簽約、每日結(jié)算、經(jīng)紀(jì)人傭金、歸檔及統(tǒng)計(jì)、審計(jì)等。航運(yùn)企業(yè)在開展FFA業(yè)務(wù)前，必須明確交易的具體程序，確保交易執(zhí)行過程獨(dú)立于審批、評估、結(jié)算、記錄以及審計(jì)等控制過程，具體如下：

在交易前準(zhǔn)備方面，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定業(yè)務(wù)計(jì)劃，包括頭寸建立后面對不同情況的應(yīng)對措施，以及設(shè)置止損點(diǎn)等；應(yīng)當(dāng)識(shí)別FFA業(yè)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在交易后定期識(shí)別所持有的FFA的各種風(fēng)險(xiǎn)。

在詢盤及談判過程中，業(yè)務(wù)員應(yīng)結(jié)合公司現(xiàn)貨及FFA頭寸情況確定FFA操作的意向，同時(shí)通過經(jīng)紀(jì)人到FFA市場詢盤并不斷跟蹤市場變化，根據(jù)公司意向從各種復(fù)盤中選擇合適目標(biāo)盤，在獲得相應(yīng)授權(quán)后開始實(shí)質(zhì)性洽談。

在評估方面，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立評估FFA業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程序，采用科學(xué)、合理的方法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，而無論采用何種方法評估FFA風(fēng)險(xiǎn)，都應(yīng)當(dāng)定期進(jìn)行壓力測試，以計(jì)算在市場環(huán)境最差情況下的風(fēng)險(xiǎn)敞口；逐日盯市，中臺(tái)部門每日對持有的FFA頭寸價(jià)值進(jìn)行分析，對資金往來情況進(jìn)行核對，報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)監(jiān)控有無超過批準(zhǔn)和信用額度的交易；前臺(tái)部門每天應(yīng)向管理層報(bào)告交易及頭寸情況。

在簽約方面，應(yīng)確保嚴(yán)格按照規(guī)定的授權(quán)程序進(jìn)行審批，并對FFA持有量進(jìn)行嚴(yán)格控制；及時(shí)對交易進(jìn)行確認(rèn)并獲取交易對手的反饋確認(rèn)。

在每日結(jié)算方面，F(xiàn)FA業(yè)務(wù)員在收到清算所通知后，向財(cái)務(wù)部門提交保證金增加/減少通知單，由財(cái)務(wù)部門FFA結(jié)算人員向清算所支付增額保證金/收取減少的保證金；財(cái)務(wù)部門應(yīng)及時(shí)按照使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對有關(guān)交易進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

在經(jīng)紀(jì)人傭金方面，應(yīng)確保傭金的支付經(jīng)審核無誤后履行相應(yīng)審批流程。

在歸檔及統(tǒng)計(jì)方面，進(jìn)行FFA交易記錄的人員應(yīng)當(dāng)及時(shí)取得交易的原始單據(jù)并做好交易記錄；應(yīng)確保郵件、傳真等有關(guān)往來文件完整整理歸檔并定期統(tǒng)計(jì)成交情況。

最后，應(yīng)確保FFA業(yè)務(wù)審計(jì)員有權(quán)隨時(shí)要求FFA業(yè)務(wù)相關(guān)人員提供所有FFA交易的相關(guān)情況，并依此進(jìn)行審計(jì)。

（四）配套機(jī)制構(gòu)建

績效考核方面，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益來對FFA業(yè)務(wù)相關(guān)部門的業(yè)績進(jìn)行評估，業(yè)務(wù)人員的薪酬應(yīng)當(dāng)建立在長期業(yè)績的基礎(chǔ)上，同時(shí)績效評價(jià)也應(yīng)關(guān)注FFA交易是否符合公司管理制度，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否處于風(fēng)險(xiǎn)偏好以內(nèi)，對于任何越權(quán)行為，也應(yīng)有相應(yīng)的懲罰措施并嚴(yán)格執(zhí)行。

信息溝通方面，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)建立完整的FFA交易內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度，具體規(guī)定獨(dú)立的風(fēng)控、審計(jì)部門等相關(guān)機(jī)構(gòu)向管理層提交的報(bào)告的種類和頻率。

應(yīng)急機(jī)制方面，航運(yùn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立應(yīng)急制度（包括止損機(jī)制）并嚴(yán)格執(zhí)行。當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)、套期保值交易合約的累計(jì)損失額達(dá)到公司制定的預(yù)警范圍，或者由于其他突發(fā)事件導(dǎo)致倉位市值發(fā)生劇烈變動(dòng)，或者由于操作人員失誤操作或違規(guī)操作導(dǎo)致緊急狀態(tài)時(shí)，應(yīng)啟動(dòng)應(yīng)急機(jī)制，采取一切可能措施最大限度減少損失。

監(jiān)督與檢查方面，航運(yùn)企業(yè)風(fēng)控部門、內(nèi)部審計(jì)部門應(yīng)定期對FFA相關(guān)業(yè)務(wù)部門的業(yè)務(wù)記錄進(jìn)行審查，以確定業(yè)務(wù)是否遵照公司制定的規(guī)章制度進(jìn)行，對于發(fā)現(xiàn)的執(zhí)行缺陷，應(yīng)有相應(yīng)的處罰措施。

制度評估方面，航運(yùn)企業(yè)可借助每年的內(nèi)控自評價(jià)，組織對現(xiàn)有FFA業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度的評估工作，對于評估過程中發(fā)現(xiàn)的制度缺陷應(yīng)確保得到解決落實(shí)。

五、結(jié)語

08年金融危機(jī)使得不少航運(yùn)企業(yè)因FFA業(yè)務(wù)導(dǎo)致巨額虧損甚至破產(chǎn)，以至于部分航運(yùn)企業(yè)停止了FFA業(yè)務(wù)。然而，我們也應(yīng)看到，后金融危機(jī)時(shí)期航運(yùn)業(yè)的運(yùn)價(jià)波動(dòng)仍然很劇烈，行業(yè)周期有縮短的趨勢，中止FFA業(yè)務(wù)對航運(yùn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營來說反而是更大的風(fēng)險(xiǎn)?？v觀歷史上發(fā)生的眾多衍生工具災(zāi)難事故，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、過度投機(jī)、內(nèi)部控制不到位等往往才是事故發(fā)生的主要原因。因此，只要航運(yùn)企業(yè)建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制體系，樹立真正的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)并貫穿于整個(gè)FFA業(yè)務(wù)過程，加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)督，F(xiàn)FA將成為管理運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

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