徐 偉

（沈陽飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司，遼寧 沈陽 110034）

國有企業(yè)通過投資、增資擴(kuò)股、并購重組等方式擴(kuò)大規(guī)模后，經(jīng)過一段時期的經(jīng)營，無論從盈利能力角度還是從戰(zhàn)略調(diào)整角度來看，必將面臨著退出所屬部分投資的問題。投資退出應(yīng)作為國有企業(yè)主動的發(fā)展戰(zhàn)略，在投資伊始就加以考慮，從而使國有企業(yè)避免了在投資項(xiàng)目面臨退出時陷入被動局面。

一、國有企業(yè)投資退出的意義

（一）收回投資并用于新的投資項(xiàng)目，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

國有企業(yè)投資項(xiàng)目談判周期較長，決策滯后，相比民營、外資和合資企業(yè)而言，國有企業(yè)執(zhí)行阻力大，部分投資項(xiàng)目在立項(xiàng)階段往往處于行業(yè)的先行者，但是真正實(shí)施以后可能已經(jīng)處于落后地位了，因此，在市場經(jīng)濟(jì)作用下，一些投資項(xiàng)目難免遭受淘汰的命運(yùn)。這時候，要求國有企業(yè)必須當(dāng)機(jī)立斷，及時退出投資。收回的投資資金可以用于新的投資項(xiàng)目，從而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總體規(guī)模。

（二）平衡現(xiàn)金流量，改善企業(yè)財務(wù)狀況

對于國有企業(yè)而言，生產(chǎn)經(jīng)營重點(diǎn)在核心業(yè)務(wù)，當(dāng)一些投資背離核心業(yè)務(wù)太遠(yuǎn)，即關(guān)聯(lián)度較低的時候，即使該投資效益較好，而為了核心業(yè)務(wù)需要，國有企業(yè)也將選擇退出，這樣，國有企業(yè)可以通過投資退出將之前的投資回報“落袋為安”，用于充實(shí)現(xiàn)金流或其他需求；而在投資項(xiàng)目經(jīng)營不善或負(fù)債率較高的情況下，及時選擇退出，可以讓國有企業(yè)有效重組債務(wù)，避免遭受更大的損失。

（三）吸引新的投資者，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化

由于受到管理體制的限制，國有企業(yè)的投資公司往往帶有計劃經(jīng)濟(jì)的色彩，經(jīng)營上很難與市場經(jīng)濟(jì)接軌，從而在激烈的市場競爭中處于劣勢。這時，國有企業(yè)可以通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)或增資擴(kuò)股等資本運(yùn)營手段，引入戰(zhàn)略投資者共同經(jīng)營投資項(xiàng)目，從而使所投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，健全投資項(xiàng)目的法人治理結(jié)構(gòu)。

（四）集中資源，重點(diǎn)發(fā)展核心業(yè)務(wù)

國有企業(yè)可以通過投資退出實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整目標(biāo)，利用投資退出所獲得資金全力發(fā)展核心業(yè)務(wù)，從而提高核心業(yè)務(wù)的競爭能力。

二、國有企業(yè)投資退出的原因

（一）項(xiàng)目盈利能力未實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)

項(xiàng)目盈利能力未實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)是國有企業(yè)作出投資退出決策的最直接因素。對于經(jīng)營情況不理想，甚至已經(jīng)資不抵債的投資項(xiàng)目，國有企業(yè)應(yīng)果斷退出，避免國有企業(yè)遭受更大損失；對暫時能夠維持正常經(jīng)營、但盈利能力連年未實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的投資項(xiàng)目，國有企業(yè)應(yīng)主動考慮退出。

（二）國有企業(yè)整體戰(zhàn)略調(diào)整需要

戰(zhàn)略調(diào)整也是國有企業(yè)作出投資退出決策的主要因素之一，主要有以下情形：國有企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)重組、整合；所投資公司與國有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)不一致；所投資公司因違反國家有關(guān)法律、法規(guī)造成短期內(nèi)無法彌補(bǔ)的重大影響；所投資公司在進(jìn)行并購、重組、分立或引入新的合作伙伴等決策時，產(chǎn)生于己不利的變化等。

三、國有企業(yè)投資退出的方式

投資退出是在國有產(chǎn)權(quán)的流動交易中實(shí)現(xiàn)的，需要借助一定的資本運(yùn)營手段來完成。國有企業(yè)投資退出主要有以下幾種方式：

（一）上市

國有企業(yè)所屬的投資公司通過上市時能夠募集到大量的資金，可以降低投資公司的資產(chǎn)負(fù)債率。投資公司上市后還可以通過增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式進(jìn)行股權(quán)再融資，從而源源不斷的為投資公司提供發(fā)展資金，支持投資公司跨越式發(fā)展。同時投資公司在上市重組過程中，能夠獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代化企業(yè)平臺，從而優(yōu)化投資公司治理結(jié)構(gòu)，明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向，為投資公司日后發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。而作為投資者，國有企業(yè)則可以通過將股票賣回給投資公司而回收全部或部分所投資金，從而順利實(shí)現(xiàn)投資退出。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

指國有企業(yè)將所持有全部或部分所投資公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他公司。按照《公司法》和投資公司《章程》規(guī)定，國有企業(yè)轉(zhuǎn)讓投資公司的股權(quán)，投資公司其他股東具有優(yōu)先購買權(quán)，在其他股東均放棄購買的情況下，國有企業(yè)可以直接或間接方式物色對投資公司感興趣的公司，經(jīng)過溝通談判后，轉(zhuǎn)讓其所持有的投資公司的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)投資退出。

（三）企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓

在國有產(chǎn)權(quán)管理制度規(guī)定范圍內(nèi)，經(jīng)相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，國有企業(yè)可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或無償劃轉(zhuǎn)的方式退出投資；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可以通過資產(chǎn)重組方式，將非上市的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)注入上市公司，從而實(shí)現(xiàn)投資退出；對于投資公司中的不良資產(chǎn)，可以進(jìn)行有效剝離，通過旗下其它投資公司或國有企業(yè)自身進(jìn)行消化、吸收、盤活。

（四）破產(chǎn)、清算

破產(chǎn)、清算也是投資退出的途徑之一，是市場經(jīng)濟(jì)中不可避免的現(xiàn)象。對于無法適應(yīng)市場競爭、面臨淘汰的投資公司，無法通過其它途徑退出且無必要維持時，國有企業(yè)應(yīng)考慮以破產(chǎn)、清算方式退出，這樣，可以減少股東、債權(quán)人的損失，也有利于資源的重新分配、合理利用。

四、國有企業(yè)應(yīng)規(guī)避因項(xiàng)目盈利能力差而面臨的投資退出

（一）對于擬投資的新項(xiàng)目應(yīng)做到未雨綢繆

投資項(xiàng)目經(jīng)營情況不理想的情況下，即時國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了投資退出，也勢必造成國有資產(chǎn)的損失，是一種消極的應(yīng)對措施，而為了規(guī)避這一現(xiàn)象的發(fā)生，國有企業(yè)應(yīng)提早進(jìn)行防范。

1.國有企業(yè)在投資時不宜盲目追求控制權(quán)。國有企業(yè)在核心業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域進(jìn)行投資時，應(yīng)引入戰(zhàn)略投資者，形成股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)，從而不再讓國有資本一股獨(dú)大；即使是100%的國有股權(quán)，也要盡可能實(shí)行由多個國有企業(yè)共同持股或交叉持股。這樣，有利于不同利益主體之間相互制約，避免失誤；有利于健全法人治理結(jié)構(gòu)、防止內(nèi)部人控制。

2.國有企業(yè)要善于把握自己的優(yōu)勢。針對新的投資項(xiàng)目國有企業(yè)要善于把握自己的優(yōu)勢，特別是自己的核心能力，樹立“人無我有，人有我優(yōu)”的核心競爭觀，要充分認(rèn)識到，只有具有核心競爭力，才會有持續(xù)的市場需求。

（二）對于現(xiàn)有投資公司應(yīng)加強(qiáng)管控

1.建立財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。對于現(xiàn)有投資公司應(yīng)建立財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對投資公司經(jīng)營風(fēng)險預(yù)警監(jiān)測和經(jīng)營業(yè)績巡視，并堅持預(yù)防為主、快速反應(yīng)、承擔(dān)責(zé)任和積極溝通的原則。目的是通過對財務(wù)危機(jī)風(fēng)險源、財務(wù)危機(jī)征兆進(jìn)行不間斷的監(jiān)測，在財務(wù)危機(jī)來臨之前，通過戰(zhàn)略部署縮小其損失范圍和爆發(fā)規(guī)模。

2.加強(qiáng)對投資公司的績效評估和激勵機(jī)制。通過建立績效評估標(biāo)準(zhǔn)和制度，實(shí)現(xiàn)對投資公司經(jīng)營業(yè)績的全面管控，從而掌握投資公司的經(jīng)營動態(tài)。同時根據(jù)投資公司的績效評估結(jié)果，對經(jīng)營層采取適當(dāng)?shù)募罴s束機(jī)制，從而調(diào)動各高管人員的工作積極性、主動性，增加投資公司的收益。

3.提高對投資公司的信息化管理水平。國有企業(yè)通過提高對投資公司的信息管理水平，能夠提高對投資公司的管理效能和整體運(yùn)作效率，充分發(fā)揮信息資源的有效性、及時性和共享性，從而為正確決策提供依據(jù)和保障。

4.關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策，了解行業(yè)動態(tài)。投資公司在經(jīng)營過程中不能閉門造車，還必須及時了解國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，抓住商機(jī)；了解行業(yè)動態(tài)以及競爭對手和標(biāo)桿企業(yè)的發(fā)展情況，做到知己知彼，百戰(zhàn)不殆。

五、國有企業(yè)實(shí)施投資退出的基本流程

（一）調(diào)查分析

對于企業(yè)而言，投資退出屬于重大決策范疇，國有企業(yè)在作出決策前應(yīng)進(jìn)行充分的調(diào)查和分析，包括行業(yè)分析、投資公司經(jīng)營情況調(diào)查、法律問題調(diào)查、財務(wù)調(diào)查等。

（二）選擇投資退出方式

國有企業(yè)在經(jīng)過充分調(diào)查分析后，應(yīng)選擇合適的投資退出方式。在尚需繼續(xù)培育和完善的中國資本市場上，最好的、最優(yōu)越、最便捷的退出方式固然是每個企業(yè)所需要的，但不一定是適合的，國有企業(yè)應(yīng)從因地制宜、因時制宜、因司制宜出發(fā)，只選擇適合自己的方式來走。

（三）資產(chǎn)評估

國有產(chǎn)權(quán)除協(xié)議轉(zhuǎn)讓或無償劃轉(zhuǎn)可以以審計結(jié)果做依據(jù)外，為避免國有資產(chǎn)流失，其他國有產(chǎn)權(quán)交易均需要以資產(chǎn)評估價格作為依據(jù)。因此國有企業(yè)在實(shí)施投資退出時，一般情況下應(yīng)對投資項(xiàng)目進(jìn)行價值評估，便于買賣雙方對股權(quán)或企業(yè)做出價值判斷。主要有資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法，如賬面價值、市場價值和清算價值；收益法（又叫市盈率法），就是根據(jù)投資公司的收益和市盈率確定價值的方法；貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等。在實(shí)踐中可根據(jù)投資公司的類型交叉使用，從多角度評估投資公司的價值，以降低退出風(fēng)險。

綜上所述，面對日益激烈的市場競爭，國有企業(yè)應(yīng)主動應(yīng)變，迎接挑戰(zhàn)，敢于亮劍。對擬投資新項(xiàng)目應(yīng)把握住自身優(yōu)勢，不盲目追求一股獨(dú)大；對現(xiàn)有投資公司應(yīng)從國情、企情出發(fā)，堅持穩(wěn)健經(jīng)營，樹立明確的價值觀和戰(zhàn)略目標(biāo)，以前瞻性的戰(zhàn)略引領(lǐng)投資公司做強(qiáng)、做大、做久，同時通過建立和健全相應(yīng)的監(jiān)控機(jī)制，及時掌握投資公司的經(jīng)營情況并定期進(jìn)行分析，在確認(rèn)投資不能獲取預(yù)期回報或成長太慢的情況下，應(yīng)把握住準(zhǔn)確的退出時機(jī)，選擇合適的退出方式，果斷退出。

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