曲梅

摘要：在布雷頓森林體系解體之后，浮動(dòng)匯率制已經(jīng)成為了世界上的一個(gè)主要的匯率制度。在后金融危機(jī)的背景下，美元的一枝獨(dú)秀國(guó)際貨幣地位得到了廣泛的質(zhì)疑，而美元的匯率波動(dòng)對(duì)于整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的平穩(wěn)性和貿(mào)易結(jié)算的穩(wěn)定性等都有著很大的影響，在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)下，這一波動(dòng)的規(guī)律有了新的特點(diǎn)，研究其波動(dòng)的因素有著其現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：美元匯率；波動(dòng)；因素

引言

在上世紀(jì)末期到本世紀(jì)初期歐元誕生了，并出現(xiàn)了一個(gè)能夠和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得以抗衡的經(jīng)濟(jì)體歐盟，在歐元誕生以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)體有了很大的變化，美元的中心貨幣地位受到了內(nèi)部公信力的下降以及外部的歐元和人民幣的挑戰(zhàn)。美元的匯率魔洞對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的平穩(wěn)有著很大的影響，對(duì)其波動(dòng)的因素進(jìn)行研究能夠在一定的程度上對(duì)所要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)提前進(jìn)行預(yù)防，有助于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

1.匯率波動(dòng)的具體特征分析

在全球化的金融以及國(guó)際貿(mào)易得到蓬勃的發(fā)展的時(shí)期，匯率的無(wú)規(guī)律波動(dòng)行為會(huì)增加各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)方面的不穩(wěn)定，并且會(huì)對(duì)整個(gè)的經(jīng)濟(jì)體系面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)得到加大，為能夠?qū)R率的風(fēng)險(xiǎn)有效的加以把握，準(zhǔn)確的對(duì)匯率的變化規(guī)律進(jìn)行衡量就要了解其自身的特性。主要體現(xiàn)在匯率波動(dòng)的聚集性以及非對(duì)稱性和混沌特征[1]。

其中的聚集性主要就是說(shuō)匯率的小幅度波動(dòng)是在某一段時(shí)間出現(xiàn)的，而大幅度就是集中在另一時(shí)間段。在非對(duì)稱性方面主要是因?yàn)閰R率的波動(dòng)有著杠桿效應(yīng)，也就是說(shuō)在不對(duì)稱的市場(chǎng)當(dāng)中，匯率的波動(dòng)在好壞消息上會(huì)存在著不相同的反映，壞消息所帶來(lái)的匯率波動(dòng)往往都會(huì)比好消息帶來(lái)的波動(dòng)要大，關(guān)于其非對(duì)稱性它主要是在對(duì)外匯市場(chǎng)的交易系統(tǒng)以及有關(guān)的信息和參與者的異質(zhì)預(yù)期這些微觀因素上有著體現(xiàn)[2]。

2.美元匯率的波動(dòng)分析

為了能夠?qū)γ涝膮R率波動(dòng)水平得到準(zhǔn)確真實(shí)的揭示，對(duì)其匯率的數(shù)據(jù)采取了美國(guó)的貿(mào)易加權(quán)匯率。從二零一一年時(shí)候開始，美元的匯率達(dá)到峰值之后，在近些年雖然還有著波動(dòng)的跡象，但是總體來(lái)看美元的匯率是呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，在二零零二年到二零零五年的美元匯率從高峰值一直下降，這些從美元兌換英鎊以及日元的貨幣匯率方面就能夠看到，這主要是美國(guó)的結(jié)構(gòu)性失衡的加劇所致，在長(zhǎng)時(shí)期的項(xiàng)目以及資本項(xiàng)目的逆差，讓市場(chǎng)對(duì)于美元的信心已經(jīng)大幅度的下降[3]。

根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，在二零零三的時(shí)候，這一逆差已經(jīng)達(dá)到了5300多億美元，這一逆差已經(jīng)占據(jù)了美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的近百分之五，在二零零四年的時(shí)候這一逆差已經(jīng)突破了六千億美元，占據(jù)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的百分之六左右，在利差劣勢(shì)上也是使得美元匯率下降的一個(gè)重要的原因。這一結(jié)果會(huì)造成在國(guó)際市場(chǎng)上的美元處在供大于求的地步，美元下跌的態(tài)勢(shì)會(huì)比較的明顯（如下圖1所示）。在之后的美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的十三次生息之后，在二零零五年的時(shí)候，基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到了4.24%，這已經(jīng)在很大程度上超過(guò)了歐元區(qū)的利率水平。在政府對(duì)相關(guān)的法律進(jìn)行修改來(lái)控制對(duì)外投資的資金流出下，在一定的情況下改善了美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的資金缺口。在二零零五年的美元匯率出現(xiàn)了反彈之后，在二零零七年次貸危機(jī)就引起了全球的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，在避險(xiǎn)的需求上得到了升高，在經(jīng)融危機(jī)爆發(fā)之后經(jīng)濟(jì)的衰落使得各種矛盾得到積累，從而致使美元匯率持續(xù)的走低。

圖1美元匯率波動(dòng)曲線

3.美元匯率波動(dòng)的主要因素分析

在外匯市場(chǎng)的主要影響因素如同他的頻繁波動(dòng)一樣，也不是議程必變的，在各個(gè)因素對(duì)匯率產(chǎn)生的影響大小會(huì)各不相同，在經(jīng)濟(jì)的環(huán)境發(fā)生了變化的時(shí)候，美元的匯率變動(dòng)也會(huì)隨之而產(chǎn)生變化，在以往的主要因素在此時(shí)也可能會(huì)變成次要的因素反之亦然，外匯的市場(chǎng)變動(dòng)的主導(dǎo)因素會(huì)根據(jù)時(shí)間的變化而發(fā)生變化。

在影響美元匯率波動(dòng)的因素方面首先是資本的流動(dòng)，這也是對(duì)美元的匯率強(qiáng)弱產(chǎn)生影響的一個(gè)關(guān)鍵因素，從實(shí)際情況可以看出，美國(guó)的賬戶赤字在多年來(lái)都是呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)，在上升的速度上也是不斷的增加，為能夠?qū)?guó)際收支均衡加以維持，就需要國(guó)際資本的流入，倘若美國(guó)在資產(chǎn)上有著很強(qiáng)的吸引力，金融賬戶以及資本盈余就能夠?qū)@一情況起到改善的作用，反之，美元的匯率貶值則是確定的[4]。從國(guó)際資本的流動(dòng)方面主要是有兩個(gè)重要的方面，美元的國(guó)際貨幣功能以及美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，這對(duì)于美國(guó)的資產(chǎn)收益率起到了決定性的作用。在經(jīng)濟(jì)基本面上主要是通過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率變化以及失業(yè)率的差距和美國(guó)與其它的國(guó)家在利率方面的差異這幾個(gè)重要的方面來(lái)進(jìn)行反映的。

還有就是貨幣的供應(yīng)量對(duì)美元匯率的波動(dòng)產(chǎn)生的影響，要能夠知道，匯率作為貨幣間的一個(gè)相對(duì)的價(jià)格是金融資產(chǎn)的一部分，在貨幣的供應(yīng)量得到增加的時(shí)候，供求的規(guī)律促使下就是使得市場(chǎng)的利率得到下降，而這時(shí)貨幣的相對(duì)價(jià)格也會(huì)得到下降，也就是我們常說(shuō)的貨幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間通過(guò)貨幣政策的工具創(chuàng)新了大量增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，而貨幣的乘數(shù)也在快速的下降，所以美國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增加幅度并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的打，比如美聯(lián)儲(chǔ)所發(fā)放的存款性金融機(jī)構(gòu)貸款設(shè)有轉(zhuǎn)化為貸款來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而直接的作為超額儲(chǔ)備存回了美聯(lián)儲(chǔ)賬戶。

另外國(guó)際貿(mào)易赤字對(duì)美元匯率波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生影響。首先就是貿(mào)易的逆差擴(kuò)大的原因就是美國(guó)的國(guó)內(nèi)總需求大于總供給，在這一情況下就要擴(kuò)大進(jìn)口，在擴(kuò)張性財(cái)政政策下加劇了供求的缺口，使得市場(chǎng)的利率得到了上升，匯率上升，但是在反作用下對(duì)貿(mào)易逆差產(chǎn)生了很大的惡化效果。自從上世紀(jì)九十年代以后，美國(guó)的貿(mào)易赤字就在不斷的擴(kuò)大而匯率穩(wěn)步上升，在貿(mào)易赤字存在了這么多年已經(jīng)北市場(chǎng)認(rèn)定為是常態(tài)，影響力不是很大，只是能夠作為匯率波動(dòng)的一個(gè)影響因素。另外就是石油的價(jià)格對(duì)于美元的匯率波動(dòng)產(chǎn)生的影響，這一基礎(chǔ)性的能源產(chǎn)品以及戰(zhàn)略性的資源儲(chǔ)備對(duì)匯率水平有著重要影響，這一影響對(duì)于美元匯率的影響和一般石油進(jìn)口國(guó)又有著區(qū)別，主要的因素還是由于國(guó)際的石油交易價(jià)格以及結(jié)算的價(jià)格是美元[5]。還有一個(gè)重要的影響美元匯率波動(dòng)的因素就是市場(chǎng)預(yù)期，它對(duì)于國(guó)際資本的流動(dòng)有著比較大的影響，倘若是市場(chǎng)參與者預(yù)期一國(guó)的通貨膨脹率上升，而實(shí)際利率下降或者是經(jīng)濟(jì)基本面的因素發(fā)生了惡化，那么貨幣的匯率就會(huì)下降，總而言之，市場(chǎng)的參與者對(duì)于外匯市場(chǎng)的預(yù)期因素能夠引起投機(jī)性的活動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響，而在美元的匯率預(yù)測(cè)當(dāng)中也能夠得到明顯的體現(xiàn)。

4.結(jié)語(yǔ)

綜上所述，對(duì)于美元匯率波動(dòng)的主要影響因素的分析可以看到，市場(chǎng)的變化在其中所起到的作用是比較大的。在當(dāng)今的國(guó)際貨幣體系下，主要貨幣間的匯率在市場(chǎng)的因素作用下產(chǎn)生波動(dòng)，而國(guó)際的資本流動(dòng)為大量大經(jīng)常賬戶失衡提供融資，這些資金的流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是重要的動(dòng)力，根據(jù)這些能夠?qū)γ涝獏R率的未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)和解釋。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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