鄭奕陽(yáng)

自七月中旬至今，大盤一路高歌，在短短半個(gè)多月中漲到了2014年的最高點(diǎn)，加之證監(jiān)會(huì)對(duì)于此輪漲幅的肯定，市場(chǎng)信心一片大好。不乏有人認(rèn)為這是自2008年以來(lái)的新一輪大牛市，有望再次達(dá)到甚至突破2007年時(shí)6124的神話。本文無(wú)意探討后市的漲跌，而是關(guān)注一個(gè)有趣的現(xiàn)象，即本輪大漲與本輪IPO在時(shí)間上幾乎是并駕齊驅(qū)的。

我國(guó)的IPO之路一直較為坎坷，自1990年上海證券交易所正式開業(yè)以來(lái)，A股已經(jīng)經(jīng)歷了八次IPO的暫停與重啟。1994年7月，在滬指從1558點(diǎn)的高位一路跌到350點(diǎn)左右時(shí)，IPO被叫停，直至1994年12月解禁，期間大盤一度快速跌至326點(diǎn)的谷底，但立即迎來(lái)一波較大幅度的上漲及隨之而后的回調(diào)。大盤在IPO重啟時(shí)已調(diào)至670點(diǎn)左右，然而重啟后又在一個(gè)月之內(nèi)快速探底至520點(diǎn)，因此在1995年1月19日，IPO再次被叫停，期間滬指又迎來(lái)一波上漲行情，至1995年6月重啟時(shí)已調(diào)回700點(diǎn)。新股發(fā)行后的當(dāng)月，大盤下跌至630點(diǎn)附近，于是在1995年7月初，IPO第三次被暫停。此次暫停期間，市場(chǎng)迎來(lái)過(guò)兩輪小幅度的上漲，然而自9月起一路下跌，至1996年1月重啟IPO時(shí)已至550點(diǎn)。重啟后，滬指迅速探底回升，并迎來(lái)一輪長(zhǎng)達(dá)一年半的大牛市，至1997年5月，大盤已高至1550點(diǎn)，高點(diǎn)之后股市迎來(lái)兩年多的整理并于2000年初再度開啟一輪半年的大漲行情并于6月創(chuàng)造了2245的歷史高位。好景不長(zhǎng)，緊隨而來(lái)的七月大盤暴跌300點(diǎn)，IPO第四次被叫停，然而這次叫停沒有能改變股市下跌的趨勢(shì)，10月大盤已跌至1530點(diǎn)左右，11月IPO重啟，股市迎來(lái)一輪數(shù)年的調(diào)整行情。2004年8月，證監(jiān)會(huì)公布試行IPO詢價(jià)制度，在正式方案出臺(tái)前，IPO第五次宣告暫停，并于次年1月恢復(fù)，此間股市正處于下降通道中，下降趨勢(shì)宏觀上并沒有怎么受到IPO的影響。四個(gè)月后，IPO第六次暫停，此間大盤迅速探底后調(diào)整，次年一月開始迎來(lái)一波大牛市，2006年6月IPO重啟，大盤稍作調(diào)整繼續(xù)上行并一路上行至2007年10月神話般的6124。A股在經(jīng)歷神話后“怎么上來(lái)的就怎么跌下去”，2008年12月，IPO第七次被暫停，A股迎來(lái)一波反彈，2009年7月IPO重啟后，滬指回升至3478點(diǎn)，此后便震蕩下行，于2500點(diǎn)左右徘徊。2012年11月3日，證監(jiān)會(huì)開展IPO自查與核查活動(dòng)，IPO第八次暫停，滬指小幅見紅，但宏觀上看沒有帶來(lái)反彈起色，直至2014年1月重啟，至7月迎來(lái)本輪上漲行情。

由此可見，IPO的暫停除證監(jiān)會(huì)的制度調(diào)整嘗試外，都是由于股市下跌的壓力而期望止跌，然而自上世紀(jì)末的三次暫停后，IPO的暫停與重新啟動(dòng)似對(duì)市場(chǎng)宏觀漲跌沒有太大影響。那么IPO的開放節(jié)奏與股市漲跌有多大的聯(lián)系呢？

關(guān)于IPO與股市漲跌是否有關(guān)的爭(zhēng)論從1994年第一次暫停IPO便沒有停止過(guò)。部分意見認(rèn)為IPO抽取了市場(chǎng)資金，是股市無(wú)法進(jìn)一步上漲甚至下跌的重要原因，因此對(duì)于IPO的暫?？梢韵糠质袌?chǎng)下跌壓力；而另一部分意見則認(rèn)為IPO與股市漲跌沒有必然聯(lián)系。而就目前而言，第一種意見顯然更有市場(chǎng)，畢竟八次IPO暫停的原因大都是因?yàn)槭袌?chǎng)的低迷。而2013年初緊隨IPO暫停之后的股市放紅，也為這個(gè)觀點(diǎn)提供了最新的證明。

然而今年IPO的重新啟動(dòng)似乎并未影響到股市的上漲，下半年開始的新一輪較大規(guī)模的IPO似乎成為了本輪股市行情大漲的先行者。同時(shí)，實(shí)證經(jīng)驗(yàn)也表明，在股市誕生的24年中的8次IPO暫停期間，大盤整體上漲四次，下跌四次。如果暫停IPO是為了扭轉(zhuǎn)股市下跌的趨勢(shì)，那么從這個(gè)數(shù)據(jù)看來(lái)，它似乎沒有起到應(yīng)有的效果。這是否意味著IPO與股市漲跌真的如證監(jiān)會(huì)所言“IPO發(fā)行節(jié)奏與市場(chǎng)漲跌無(wú)必然聯(lián)系”呢？

眾所周知，價(jià)格是由供求關(guān)系決定的。IPO的進(jìn)行較大地影響到了市場(chǎng)上股票和資金的供給情況，同時(shí)新的上市企業(yè)的表現(xiàn)也將影響到股民對(duì)于市場(chǎng)前景的預(yù)期，因此，IPO的進(jìn)程應(yīng)與市場(chǎng)的漲跌應(yīng)有較為密切的聯(lián)系。然而這個(gè)聯(lián)系絕非簡(jiǎn)單的單向上漲或下跌可以概括。

就短期而言，我國(guó)新股認(rèn)購(gòu)中，投資者的申購(gòu)款于T+4日返還其證券商資金賬戶，這意味著市場(chǎng)對(duì)于新股的申購(gòu)款將被凍結(jié)三個(gè)交易日。證監(jiān)會(huì)在2012年下發(fā)的《關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問題的通知》中規(guī)定，擬上市公司的發(fā)行價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，證監(jiān)會(huì)可要求發(fā)行人及承銷商重新詢價(jià)。因此市場(chǎng)認(rèn)為新股上市必定會(huì)大漲，因此在申購(gòu)新股的過(guò)程中，股民們認(rèn)定“買到就是賺到”，因而蜂擁參與“打新股”，使得新股發(fā)行的中簽率常常不足1%，這意味著每次新股的發(fā)行都伴隨著大量的資金凍結(jié)，許多散戶股民為了“打新股”不惜賣掉自己手上持有的股票。因此在短時(shí)期的表現(xiàn)上，新股發(fā)行期間股市的上漲受到了較大的壓力?？偟膩?lái)看，IPO的暫?；径荚诖蟊P的下降趨勢(shì)中，重啟則多位于上漲或平盤中。作為我國(guó)傳統(tǒng)的抑制股價(jià)下跌的工具，IPO在下降趨勢(shì)中的暫停短期內(nèi)給了市場(chǎng)以國(guó)家正在關(guān)注此次股市下跌并在積極尋求辦法抑制的信號(hào)，常能帶來(lái)滬指短期內(nèi)的小幅反彈或觀望調(diào)整，然而到了更長(zhǎng)期人們發(fā)現(xiàn)并沒有扭轉(zhuǎn)形勢(shì)的消息時(shí)，市場(chǎng)依舊會(huì)按原來(lái)的方向前行。而每次IPO的重啟都會(huì)在一定程度上人們對(duì)于股市資金量的悲觀期望，帶來(lái)股市的短期震蕩調(diào)整，如2006年開始的上漲趨勢(shì)中，6月的IPO重新啟動(dòng)帶來(lái)了股市兩個(gè)月的震蕩。

而從中長(zhǎng)期來(lái)看，新股的發(fā)行并不會(huì)減少股票市場(chǎng)中的資金量，反而會(huì)因?yàn)楣善钡亩鄻踊o予投資者更多的投資選擇從而使股票市場(chǎng)獲得更為充裕的資金。同時(shí)，IPO的正常運(yùn)行也是完善股票市場(chǎng)職能的必然要求，有助于提升投資者對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的信心。從歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，八次IPO的重啟中有六次都在不久后迎來(lái)了股市的上漲行情，說(shuō)明了IPO的正常運(yùn)行從長(zhǎng)期來(lái)看確是股票市場(chǎng)的利好因素。本輪股市的大漲伴隨著本輪集中的IPO使得股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出一片欣欣向榮，吸引了眾多投資者的注目，越來(lái)越多的人從觀望轉(zhuǎn)向了參與，因此本輪股市上漲的行情與IPO應(yīng)是相輔相成的，隨著許多股票將在八月份進(jìn)行IPO，整個(gè)股票市場(chǎng)很有可能繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

總體而言，IPO的暫停與重新啟動(dòng)很大程度上體現(xiàn)了國(guó)家和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)發(fā)展的態(tài)度，從而影響投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。投資者可以依據(jù)IPO的發(fā)行節(jié)奏對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展前景做出自己的判斷，選擇進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。