《股市動態(tài)分析》研究部

余額寶：吸血鬼還是鯰魚

媒體報道，截止2014年2 月14 日，余額寶總規(guī)模已經(jīng)突破4000 億元。這不僅意味著天弘基金位居國內(nèi)第一大公募基金管理公司位置、余額寶成為國內(nèi)最大的一只理財產(chǎn)品，更重要的是，余額寶沉淀的資金規(guī)模已經(jīng)與寧波銀行、南京銀行等上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。有人用“鯰魚效應(yīng)”比喻余額寶帶來的影響，而單從規(guī)模來說，毫無疑問余額寶是一條不折不扣的大鯰魚。

另據(jù)基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，貨幣市場基金規(guī)模達(dá)到9532.42億元。單月增量達(dá)2053.68億元。不僅規(guī)?？偭縿?chuàng)出新高，單月增長量也創(chuàng)出2013年以來新高。盡管相比銀行儲蓄存款，貨幣市場基金的規(guī)模還很小，但其增長速度卻不容忽視。市場對于以余額寶為代表的貨幣基金產(chǎn)品對銀行存款乃至整個金融體系的沖擊關(guān)注度逐漸上升。

2月21日，央視證券資訊頻道執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)表《取締余額寶》的文章，認(rèn)為余額寶是趴在銀行身上的“吸血鬼”，典型的“金融寄生蟲”，余額寶沖擊的是中國全社會的融資成本，沖擊的是整個中國的經(jīng)濟(jì)安全。

阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)首席戰(zhàn)略官舒明則回應(yīng)稱，余額寶對接的天弘基金的是增利寶貨幣基金，而增利寶是目前市場上綜合費(fèi)率最低的基金之一，其管理費(fèi)率為0.3%，托管費(fèi)率為0.08%，銷售服務(wù)費(fèi)為0.25%，共0.63%。因此，余額寶是“吸血鬼”并不可信。

鈕文新驚悚的標(biāo)題和激進(jìn)的言論引起市場廣泛爭議。而從市場反應(yīng)來看，各方幾乎一邊倒的支持余額寶。有網(wǎng)友認(rèn)為，余額寶打破了銀行壟斷，帶來了很好的鯰魚效應(yīng)，大呼“放開那條鯰魚！”

香港慢牛投資公司董事長張化橋則撰文稱，余額寶和其它“寶”正在做的事情不過是試圖賺錢，試圖咬一口銀行的奶酪，試圖吸引眼球。余額寶和其它“寶”根本無法對銀行構(gòu)成任何威脅。它們至多是迫使銀行提高短期資金成本。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員董希淼認(rèn)為，余額寶客觀上加重了銀行存款成本進(jìn)而間接推高社會融資成本，這是事實(shí)，也并非它的大錯。在利率市場化進(jìn)程中，貨幣基金本來就是一個推進(jìn)劑?！坝囝~寶”只不過是生產(chǎn)日期較早的那種推進(jìn)劑。余額寶沒那么卑鄙，也沒那么偉大。

2月23、24日，鈕文新連續(xù)撰文，稱自己質(zhì)疑的不是余額寶，而是類似于余額寶的這樣一種商業(yè)模式。之所以呼吁“取締余額寶”，正是出于國家宏觀經(jīng)濟(jì)利益的立場。

口水戰(zhàn)仍在繼續(xù)。而站在風(fēng)口浪尖的余額寶，未來的日子可能會面臨更多的不確定。

余額寶對銀行體系的影響

鈕文新對余額寶的質(zhì)疑，主要是因?yàn)橛囝~寶的出現(xiàn)干擾了利率市場，提升了全社會的融資成本。

對此，阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)首席戰(zhàn)略官舒明指出，截至2014年1月末，中國擁有47.9萬億的居民存款、103.4萬億的全部人民幣存款總額。而中國貨幣基金總規(guī)模則為9532億元，與居民存款余額之比為2.0%，與全部人民幣存款余額之比為0.9%，不到百分之一，很難造成鈕文新所說的“嚴(yán)重干擾利率市場”。 舒明還以中國和美國為例稱，信貸的可獲得性主要與國家信貸政策、資金環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)的格局相關(guān)。因此“余額寶拉高市場利率”的說法并不可信。

廣發(fā)證券分析師沐華指出，余額寶規(guī)模壯大對于銀行而言，影響偏負(fù)面。一方面，余額寶主要吸收的是小額的閑散資金，由于其收益大大高于銀行的活期存款收益，且流動性高于一般理財和定期存款，銀行的活期存款面臨逐步流失；另一方面，余額寶等產(chǎn)品推高了銀行的理財收益，并進(jìn)一步帶動同業(yè)市場利率的上升。由于利率市場化的推進(jìn)，銀行存款的脫媒效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，理財逐漸成為銀行存款吸收的主要渠道，理財成本也成為銀行資金綜合成本的一部分。“從整體看，余額寶等產(chǎn)品的出現(xiàn)，加劇了銀行存款的脫媒效應(yīng)，提高了銀行的資金成本，從而對息差形成負(fù)面影響?！?/p>

中信建投證券分析師楊榮指出，貨幣市場基金和余額寶替銀行完成了現(xiàn)金管理和收益管理的部分職能。銀行針對企業(yè)客戶的大額活期存款以及居民在5萬元以上的存款提供現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，但是針對絕大多數(shù)的散戶小額存款都不提供相應(yīng)的金融服務(wù)，主要是因?yàn)殂y行傳統(tǒng)的盈利模式。而余額寶和貨幣市場基金則針對這類客戶提供相應(yīng)的金融投資服務(wù)。帶來的結(jié)果是銀行存款在流失。

按照楊榮的的測算，2013 年銀行體系全部存款為104 萬億，假如1%的存款全部轉(zhuǎn)化到這類投資標(biāo)的，那么其規(guī)模約為1萬億，大約會提高銀行付息負(fù)債率2.5%，影響相對可控。

余額寶對股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

事實(shí)上，余額寶的壯大在一定程度上提升了市場利率。其對股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都會帶來一定的影響。

余額寶低風(fēng)險、較高收益的特點(diǎn)導(dǎo)致市場無風(fēng)險利率的上升，社會資金快速涌入到以余額寶為代表的貨幣基金中，進(jìn)而壓低了股票市場的整體估值水平。證監(jiān)會主席肖鋼近期也表示了對理財產(chǎn)品的關(guān)注度。肖鋼指出，理財產(chǎn)品是中國股市目前持續(xù)性的下跌重要因素。

而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，市場利率的提升必然會增加企業(yè)的融資成本，這勢必會給本身已經(jīng)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整中的中國經(jīng)濟(jì)帶來更多的短期壓力。按照鈕文新的說法，“中國經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)非常大了，國際經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也正在沖擊著中國經(jīng)濟(jì)安全。就在中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險如此巨大之時，利率大漲，而且是央行失控下上漲，將給中國經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？一旦中國經(jīng)濟(jì)失速，大量企業(yè)破產(chǎn)，誰是最大的受害者？是“余額寶”的經(jīng)營者，還是老百姓？”

不過，從中長期來看，利率上行達(dá)到均衡位置是必然的過程，短期的陣痛有利于中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。長遠(yuǎn)來看，未必是壞事。

余額寶的未來

必須指出的是，余額寶對銀行體系、股票市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，本身是利率市場化進(jìn)程中必然出現(xiàn)的過程。即使沒有余額寶，中國利率市場化仍會逐步推進(jìn)。余額寶只是倒逼了利率市場化進(jìn)程的加速。正如有網(wǎng)友所說，余額寶既沒那么卑微，也沒有那么偉大。

因此，我們認(rèn)可鈕文新指出的余額寶有可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的短期陣痛和影響，但我們并不認(rèn)可鈕文新提出的所謂“取締余額寶”的建議。我們認(rèn)為，一方面應(yīng)當(dāng)加大對余額寶的監(jiān)管，防范其可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險等；另一方面應(yīng)當(dāng)加速銀行利率市場化的進(jìn)程，商業(yè)銀行主動變革，應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇指出，余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金目前能有6%這么高的收益，也是銀行在議價過程中愿意給出這么高的協(xié)議存款利率，因?yàn)殂y行愿意要這個錢。余額寶確實(shí)在某種程度上發(fā)揮了鯰魚效應(yīng)，改變不合理的融資制度效果正在初顯，受到社會各界的關(guān)注。余額寶使公眾得到了本來就應(yīng)該得到的東西，如果銀行利率市場化，余額寶的套利空間也就消失了。

長遠(yuǎn)來看，由于銀行擁有廣泛的實(shí)體渠道及龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)與銀行之間有望走向產(chǎn)品合作開發(fā)、互利共盈模式。

至于余額寶的未來，我們相信，當(dāng)需求充分得到滿足的時候，余額寶也會達(dá)到規(guī)模的瓶頸，或許1萬億會是余額寶的天花板。隨著利率市場化的推動，余額寶的吸引力可能會減弱，而逐步回歸現(xiàn)金管理工具的本質(zhì)。但在未來相當(dāng)長的一段時期，余額寶仍將是市場中最大的一只貨幣基金。