2014年2月25日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)早盤沖高見1571.40點(diǎn)后，開始急劇回落，終以全日下跌4.37%收于1472.69點(diǎn)。

結(jié)合創(chuàng)業(yè)板的高估值，并從技術(shù)面上分析始自2012年12月4日以來的創(chuàng)業(yè)板牛市，我們認(rèn)為，2014年2月25日的走勢具有明確的指標(biāo)意義。創(chuàng)業(yè)板短線見頂已經(jīng)可以確認(rèn)，后市展開一輪中期調(diào)整的概率極大。

而本輪調(diào)整是在過去15個(gè)月大幅上漲的背景之下出現(xiàn)，因此，投資者應(yīng)對(duì)調(diào)整的時(shí)間和幅度有所警惕。對(duì)于累計(jì)漲幅過大，同時(shí)又缺乏明確業(yè)績高增長支撐的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，最佳策略仍然是回避。而從主板—中小板—?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的估值對(duì)比來看，我們建議穩(wěn)健型資金逃離創(chuàng)業(yè)板。

PE估值：上證9倍VS創(chuàng)業(yè)板69倍

截至上周五（2月21日），以市盈率（TTM，整體法）進(jìn)行估值，上證A股的平均市盈率為9.65倍，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為69.62倍！從市凈率來看，上證A股平均市凈率為1.34倍，創(chuàng)業(yè)板平均市凈率為5.12倍。（見表一）

盡管大小盤股估值上的分化在A股歷來都存在，但目前以上證A股為代表的大盤藍(lán)籌個(gè)股PE估值處于個(gè)位數(shù)，而創(chuàng)業(yè)板PE估值接近70倍的狀況，顯然難以用“合理”來理解。

事實(shí)上，我們并不否認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中確實(shí)存在小部分極具成長性的公司，這一小部分公司的高股價(jià)和高估值可以用“高增長”來支撐。但創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)整體而言，其接近70倍的PE估值缺乏板塊整體高增長的支撐。

由于目前2013年年報(bào)尚在披露進(jìn)程中，創(chuàng)業(yè)板整體增長情況缺乏具體數(shù)據(jù)，但我們根據(jù)此前創(chuàng)業(yè)板公司披露的業(yè)績預(yù)告進(jìn)行大致估算，樂觀情形下整個(gè)板塊2013年的凈利潤增長幅度在20%左右，因此以“高增長”來解釋高估值是乏力的。

15個(gè)月的行情：資金是主推力

創(chuàng)業(yè)板本輪行情開始于2012年12月4日，當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)低見585.44點(diǎn)。同日，上證指數(shù)也見1949.46點(diǎn)的階段低點(diǎn)，并展開反彈上升行情。

不同的是，上證指數(shù)從1949.46點(diǎn)開始的反彈上行只持續(xù)了3個(gè)月，于2013年2月18日見階段高點(diǎn)2444.80點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則從585.44點(diǎn)持續(xù)上行，行情持續(xù)時(shí)間至目前已有15個(gè)月，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)計(jì)，至2014年2月21日，累計(jì)漲幅為163.05%。

仍然回到前文探討的問題：創(chuàng)業(yè)板與主板巨大的PE估值差距，主要是由什么造成的？是主要由成長性差異造成的，還是主要由資金的炒作熱度差異造成的？

我們認(rèn)為，大量資金集聚在創(chuàng)業(yè)板個(gè)股上的炒作是造成估值差異巨大的相當(dāng)重要因素。在2012年12月4日至2014年2月21日的時(shí)間段內(nèi)，上證A股的區(qū)間換手率為465.15%，而創(chuàng)業(yè)板的區(qū)間換手率為1279.14%（見表一）。

同樣在上述時(shí)間段內(nèi)，以總市值加權(quán)平均計(jì)算的上證A股區(qū)間漲幅為9.10%，而創(chuàng)業(yè)板的區(qū)間漲幅為148.79%。換言之，在2012年12月4日的時(shí)點(diǎn)上，上證A股和創(chuàng)業(yè)板股票的估值差距并沒有那么大，上證A股PE盡管也在10倍的低位，但創(chuàng)業(yè)板的整體PE也只是30倍附近（見表二），正是在過去15個(gè)月中，資金大量介入創(chuàng)業(yè)板交易，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)整體大幅上行，上證A股的股價(jià)“基本不動(dòng)”，才導(dǎo)致了目前時(shí)點(diǎn)上的估值巨大差異。

當(dāng)下，投資者應(yīng)該思考的是，資金大幅推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上行后，又缺乏繼續(xù)講述高增長故事的可能，后續(xù)上行的空間還有多大？

技術(shù)分析：頂部形態(tài)較明顯 中期調(diào)整概率大

對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進(jìn)行技術(shù)分析，我們認(rèn)為，從周K線的角度來看，創(chuàng)業(yè)板周K線指數(shù)在過去4周已出現(xiàn)較為明顯的消耗性上漲，而2月25日的走勢則是一個(gè)明確的向下轉(zhuǎn)折信號(hào)，后市出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。而考慮到過去15個(gè)月以來創(chuàng)業(yè)板的累計(jì)漲幅較大，上漲時(shí)間較長，本輪調(diào)整或發(fā)展為中期調(diào)整。

另外，觀察創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近期的上行過程，可以發(fā)現(xiàn)指數(shù)上行的同時(shí)RSI指標(biāo)卻出現(xiàn)了頂背馳現(xiàn)象（參見圖一），這也進(jìn)一步確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的見頂。

國信證券分析師閆莉亦持相同技術(shù)分析觀點(diǎn)，并指出創(chuàng)業(yè)板指2月25日盤中上沖，創(chuàng)出新高 1571點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)位接近其此前判斷的 1600 點(diǎn)。由于周線技術(shù)指標(biāo)的制約，后續(xù)拓展上行空間的難度較大，這個(gè)高度基本達(dá)到技術(shù)要求，回落只是時(shí)間早晚的問題，只是2月25日的沖高回落來得猛烈一些。后市即使有反復(fù)出現(xiàn)，但高點(diǎn)刷新的概率大幅降低。

閆莉同時(shí)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的短期趨勢線是2013年12月以來的上升趨勢，位置在1500點(diǎn)略高，2月25日的收盤價(jià)位1472點(diǎn)，已經(jīng)向下破位。短期破位下行，首先是短期調(diào)整，是否轉(zhuǎn)為中期調(diào)整或是轉(zhuǎn)為下跌趨勢，需要再觀察。2012年12月絕對(duì)低點(diǎn)585點(diǎn)的原始上升趨勢線經(jīng)過修正，目前的運(yùn)行位置在1350點(diǎn)附近，若跌破該點(diǎn)，則意味著調(diào)整至少為中期調(diào)整。