孟利寧 民間知名投資人BTV《天下財(cái)經(jīng)》、山東衛(wèi)視《投資有理》特邀嘉賓

按照勞倫斯·科明漢姆的劃分，世界上存在五種投資模式：第一種是價(jià)值投資，依靠對(duì)公司的財(cái)務(wù)分析，尋找市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。以格雷厄姆、巴菲特為代表。第二種是增長(zhǎng)投資，投資者尋找那些經(jīng)營(yíng)收益能夠保證公司內(nèi)在價(jià)值迅速增長(zhǎng)的公司。以菲利普·費(fèi)舍爾和彼得·林奇為代表。第三種是指數(shù)投資，通過(guò)購(gòu)買股票，來(lái)復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)。以約翰·伯格為主。第四種是技術(shù)投資，采用各種圖表，來(lái)收集市場(chǎng)的行為，以此來(lái)顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場(chǎng)趨勢(shì)如何。以威廉·奧尼爾為代表。第五種是組合投資，試圖建立一個(gè)多元化的投資組合，來(lái)管控風(fēng)險(xiǎn)。這種策略始于普林斯頓大學(xué)教授伯頓·莫卡爾的《華爾街漫步》。

其中，科明漢姆將技術(shù)分析劃入了投資模式的一種：技術(shù)投資派。他認(rèn)為技術(shù)投資人士并不關(guān)心價(jià)值，只關(guān)心價(jià)格。但顯然，威廉·奧尼爾不僅僅關(guān)心價(jià)格，也很強(qiáng)調(diào)基本面的分析。

實(shí)際上，技術(shù)分析分支出兩個(gè)不同的流派，一個(gè)是基本不關(guān)心企業(yè)基本面問(wèn)題，一個(gè)是試圖將兩者結(jié)合起來(lái)。后者更派生出所謂的“動(dòng)力交易”（有些叫動(dòng)量投資模型）（momentum trading）。

科明漢姆認(rèn)為，價(jià)值投資是一種思維方式，其特征是習(xí)慣性地將股票價(jià)格與背后公司業(yè)務(wù)的價(jià)值聯(lián)系起來(lái)。

價(jià)值投資與所謂增長(zhǎng)投資之間根本不存在天然的差異，兩者是密不可分的整體。價(jià)值投資在1929年之前，已經(jīng)得到很多投資者的實(shí)踐了，但在此之前，世界股市的主流還是投機(jī)，投資者甚少對(duì)公司價(jià)值和股票價(jià)格之間的聯(lián)系感興趣。價(jià)值投資真正確立，就是格雷厄姆主要著作：《聰明的投資者》和《證券分析》。

其中，前者是投資策略描述，后者是具體技術(shù)實(shí)現(xiàn)。因此，對(duì)于投資者而言，第一本的重要性可想而知。另外兩個(gè)基石，一個(gè)是約翰·威廉姆斯的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，一個(gè)是菲利普·費(fèi)舍爾發(fā)現(xiàn)的成長(zhǎng)股理念。

這本書，盡管已經(jīng)看過(guò)很多遍，但仍然值得再次閱讀一次。我認(rèn)為必讀的經(jīng)典，一定是這樣的：作者長(zhǎng)期從事投資、投機(jī)（至少3 0年以上），并且善始善終，最終獲得較大財(cái)富；具有獨(dú)立的投資理念；在數(shù)據(jù)分析和事實(shí)描述方面有獨(dú)到性和客觀性。

關(guān)于投資策略

格雷厄姆在開篇便提及兩個(gè)投資諫言：如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。

他認(rèn)為，盡管時(shí)代變遷使得證券類型等出現(xiàn)巨大變化，但人性基本是相同的，有些類似于L I VERMOR E所說(shuō)的華爾街沒(méi)有新鮮事一樣。格雷厄姆另外精煉地總結(jié)了三個(gè)不變的基本原則：1、如果投機(jī)，最終你將（可能）失去錢。2、當(dāng)大多數(shù)人（包括專家）悲觀時(shí)，買；而當(dāng)他們相當(dāng)樂(lè)觀時(shí)，賣。3、調(diào)查，然后投資。

在投資策略的最后，格雷厄姆總結(jié)道：“堅(jiān)定地以安全邊際原理為基礎(chǔ)，能夠產(chǎn)生可觀的回報(bào)?！毕旅娴脑捀恿钊松钏迹骸白C券投資的變遷和災(zāi)難，雖然它們像地震一樣是不可預(yù)測(cè)的，但留給我們的信念是：正確的投資原則一般產(chǎn)生正確的投資結(jié)果?！?/p>

關(guān)于熊市和牛市

格雷厄姆對(duì)美國(guó)戰(zhàn)后強(qiáng)勁的牛市（指從19 31-1932年股災(zāi)后而言）提出了警告：“我們現(xiàn)在仍然經(jīng)歷著歷史上最長(zhǎng)最強(qiáng)的牛市，其注定將走以前牛市走的路，緊接著一個(gè)非常深且持久的熊市?！彼J(rèn)為，強(qiáng)勁牛市背后一定有一個(gè)大熊市，而且如果熊市出現(xiàn)被延遲，其將更加不可避免。當(dāng)然，這也是為什么50年代初期巴菲特試圖創(chuàng)立自己的基金時(shí)，格雷厄姆以及巴菲特的父親都極力反對(duì)他這么做的緣故。

在經(jīng)歷過(guò)大蕭條的投資者看來(lái)，50年代的美國(guó)牛市并不安全，也可見每一輪大蕭條，必然以新生代投資者的更替而結(jié)束其影響力。注意到格雷厄姆提到美聯(lián)儲(chǔ)1946年首次干預(yù)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，他認(rèn)為，這是和30年代大蕭條最大的不同點(diǎn)，“我不知道這樣的干預(yù)是成功還是失敗，但我的確知道，當(dāng)必要時(shí)，干預(yù)仍將會(huì)進(jìn)行。其結(jié)果可能是一系列巨大的聯(lián)邦赤字，接下來(lái)可能迅速產(chǎn)生通貨膨脹……第二個(gè)大的可能性是有效地減緩了美元的購(gòu)買力，如果這是真的...那么投資者持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物可能會(huì)出現(xiàn)...很大的危險(xiǎn)?！?/p>

關(guān)于投資和投機(jī)的區(qū)別

格雷厄姆認(rèn)為，投資就是在全面分析的基礎(chǔ)上，以保證本金安全的前提下，去爭(zhēng)取滿意的回報(bào)。而投機(jī)則完全試圖從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中牟利。

實(shí)際上，他并沒(méi)有對(duì)所謂價(jià)值投資充滿了神圣感，他很清醒地認(rèn)為：“從崇高到荒謬只有一步之遙，而普通股投資和普通股投機(jī)也只有一步之遙。”

他分析，投機(jī)主要是由于人的本性使然：“投資者潛意識(shí)和性格里，多半存在一種沖動(dòng)，它常常在...欲望的驅(qū)使下，未意識(shí)地去投機(jī)，去迅速且刺激的暴富。”

格雷厄姆最后很通俗地描述了投機(jī)者的特征：

1、意識(shí)不到自己的投機(jī)行為；

2、缺乏足夠的知識(shí)和技巧時(shí)，嚴(yán)重投機(jī)；

3、動(dòng)用不能承受的更多資金。

關(guān)于股票的長(zhǎng)期收益率

格雷厄姆認(rèn)為，過(guò)往80年的（在1964年之前）普通股長(zhǎng)期收益率總是可觀的，耐心長(zhǎng)期持有的投資者總是能獲得成功。當(dāng)然，在極端的情況下，在1929年持有股票，則需要25年才能超過(guò)債券收益率。

他認(rèn)為，19 41年-19 6 4年美國(guó)股市長(zhǎng)期復(fù)合收益率在15%以上的情況，是不可持續(xù)的，如果真的這樣，那所有人都能通過(guò)股市獲利。這樣的增長(zhǎng)率意味著股票價(jià)格已經(jīng)較高（巴菲特也是在19 69年開始意識(shí)到整個(gè)市場(chǎng)難以尋找到合理估值的股票）。

格雷厄姆認(rèn)為，通貨膨脹在1941年-19 6 4年之間導(dǎo)致美元實(shí)際購(gòu)買力下降了2/3水平。而通貨膨脹導(dǎo)致持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物（例如債券）實(shí)際虧損嚴(yán)重，資金不得不涌入股市，購(gòu)買普通股避險(xiǎn)。

《歷代經(jīng)濟(jì)變革得失》

作者：吳曉波

出版社：浙江大學(xué)出版社

出版時(shí)間：2013.8

編輯推薦：

作者對(duì)中國(guó)歷史上十?dāng)?shù)次重大經(jīng)濟(jì)變革的種種措施和實(shí)踐作了系統(tǒng)的概述和比照，指明因革演變，坦陳利害得失，既高屋建瓴地總括了中國(guó)式改革的歷史脈絡(luò)，又剖析了隱藏在歷代經(jīng)濟(jì)變革中的內(nèi)在邏輯與規(guī)律。辯駁得失，以史為鑒，實(shí)不失為一部簡(jiǎn)明的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)史”。

《大泡沫》

作者：（臺(tái)灣）王伯達(dá)

出版社：南方出版社

出版時(shí)間：2014.1

編輯推薦：

在臺(tái)灣各指標(biāo)都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，犀利地對(duì)真實(shí)的金融環(huán)境是否一如表面表現(xiàn)出來(lái)的狀況提出了質(zhì)疑。作者以外匯儲(chǔ)備過(guò)高這一標(biāo)志為切入點(diǎn)，系統(tǒng)且全面地分析了股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背后的陷阱，揭露了在浮夸的經(jīng)濟(jì)景象背后，實(shí)則醞釀著巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，而一旦泡沫被戳破，將導(dǎo)致非常嚴(yán)重的后果，堪比史上最嚴(yán)重的幾次金融危機(jī)。今天的中國(guó)大陸，泡沫化程度已全面超越臺(tái)灣地區(qū)，作者深入剖析大陸泡沫景象，全面揭穿表面浮華后所面臨的災(zāi)難。

《段子里的經(jīng)濟(jì)學(xué)》

作者：李德林

出版社：江西人民出版社

出版時(shí)：2014.1

編輯推薦：

段子源于生活，是生活細(xì)節(jié)的智慧展現(xiàn)。生活是一個(gè)豐富的知識(shí)庫(kù)，有心人能在一些常人看不到的地方學(xué)到自己所需要的知識(shí)，讀段子也是一種方式。也許一個(gè)舉動(dòng)在普通人眼里就是一個(gè)樂(lè)子，但在有經(jīng)濟(jì)頭腦的人的眼里，那卻包含了一個(gè)能讓他生財(cái)?shù)牡览怼?/p>