封思賢，王曉明

（南京師范大學(xué)商學(xué)院，南京210023）

人民幣匯率變化影響進(jìn)口價(jià)格的門限效應(yīng)

封思賢，王曉明

（南京師范大學(xué)商學(xué)院，南京210023）

摘要：從成本加成視角構(gòu)建匯率變動(dòng)的進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)模型，并運(yùn)用門限回歸方法，就人民幣名義有效匯率變動(dòng)如何影響進(jìn)口價(jià)格問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析結(jié)果顯示：人民幣匯率變動(dòng)幅度較小時(shí)，匯率變化影響進(jìn)口價(jià)格的傳遞機(jī)制將會(huì)失靈；人民幣匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)（大于門限值2.1%），不同匯率水平區(qū)間上的進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率變化反應(yīng)的靈敏度存在較大差異，高匯率水平（高于門限值113.19）區(qū)間內(nèi)的靈敏度顯著強(qiáng)于低匯率水平區(qū)間的靈敏度。因此，穩(wěn)定物價(jià)的匯率調(diào)控手段，應(yīng)根據(jù)匯率水平所處的區(qū)間以及匯率市場(chǎng)的實(shí)際波動(dòng)幅度情況而定。

關(guān)鍵詞：物價(jià)穩(wěn)定；匯率傳遞；進(jìn)口價(jià)格；門限效應(yīng)

一、引　言

維持物價(jià)穩(wěn)定是一國宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)，匯率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的常用工具。理論上，本幣升值會(huì)通過進(jìn)口中間品成本效應(yīng)和進(jìn)口終端品比價(jià)效應(yīng)等途徑來降低國內(nèi)價(jià)格總水平。然而，近年來的實(shí)踐表明：我國價(jià)格總水平并未因人民幣升值而下降，反而連續(xù)上漲。比如，在2010年至2012年間，人民幣對(duì)美元匯率的各年度升值幅度分別為3.1%、4.86%和2.32%，對(duì)應(yīng)年份的CPI卻分別上漲3.3%、5.1%和2.6%。

許多文獻(xiàn)已從不同角度對(duì)上述理論與現(xiàn)實(shí)相悖的現(xiàn)象進(jìn)行了探討，其中不少學(xué)者從“匯率傳遞效應(yīng)”角度對(duì)此進(jìn)行了分析。匯率傳遞效應(yīng)指的是匯率變化給進(jìn)口國價(jià)格水平造成的影響。匯率傳遞主要經(jīng)歷兩個(gè)階段，先是匯率變化引起進(jìn)口價(jià)格變化，再是進(jìn)口價(jià)格變化引起國內(nèi)價(jià)格水平變化。匯率變動(dòng)比率所導(dǎo)致的以進(jìn)口國貨幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格水平變動(dòng)的比率被稱為匯率傳遞系數(shù)：匯率傳遞系數(shù)等于1意味著匯率傳遞是完全的，小于1則意味著匯率傳遞不完全。目前較為流行的觀點(diǎn)是：匯率變化對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞是不完全的。王晉斌、李南（2009）和封思賢、蔣伏心（2013）對(duì)此進(jìn)行分析后，人民幣匯率變化給國內(nèi)進(jìn)口價(jià)格和CPI造成的影響均較弱；［1］［2］許偉、傅雄廣（2008）指出，人民幣名義有效匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞系數(shù)短期內(nèi)僅為0.26，長期該值也僅在0.25～0.29之間，且影響程度呈現(xiàn)“先降后升”趨勢(shì)；［3］傅強(qiáng)、吳卯會(huì)（2011）通過研究證實(shí)，人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)都是不完全的且存在時(shí)滯；［4］周建生、沙文兵（2012）認(rèn)為，人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格和生產(chǎn)者價(jià)格存在不完全傳遞，但對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)并不顯著，且對(duì)這三類價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)依次遞減。［5］國外不少研究也證實(shí)：匯率傳遞是不完全的。比如，Krugeman（1987）從美國1980～1983年間的進(jìn)口數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，美元的升值沒有完全體現(xiàn)在進(jìn)口價(jià)格上，并由此提出了著名的“依市定價(jià)”（PricingToMarket）理論；［6］Parsley和Wei（2001）對(duì)美國和日本的研究表明，名義匯率的變化通常不完全地反應(yīng)到進(jìn)口價(jià)格上；［7］Nidhaleddine（2012）、Campa和Goldberg（2005）發(fā)現(xiàn)，歐洲地區(qū)進(jìn)口價(jià)格的匯率傳遞效應(yīng)短期內(nèi)是不完全的，但長期接近于完全；［8］［9］Delatte等（2011）發(fā)現(xiàn)，德、日、美、英等國的匯率傳遞效應(yīng)雖存在明顯差異，但長期來看匯率貶值的傳遞效應(yīng)顯著強(qiáng)于升值的傳遞效應(yīng)。［10］這些研究有助于我們進(jìn)一步探索匯率變化對(duì)進(jìn)口價(jià)格和國內(nèi)價(jià)格總水平的作用機(jī)理。不難發(fā)現(xiàn)，他們的共識(shí)是：雖然匯率傳遞系數(shù)并不相同，但影響方向是確定的，即本幣升值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下跌。這就更難解釋中國目前所出現(xiàn)的“人民幣升值伴隨的是國內(nèi)價(jià)格水平連續(xù)上漲”現(xiàn)象。

定稿日期：2013－11－12

本文認(rèn)為，匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響方向和影響程度可能會(huì)與匯率水平所處的相對(duì)位置和匯率的變化幅度有關(guān)。這可以從2005年以來的年度數(shù)據(jù)中得到相應(yīng)的佐證：自2005年7月至今，人民幣（對(duì)美元）每年都在升值，但并不是每年國內(nèi)的物價(jià)水平都在上漲，如2009年的年度CPI為～0.7%（同年人民幣對(duì)美元的升值幅度為0.09%）。也就是說，人民幣升值對(duì)國內(nèi)價(jià)格的影響方向是不固定的（有時(shí)上漲、有時(shí)下跌）；對(duì)國內(nèi)價(jià)格水平的影響幅度也存在較大差異（有時(shí)幅度大，有時(shí)幅度小）。因此，我們認(rèn)為，匯率對(duì)進(jìn)口國價(jià)格水平的影響可能與匯率水平所處的相對(duì)位置和匯率變化幅度有關(guān)。本文將從理論和實(shí)證兩個(gè)角度去證實(shí)這個(gè)猜測(cè)，探討匯率變化在不同匯率水平區(qū)間內(nèi)和在不同變動(dòng)幅度下對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效果。

二、理論分析

1.基于成本加成的匯率傳遞效應(yīng)模型

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，匯率完全傳遞的重要前提是市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、廠商為價(jià)格的被動(dòng)接受者，且廠商利潤最大化的條件為：P＝MC。然而，國際市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)往往是不完全的，這是匯率不完全傳遞的關(guān)鍵原因（Krugman，1987）。［6］當(dāng)市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，為獲取超額利潤，廠商的定價(jià)（P）可以高于其邊際成本（MC）。Campa和Goldberg（2005）等認(rèn)為，廠商經(jīng)常會(huì)通過成本加成（Mark－up）形式來給其產(chǎn)品定價(jià)，甚至?xí)ㄟ^策略性地改變成本加成來謀取有利的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。［9］基于這一理念，我們假設(shè)有兩個(gè)國家：本國（進(jìn)口國）和外國（出口國），以外幣表示的外國出口商品價(jià)格（Px）可以表示為外國企業(yè)生產(chǎn)邊際成本（MC，外幣計(jì)價(jià)）與其成本加成率（θ）的函數(shù)：

其中，成本加成率（θ）受本國市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)壓力的影響。我們用本國競(jìng)爭(zhēng)性商品價(jià)格（Pd，本幣計(jì)價(jià)）和外國企業(yè)生產(chǎn)成本（MC×E）之比表示本國市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)壓力，匯率（E）為單位外幣換得的本幣數(shù)目，成本加成率（θ）受競(jìng)爭(zhēng)壓力影響的程度為α（0≤α≤1），則有：

式（2）表明，當(dāng)本國產(chǎn)品的價(jià)格更有競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，Pd／（MC×E）＜1，影響程度α越大，外企的成本加成率越低。根據(jù)一價(jià)定律，當(dāng)以本幣計(jì)價(jià)時(shí)，本國進(jìn)口價(jià)格（Pm，本幣計(jì)價(jià)）等于外國出口價(jià)格：

將（2）式代入（3）式，可得：

對(duì)（4）式取自然對(duì)數(shù)，得到進(jìn)口商品的價(jià)格方程：

式中φ3＝1－α，即為匯率對(duì)本國進(jìn)口價(jià)格的傳遞系數(shù)，其取值介于0到1之間。若φ3＝0，則表示匯率變動(dòng)對(duì)本國進(jìn)口價(jià)格完全無影響，此時(shí)，為保持在本國的市場(chǎng)份額，匯率變動(dòng)所致的沖擊將完全由外國商品定價(jià)中的成本加成來吸收。若φ3＝1，則表示匯率變動(dòng)完全傳遞到本國進(jìn)口價(jià)格，此時(shí)，外國廠商將不受本國競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品的影響，也不愿意改變定價(jià)中的成本加成，即此時(shí)的匯率沖擊完全由本國吸收。若0＜φ3＜1，則表示外國廠商在權(quán)衡成本加成和市場(chǎng)份額方面的行為決策是出于策略性的考慮，匯率沖擊由外國廠商和本國共同吸收，即匯率傳遞是不完全的。

2．匯率水平和匯率波幅影響匯率傳遞效果的理論分析

對(duì)匯率變化在不同環(huán)境中的作用效果分析，可以沿襲上述匯率不完全傳遞效應(yīng)理論。在現(xiàn)實(shí)的不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)擁有的市場(chǎng)勢(shì)力各異。假設(shè)本國市場(chǎng)中擁有少數(shù)的外國廠商，或者某外國廠商的產(chǎn)品具有明顯的差異性（本國產(chǎn)品的替代率較低），則這些外企具有較強(qiáng)的壟斷勢(shì)力。當(dāng)本幣相對(duì)于外幣的價(jià)值被高估時(shí)，外國廠商依靠其壟斷勢(shì)力可以在不降低或者少降低產(chǎn)品價(jià)格的同時(shí)獲取更多的利潤，而不必?fù)?dān)心市場(chǎng)份額流失，此時(shí)，匯率沖擊對(duì)進(jìn)口品的價(jià)格影響較小。

但是，隨著本幣升值幅度的加大，本國進(jìn)口商會(huì)因進(jìn)口成本（本幣標(biāo)價(jià)）降低而涌入市場(chǎng)，新的外商也會(huì)因獲得的對(duì)價(jià)外幣額攀升而加入競(jìng)爭(zhēng)，原先壟斷的市場(chǎng)格局就會(huì)被打破，產(chǎn)品價(jià)格被迫下調(diào)的空間就被拓寬，匯率對(duì)進(jìn)口品價(jià)格的沖擊效果開始顯現(xiàn)，并隨本幣升值幅度的不斷擴(kuò)大而逐步增強(qiáng)。當(dāng)本幣的對(duì)外價(jià)值被低估時(shí)，外商獲得的以外幣衡量的利潤就會(huì)減少；但為了維持市場(chǎng)份額，外商不敢輕易提高價(jià)格，匯率沖擊被外商吸收后就很難反應(yīng)到市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整中，從而呈現(xiàn)出較弱的匯率傳遞效應(yīng)。與本幣被高估時(shí)相比，本幣被低估時(shí)給廠商提價(jià)的壓力會(huì)更大，即貶值時(shí)的匯率傳遞效應(yīng)會(huì)更弱。隨著本幣貶值幅度的不斷擴(kuò)大，外國廠商則會(huì)在利潤與市場(chǎng)份額之間做出權(quán)衡，進(jìn)而開始調(diào)整進(jìn)口品價(jià)格，匯率傳遞效應(yīng)開始體現(xiàn)。本幣貶值幅度越大，外商被迫下調(diào)價(jià)格的幅度就越大，匯率傳遞效應(yīng)越強(qiáng)。相對(duì)于同等幅度的本幣升值，外商面臨本幣大幅貶值時(shí)的價(jià)格調(diào)整會(huì)更難，因?yàn)檎{(diào)高價(jià)格會(huì)犧牲市場(chǎng)份額，調(diào)低價(jià)格會(huì)犧牲利潤，因而大幅貶值時(shí)的匯率傳遞效應(yīng)會(huì)弱于本幣升值同等幅度時(shí)的匯率傳遞效應(yīng)。換言之，匯率傳遞效應(yīng)與匯率所處的水平和匯率變動(dòng)的幅度息息相關(guān)。

三、實(shí)證分析

上述分析表明，匯率變動(dòng)通過一定的途徑會(huì)影響進(jìn)口價(jià)格，且在不同的匯率水平及匯率波動(dòng)幅度下存在不同的效果。這為我們的實(shí)證檢驗(yàn)提供了理論基礎(chǔ)。本部分，我們將通過門限回歸的分析方法來比較匯率水平在不同區(qū)間及在不同變化幅度下對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響效果。

1．變量選取和處理

基于本文第二部分的推導(dǎo)過程，本文選取進(jìn)口價(jià)格（IMP）作為被解釋變量，人民幣名義有效匯率（NEER）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和國外生產(chǎn)者成本（MC）作為解釋變量。樣本區(qū)間為1995年第1季度～2012年第4季度。

（1）進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IMP）。首先選取月度同比和環(huán)比的3個(gè)月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)計(jì)算其平均值作為季度IMP數(shù)據(jù)，然后將其轉(zhuǎn)化為以2005年年初為基期的定基序列，最后采用X12方法進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，以剔除季節(jié)性因素的影響。原始數(shù)據(jù)取自中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（簡稱中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫）。

（2）人民幣名義有效匯率（NEER）。原始數(shù)據(jù)源自國際貨幣基金組織（IMF）網(wǎng)站上公布的人民幣名義有效匯率（季度數(shù)據(jù)）。在測(cè)算各國貨幣的名義有效匯率時(shí)，IMF采用的是間接標(biāo)價(jià)法，因而，NEER數(shù)值上升意味著本幣升值。

（3）生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）。本文選取國內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)作為衡量外國生產(chǎn)者所面臨的國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品價(jià)格，其處理方法與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)一致，原始數(shù)據(jù)源自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

（4）境外生產(chǎn)者成本（MC）。此指標(biāo)用我們自行編制的“國外生產(chǎn)者價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)”來間接衡量。編制與測(cè)算的方法是：選取我國15個(gè)主要進(jìn)口來源地的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI或WPI），以各個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)口額占所選國家和地區(qū)總進(jìn)口額比重為權(quán)數(shù)，并采取逐期調(diào)整權(quán)數(shù)的方法分別乘以相應(yīng)權(quán)數(shù)編制而得。上述15個(gè)國家和地區(qū)分別為美國、英國、法國、德國、加拿大、荷蘭、日本、韓國、香港、臺(tái)灣、新加坡、泰國、馬來西亞、印度和南非。這15個(gè)地區(qū)是我國最主要的進(jìn)口地，進(jìn)口總額占我國總進(jìn)口額的比例最高時(shí)達(dá)82%。原始的PPI和WPI數(shù)據(jù)取自IMF網(wǎng)站的IFSDatabase，進(jìn)口額的原始數(shù)據(jù)取自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

2．實(shí)證模型的構(gòu)建

本文所選取的數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了消除可能存在的異方差現(xiàn)象，我們對(duì)所選數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。然后，我們通過單位根檢驗(yàn)的ADF方法檢驗(yàn)了時(shí)間序列的平穩(wěn)性。初步結(jié)果顯示，所有序列均在5%的水平上拒絕平穩(wěn)性原假設(shè)。取一階差分后，所有序列均顯示為平穩(wěn)。運(yùn)用AIC和SC的滯后期確定準(zhǔn)則，我們最終將名義有效匯率的滯后期確定為1。于是，初步得到如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

其中，φ0為截距項(xiàng)，φ1、φ2和φ3分別為對(duì)應(yīng)變量的系數(shù)，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。如果對(duì)式（6）直接進(jìn)行回歸，則可以得到匯率變化的影響效果。但是，這樣處理忽略了匯率作用效果的差異性特征：在不同的匯率水平上，即使匯率變化相同的幅度，其對(duì)價(jià)格水平的影響程度也可能存在較大差異；在相同的匯率水平上，過大或過小的匯率變化幅度引起的匯率傳遞效果也可能相差較大。因此，我們必須對(duì)式（6）加以改進(jìn)。改進(jìn)的主要方法是加入門限虛擬變量（Zt）。本文中，我們考慮兩種門限變量：

其中，NEERt－1為前期的人民幣名義有效匯率指數(shù)，用于檢驗(yàn)匯率水平位于不同區(qū)間是否為匯率傳遞效應(yīng)的重要決定因素；｜ΔNEERt－1｜為人民幣名義有效匯率指數(shù)值前期變動(dòng)百分比的絕對(duì)值，｜（ΔNEERt－1｜＝｜（ΔNEERt－2－ΔNEERt－1）／ΔNEERt－1｜，用于驗(yàn)證匯率波動(dòng)幅度不同是否會(huì)產(chǎn)生明顯不同的傳遞效果。

就選取的兩種門限變量，我們分別建立代表匯率水平不同和變動(dòng)幅度不同的兩組（共四個(gè)）虛擬變量：

其中，D1t和D2t為分別代表不同匯率水平的虛擬變量；L1t和L2t為分別代表不同匯率變動(dòng)幅度的虛擬變量；γ1和γ2分別代表匯率水平的門限值以及匯率變動(dòng)幅度的門限值。將以上虛擬變量代入式（6），便可以分別得到不同匯率水平和不同變動(dòng)幅度的門限回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

模型（7）討論的是不同匯率水平的傳遞效應(yīng)，模型（8）討論的是不同匯率變動(dòng)幅度的傳遞效應(yīng)。為更加全面、準(zhǔn)確地比較匯率變動(dòng)在不同匯率環(huán)境中的差異性效果，本文擬加入虛擬變量交互項(xiàng)，即用D1t×L1t（NEERt－1≤γ1，｜ΔNEERt－1｜≤γ1）、D1t×L2t（NEERt－1≤γ1，｜ΔNEERt－1｜＞γ2）、D2t×L1t（NEERt－1＞γ1，｜ΔNEERt－1｜≤γ2）和D2t×L2t（NEERt－1＞γ1，｜ΔNEERt－1｜＞γ2）分別代表“低匯率水平且變動(dòng)低波幅”、“低匯率水平且變動(dòng)高波幅”、“高匯率水平且變動(dòng)低波幅”以及“高匯率水平且變動(dòng)高波幅”時(shí)的匯率環(huán)境。

將所構(gòu)建的虛擬變量帶入到式（6）中，我們將模型最終修正為：

3．門限值估計(jì)及門限效應(yīng)檢驗(yàn)

門限回歸是指隨著門限變量所處狀態(tài)的更替，對(duì)單一或部分解釋變量的回歸方法作相應(yīng)調(diào)整的一種統(tǒng)計(jì)處理（Hansen，2000）。［11］單一門限回歸模型的一般形式可以表示為：

在估計(jì)過程中，必須將門限變量zt的所有觀測(cè)值（z1，…，zT）逐一視作門限值并對(duì)（10）式進(jìn)行OLS估計(jì)。在得到多個(gè)估計(jì)結(jié)果后，再選擇使得殘差平方和（SSE）最小的觀測(cè)值為門限值γ∧：

在得到門限值之后，還需要檢驗(yàn)門限效應(yīng)是否真實(shí)存在，否則該門限值將失去意義。我們使用Bootstrap抽樣法來檢驗(yàn)是否存在門限效應(yīng)。門限效應(yīng)檢驗(yàn)的原假設(shè)為H0∶β1＝β2，原假設(shè)成立意味著不存在門限效應(yīng)；反之，拒絕原假設(shè)則意味著存在門限效應(yīng)。我們可以通過相應(yīng)的LM統(tǒng)計(jì)量來檢驗(yàn)門限效應(yīng)是否存在：

門限效應(yīng)的檢驗(yàn)還需確認(rèn)檢驗(yàn)所得門限值的估計(jì)值是否等于其真實(shí)值，檢驗(yàn)的原假設(shè)為H0：γ∧＝γ，對(duì)應(yīng)的似然比統(tǒng)計(jì)量為：

根據(jù)上述方法對(duì)模型（7）、（8）執(zhí)行回歸估計(jì)，得到的門限估計(jì)結(jié)果如下。

表1　門限效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，門限變量NEERt－1和｜ΔNEERt－1｜的估計(jì)值分別為γ1＝113.19和γ2＝0.021，LM統(tǒng)計(jì)量分別為19．67389和31．34338，所對(duì)應(yīng)的Bootstrap的P－Value分別為0．026和0．0566，其顯著性較高。這意味著門限效應(yīng)檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)，即存在門限效應(yīng)。

圖1　匯率水平的門限值估計(jì)

圖2　匯率變化幅度的門限值估計(jì)

從圖1和圖2中，我們能夠更直觀地看出門限值、置信區(qū)間，以及門限估計(jì)值為LR統(tǒng)計(jì)量為零時(shí)γ的取值，其中LR統(tǒng)計(jì)量為零意味著γ的取值與真實(shí)值一致。

4．模型參數(shù)估計(jì)

將已經(jīng)估計(jì)得到的門限值γ1和γ2代入式（9）。從實(shí)證結(jié)果（表2）中，我們可以看出門限回歸方程的擬合度較線性回歸方程有一定提高，說明門限回歸模型能夠更為精確地刻畫數(shù)據(jù)。

表2　模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

從門限回歸的實(shí)證結(jié)果（表2）中，我們還可以看到，當(dāng)匯率處于“低水平＋低波幅”與“高水平＋低波幅”兩個(gè)區(qū)制時(shí)，匯率變動(dòng)對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的解釋沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這意味著匯率的價(jià)格傳遞機(jī)制失靈，即匯率變化不會(huì)顯著引起進(jìn)口價(jià)格的變化。當(dāng)匯率處于“低水平＋高波幅”和“高水平＋高波幅”兩個(gè)區(qū)制時(shí)，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞存在顯著的負(fù)效應(yīng)，該傳遞效應(yīng)系數(shù)在匯率變動(dòng)區(qū)間門限值（113．19）兩側(cè)分別為－0．37309和－0．916711。這說明，在高波幅下匯率水平所處的區(qū)間越高，匯率傳遞效應(yīng)越大。我們可以通過圖3更加直觀地來反映這種關(guān)系。

圖3　不同區(qū)制的匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響結(jié)果

由圖3我們可以看出，人民幣匯率傳遞系數(shù)在“高水平＋高波幅”區(qū)制（此時(shí)，NEERt－1＞113.19，｜ΔNEERt－1｜＞2.1%）內(nèi)為－0．916711，傳遞效應(yīng)明顯大于“低水平＋高波幅”區(qū)制（NEERt－1≤113.19，｜ΔNEERt－1｜＞2.1%）下的－0．37309，表明人民幣匯率水平突破門限值（113．19）之后，匯率傳遞效應(yīng)顯著增強(qiáng)。這一方面驗(yàn)證了人民幣匯率升值到一定水平的確有利于提高匯率傳遞效應(yīng)，降低進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而降低國內(nèi)物價(jià)、緩解通脹壓力的理論分析。但是，另一方面，我們還需要看到在“高水平＋低波幅”區(qū)制（NEERt－1＞113.19，｜ΔNEERt－1｜≤2.1%）和“低水平＋低波幅”區(qū)制（NEERt－1≤113.19，｜ΔNEERt－1｜≤2.1%）內(nèi)，匯率傳遞機(jī)制失靈，表明前述匯率傳遞過程實(shí)現(xiàn)的前提是匯率變動(dòng)幅度需要超過2．1%的門限值。也就是說，無論匯率水平處于高位還是低位，只有當(dāng)匯率波動(dòng)幅度超過2．1%時(shí)，匯率傳遞效應(yīng)才會(huì)顯著出現(xiàn)。當(dāng)匯率波動(dòng)幅度較高（高于門限值2．1%）時(shí)，匯率水平的高低將顯著影響匯率變化對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞程度的大小。不難看出，匯率波幅的增大會(huì)使得人民幣的匯率傳遞機(jī)制由失靈轉(zhuǎn)為靈敏。

綜上所述，通過對(duì)線性方程和門限回歸方程的檢驗(yàn)可以看出，門限回歸方程更好地刻畫了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)。不同的匯率變動(dòng)區(qū)制對(duì)應(yīng)著不同的匯率傳遞效應(yīng)：當(dāng)匯率變動(dòng)幅度較小時(shí)（低于2.1%），匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格水平的影響機(jī)制失靈；當(dāng)匯率變動(dòng)幅度較大時(shí)（高于2.1%），隨著匯率水平的不斷升高，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)也將增強(qiáng)。

四、結(jié)論與啟示

在討論匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的影響時(shí)，現(xiàn)有的絕大多數(shù)文獻(xiàn)是把匯率變動(dòng)視為一個(gè)整體變量來分析的，得到的結(jié)論不盡一致，甚至截然相反。本文認(rèn)為，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的影響程度及影響方向，與匯率變動(dòng)時(shí)匯率水平所處的區(qū)間以及匯率的變動(dòng)幅度有著十分重要的關(guān)系。為了證實(shí)這一猜測(cè)，本文首先基于成本加成模型，推導(dǎo)得到了匯率變動(dòng)的進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)模型。然后，利用門限回歸方法分析并比較了當(dāng)人民幣匯率水平位于不同區(qū)間以及當(dāng)人民幣匯率變動(dòng)幅度不同時(shí)，人民幣名義有效匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格影響的門限效應(yīng)。結(jié)果表明：當(dāng)人民幣匯率的變動(dòng)幅度較?。ǖ陀陂T限值2.1%）時(shí)，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響機(jī)制將失靈，從而很難將匯率變化傳遞到國內(nèi)價(jià)格總水平上。當(dāng)人民幣匯率的變動(dòng)幅度較大時(shí)（高于門限值2. 1%），高匯率水平區(qū)間內(nèi)（高于門限值113.19）的匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響程度明顯強(qiáng)于匯率在低水平區(qū)間內(nèi)（低于門限值113.19）的影響程度。總體上，當(dāng)人民幣匯率變動(dòng)幅度較大時(shí)，進(jìn)口價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)靈敏程度會(huì)隨著匯率水平的提高而顯著上升。這一結(jié)論為我國完善匯率調(diào)控機(jī)制提供了十分明確的思路：為促進(jìn)國內(nèi)價(jià)格水平的相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)人民幣匯率水平處于高位時(shí)，應(yīng)維持較低的匯率變動(dòng)彈性；當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)，應(yīng)促進(jìn)匯率水平維持在相對(duì)合理的區(qū)間內(nèi)。基于上述結(jié)論，我們提出如下政策建議。

第一，匯率調(diào)控手段的運(yùn)用應(yīng)綜合考慮到匯率水平所處的區(qū)間以及匯率市場(chǎng)的實(shí)際波動(dòng)幅度。目前，“不斷擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍”的觀點(diǎn)十分流行。仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，這樣的觀點(diǎn)可能過于籠統(tǒng)或簡單。其中的突出問題是：人民幣匯率的浮動(dòng)范圍應(yīng)擴(kuò)大到何種程度，是否應(yīng)該一直擴(kuò)大下去？當(dāng)人民幣變動(dòng)幅度已足夠大并對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成較大的負(fù)面沖擊時(shí)，應(yīng)采取何種調(diào)控手段？本文的結(jié)論表明：“擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍”或“提高人民幣匯率變動(dòng)彈性”等政策實(shí)施的前提是本匯率水平處于相對(duì)低位。當(dāng)人民幣匯率水平處于高位時(shí)，應(yīng)該通過降低人民幣波動(dòng)幅度來緩沖匯率變化對(duì)國內(nèi)價(jià)格的沖擊程度，尤其是當(dāng)國外通脹水平較高且人民幣匯率水平同時(shí)處于高位時(shí)，降低人民幣匯率波動(dòng)范圍才能有效杜絕“輸入性通貨膨脹”。日本自20世紀(jì)90年代至本世紀(jì)初的教訓(xùn)也充分證明了這一結(jié)論。

第二，在人民幣匯率現(xiàn)有水平區(qū)間內(nèi)，我國應(yīng)通過逐步增強(qiáng)匯率的變動(dòng)彈性來完善人民幣匯率的市場(chǎng)形成機(jī)制。本文開頭的數(shù)據(jù)顯示，雖然近年來人民幣不斷升值，但國內(nèi)價(jià)格水平并未下降。這意味著，在當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)幅度較低的背景下，簡單使用人民幣升值或貶值的手段都難以充分發(fā)揮匯率工具對(duì)國內(nèi)價(jià)格水平的調(diào)節(jié)作用。因此，從政策制定與實(shí)施的時(shí)點(diǎn)來看，目前是人民幣匯率市場(chǎng)化建設(shè)與改革的良機(jī)。我國可通過適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)的允許范圍和逐步增強(qiáng)進(jìn)出口企業(yè)對(duì)匯率變動(dòng)的敏感意識(shí)等措施來促進(jìn)人民幣匯率價(jià)格市場(chǎng)形成機(jī)制的不斷完善。在匯率變動(dòng)彈性逐步提高的過程中，我國應(yīng)同時(shí)緊密關(guān)注匯率變化對(duì)國內(nèi)價(jià)格的沖擊程度；當(dāng)發(fā)生輸入性通貨膨脹或?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)形成較大負(fù)面沖擊時(shí)，我國應(yīng)將匯率體制改革的重點(diǎn)由“提高人民幣匯率的變動(dòng)彈性”再轉(zhuǎn)向“維持匯率水平的相對(duì)穩(wěn)定”。

第三，匯率手段應(yīng)與其他宏觀調(diào)控手段積極配合并協(xié)調(diào)運(yùn)用。本文重點(diǎn)分析的是匯率在不同水平和不同變動(dòng)幅度下對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響。受模型使用條件等因素的限制，本文未考慮到國內(nèi)外需求、貨幣供應(yīng)量、利率、外匯儲(chǔ)備、財(cái)稅政策等其他因素對(duì)價(jià)格水平的影響。事實(shí)上，進(jìn)口品價(jià)格水平以及國內(nèi)價(jià)格總水平會(huì)顯著受到上述因素的影響，尤其是進(jìn)口品的關(guān)稅政策等等。為此，在制定并調(diào)整匯率政策時(shí)，我國應(yīng)不斷優(yōu)化匯率與其他宏觀調(diào)控政策的組合，以改進(jìn)匯率政策的實(shí)施效果。如何優(yōu)化也將是我們未來研究的主要努力方向。

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責(zé)任編輯：黎貴才

作者簡介：封思賢（1973－），男，江蘇泰興人，南京師范大學(xué)商學(xué)院教授，主要從事金融政策研究；王曉明（1988－），男，江蘇連云港人，南京師范大學(xué)商學(xué)院金融系碩士研究生，主要從事國際金融研究。

基金項(xiàng)目：教育部人文社科項(xiàng)目（13YJC790026）；江蘇高校哲社重大項(xiàng)目（2013ZDAXM013）；江蘇“333工程”

收稿日期：2013－09－27

中圖分類號(hào)：F821.6

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005－2674（2014）01－064－07