經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇持續(xù)緩慢

隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上就撤回量化寬松貨幣政策發(fā)表措詞溫和的言論，市場(chǎng)焦點(diǎn)再次回到經(jīng)濟(jì)基本因素之上。鑒于過去七個(gè)月金融市場(chǎng)波動(dòng)，我們先對(duì)上半年情況作出總結(jié)，及后評(píng)估香港下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

年初時(shí)，我們指出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會(huì)改善，并作出判斷：內(nèi)需將成為今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；環(huán)球貨幣政策大致維持寬松；美國(guó)財(cái)政緊縮狀況逐漸紓緩；內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)大幅回升。就目前情況而言，環(huán)球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向與上述預(yù)測(cè)大致相符。

上半年香港消費(fèi)開支急增，為整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出更大貢獻(xiàn)。私人消費(fèi)開支第一季上升 7%，為該季度本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)貢獻(xiàn) 4.6 個(gè)百分點(diǎn)。第二季度消費(fèi)意欲依然旺盛，零售業(yè)較去年同期急增 15%，這意味私人消費(fèi)對(duì)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，與第一季度相若。

私人消費(fèi)開支所占整體經(jīng)濟(jì)份額顯著，此外，作為內(nèi)需另一重要組成部分的商業(yè)投資似乎亦出現(xiàn)復(fù)蘇，第二季度資本貨品留用進(jìn)口貨值上升10.1%。一般而言，固定資本形成與資本貨品留用進(jìn)口關(guān)系密切。資本開支很可能于第二季度恢復(fù)增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)第一季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢的情況。

然而外貿(mào)表現(xiàn)疲弱，繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。香港第一季度經(jīng)常賬出現(xiàn)赤字，是自1997年以來(lái)的第三次。商品出口增長(zhǎng)從第一季度的3.9%，進(jìn)一步放緩至第二季度的2.4%，主要緣于內(nèi)地商品需求減弱。

基于目前所得到的數(shù)據(jù)，我們估計(jì)內(nèi)需為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)5.8 個(gè)百分點(diǎn)，而凈出口則降低增長(zhǎng)2.5 個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，第二季度本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)約為 3.3%，與香港過去10 年的增幅比較，尚屬溫和水平。

我們預(yù)期，下半年主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)變化的因素，與上半年相若。私人消費(fèi)繼續(xù)受惠于勞工市場(chǎng)暢旺，但內(nèi)需進(jìn)一步擴(kuò)張的空間有限。未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，在于美、日的經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)能否抵銷內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩的影響。

為評(píng)估美、日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否抵銷內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩的影響，我們考慮各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的變化，并按各經(jīng)濟(jì)體與香港的貿(mào)易量進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。值得注意的是，由于亞洲區(qū)內(nèi)盛行加工貿(mào)易，單憑直接出口難以準(zhǔn)確計(jì)算兩地的貿(mào)易總額。基于此，我們進(jìn)一步推算涉及加工貿(mào)易的間接貿(mào)易貨值。

我們估計(jì)，經(jīng)加工貿(mào)易調(diào)整后，內(nèi)地為香港最大的出口市場(chǎng)，占香港總出口貨值的37%。緊隨其后的是美國(guó)及歐盟，分別占總出口的 12.8%、12.5%，日本則占 5.5%。換言之，香港輸往內(nèi)地的出口貨值，比輸往美國(guó)、歐盟及日本的總和還要高出約1/5。有見及此，加上近期調(diào)低內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為短期內(nèi)香港出口難以顯著回升。

上述形勢(shì)對(duì)評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)一定啟示。我們預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)于第三季度回落，直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐穩(wěn)固帶動(dòng)總體需求上揚(yáng)，第四季度方會(huì)回升?？紤]到第三季度經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，區(qū)內(nèi)流動(dòng)資金供應(yīng)轉(zhuǎn)趨緊絀，以及內(nèi)地政府決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)模式，香港2013 年全年本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)測(cè)保持3%，這亦意味下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將略為放緩。至于物價(jià)方面，基于通脹前景仍然受控，我們同樣維持通脹預(yù)測(cè)于 4.1%。

內(nèi)需帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

論及外貿(mào)形勢(shì)，環(huán)球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷將打擊香港出口增長(zhǎng)。出口貨值繼5 月份下降 1.0%后，6月份再跌 0.2%。這情勢(shì)與區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體如內(nèi)地（-3.1%）、南韓（-1%）及新加坡（-2.9%）相若。與此同時(shí)，香港6 月份進(jìn)口貨值增加 1.4%，致使貿(mào)易逆差由5 月份的443 億港元擴(kuò)大至497 億港元。

幸運(yùn)的是，外貿(mào)環(huán)境并未顯著惡化?？v觀 6 月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)，內(nèi)地及先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)均有改變，只是前者轉(zhuǎn)差而后者轉(zhuǎn)好。具體而言，香港對(duì)內(nèi)地出口下跌 0.2%，大概因?yàn)閮?nèi)地政府打擊虛報(bào)進(jìn)口的措施見效。至于輸往美國(guó)的出口雖然繼續(xù)下跌，但跌幅已見收窄，而輸往歐盟的出口更恢復(fù)增長(zhǎng)。

無(wú)論如何，我們對(duì)外貿(mào)前景的憂慮仍甚于數(shù)月以前。采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)等均顯示第三季度內(nèi)地出口或會(huì)下滑，因此我們把全年出口增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，由原來(lái)的 6% 調(diào)低至 4%。

本地消費(fèi)趨勢(shì)并未受外貿(mào)活動(dòng)放緩所影響。零售額繼5 月份上升12.9%后， 6 月份再升14.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)可見，零售額增長(zhǎng)主要為與黃金相關(guān)的產(chǎn)品需求增加所帶動(dòng)。6月份珠寶首飾、鐘表及名貴禮品銷售暢旺，升幅由5月份的 34.3%進(jìn)一步升至 42.5%，僅是奢侈品的銷售增長(zhǎng)，已導(dǎo)致整體零售額上升9.2 個(gè)百分點(diǎn)。百貨公司、衣物、鞋類及其他消費(fèi)品的銷售，均保持雙位數(shù)字增長(zhǎng)。

總括而言，雖然零售銷售暢旺源于近期的黃金搶購(gòu)潮，但6月份的銷售增長(zhǎng)遍及各層面，我們維持2013 年零售額增長(zhǎng)13% 的預(yù)測(cè)，這意味著，下半年的零售額仍會(huì)繼續(xù)以雙位數(shù)字增長(zhǎng)。由于目前本地勞工市場(chǎng)穩(wěn)健，加上入境旅客帶動(dòng)旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，我們認(rèn)為，上述增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可期。