經(jīng)濟增長仍低于趨勢性增長水平

盡管近期經(jīng)濟的部分疲勢與暫時性因素有關(guān)，但愈來愈多跡象顯示，經(jīng)濟復(fù)蘇之路較預(yù)期崎嶇。與亞洲其他工業(yè)經(jīng)濟體情況相似，受環(huán)球經(jīng)濟不振影響，香港經(jīng)濟增長低于其趨勢性增長水平，第一季度實質(zhì)本地生產(chǎn)總值增長2.8%，與前一季度相同，低于過往15年平均值3.6%。撇除基數(shù)效應(yīng)，實質(zhì)本地生產(chǎn)總值按季僅升0.2%，遠遜于去年第四季度的1.4%，顯示第二季度經(jīng)濟增長動力或?qū)⒎啪彙?/p>

商品及服務(wù)貿(mào)易狀況轉(zhuǎn)差，為拖累第一季度經(jīng)濟增長的主要因素。而讓我們始料不及的是，投資在連續(xù)數(shù)季按年高增長后突然出現(xiàn)跌幅。不僅機器及設(shè)備資本開支下滑，建筑開支亦停滯不前。反觀對總體需求影響最為深遠的私人消費，繼前一季上升2.8%后，第一季度再升7%。

環(huán)球經(jīng)濟放緩，似向投資者暗示第二季度經(jīng)濟難現(xiàn)驚喜。但即使外圍風險猶在，最近美國及日本的數(shù)據(jù)已略見好轉(zhuǎn)。小型開放經(jīng)濟體如香港，可望從主要經(jīng)濟體復(fù)蘇的良性循環(huán)中受惠。

隨著環(huán)球經(jīng)濟前景逐漸改善，我們短期著眼點亦回到香港經(jīng)濟內(nèi)部的潛在挑戰(zhàn)之上。為了從各項指標中歸納出有價值的信號，我們將私人消費與出口、失業(yè)率、實質(zhì)利率、股價及樓價的變量掛鉤，以判斷各項因素對消費增長的潛在作用。研究發(fā)現(xiàn)，實質(zhì)負利率及樓價上漲，對推動過去數(shù)季消費增長的影響最為顯著。有鑒于我們預(yù)期實際負利率將長期維持及樓市靠穩(wěn)，假若沒有進一步的外圍沖擊，私人消費料為今年香港經(jīng)濟增長的亮點。

不過，在本地生產(chǎn)總值組成部分中，投資前景最不明朗。領(lǐng)先指標如采購經(jīng)理指數(shù)及業(yè)務(wù)展望統(tǒng)計調(diào)查等，均未預(yù)示投資可于短期內(nèi)迅速改善。盡管如此，仍未扭轉(zhuǎn)較后時間投資將見好轉(zhuǎn)的趨勢。如現(xiàn)金充裕，在盈利持續(xù)增長及財政狀況穩(wěn)健的支持下，企業(yè)可積極尋找投資出路，增加資本投放。金融市況回穩(wěn)及資金重新流入香港，亦將帶動資本開支上揚。整體而言，我們預(yù)計未來數(shù)季資本開支將逐步回升。

綜觀多項因素，盡管出口疲弱，但內(nèi)需可望繼續(xù)帶動經(jīng)濟增長。我們對香港經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇仍抱有信心，預(yù)計經(jīng)濟增長于第二季度稍為放緩，并于下半年再度加快。計及2013年第一季度經(jīng)濟增長及對第二季度數(shù)字的修訂，我們預(yù)期2013年香港經(jīng)濟增長仍低于過往的平均水平，全年增幅為3%，介乎政府預(yù)測的1.5%至3.5%之間。

出口表現(xiàn)持續(xù)強勁

有別于區(qū)內(nèi)出口增長普遍放緩的情況，香港4月份出口貨值增長加快至9%，高于第一季度的3.9%。同月進口貨值上升7.7%，低于出口的增幅，亦因此而導致貿(mào)易赤字從3月份的492億港元收窄至4月份的427億港元。

雖然4月份整體貿(mào)易數(shù)據(jù)較預(yù)期理想，但分項數(shù)據(jù)卻再次顯示外圍需求疲弱，其中先進經(jīng)濟體尤甚。3月份，香港往美國、日本的出口再度滑落，輸往內(nèi)地及日本以外的亞洲國家的出口增長步伐亦見減慢。幸運的是，輸往內(nèi)地的出口因電訊設(shè)備需求增加而改善。

我們預(yù)期，整體出口可于2013年中重拾雙位數(shù)字增長，不過，這主要反映基數(shù)效應(yīng)的技術(shù)性因素。至于此后的發(fā)展趨勢，我們認為，主要經(jīng)濟體出現(xiàn)硬著陸的風險甚低，而宏觀經(jīng)濟狀況可望大致穩(wěn)定甚至出現(xiàn)改善。這意味香港出口可望于未來數(shù)月持續(xù)上升，但升幅難見顯著反彈。

如何解讀零售銷售數(shù)據(jù)？

在外圍需求難以大幅改善的背景下，經(jīng)濟前景更取決于內(nèi)需的表現(xiàn)。

雖然外圍經(jīng)濟陰霾揮之不去，但本地零售業(yè)所受的沖擊相對較輕，延續(xù)此前趨勢。零售業(yè)銷售貨值繼3月份上升9.8%后，4月份再升20.7%。

零售業(yè)銷售增長強勁，主要因為近期金價急挫后，內(nèi)地游客及港人爭相購買珠寶首飾。4月份珠寶首飾、手表及名貴禮品的銷售貨值急升68.4%，其對當月零售銷售整體增長的貢獻逾七成。撇除珠寶及奢侈品，4月份零售銷售貨值增幅僅為7.4%，低于3月份的9.5%。

隨著金價回穩(wěn)，市場對金飾的需求似乎正在減弱。不過，由于經(jīng)濟基本因素如收入及入境游客穩(wěn)步增長仍有助帶動消費上升，我們?nèi)匀豢春昧闶凼械狼熬啊?/p>

4月份消費物價指數(shù)（CPI）上升4.0%，較3月份高0.4個百分點。分項數(shù)據(jù)顯示新鮮蔬菜價格急升，帶動食品通脹上揚，而其他消費物價分類指數(shù)則大致維持穩(wěn)定。

縱然4月份通脹上升，但我們認為對此毋須過于憂慮，因為蔬菜價格上升主要基于氣候欠佳的短期影響，而我們估計這一影響將逐漸消退。此外，樓價已于政府實施緊縮措施、進一步遏制投機及投資需求后回穩(wěn)，這意味著，作為消費物價指數(shù)另一主要組成部分的私人住屋開支，不會對通脹構(gòu)成顯著壓力。

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