第三季度內地經(jīng)濟增長

重拾動力

第三季度內地經(jīng)濟增長再次進入上升軌道，這主要是因為環(huán)球經(jīng)濟形勢的好轉為外貿提供了支持，以及中央政府推行“微刺激”經(jīng)濟措施，包括加快基建投資、維持公共住房開支及對小型企業(yè)減稅等。

實質國內生產(chǎn)總值增長，由第一季度的7.7%及第二季度的7.5%，回升至第三季度的7.8%，為今年以來的最大升幅。受惠于環(huán)球經(jīng)濟形勢的好轉，第三季度內地對外貿易增長略見回升，。出口及進口增長，分別由第二季度的3.7%及5.0%，升至第三季度的4.0%及 8.4%。由于進口升幅高于相對疲弱的出口，貿易順差由657億美元，收窄至615億美元。

內需方面也較為理想。消費品零售繼第二季度增長13.0%后，第三季度再升13.3%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長，由19.7%加快至20.3%。生產(chǎn)方面，工業(yè)產(chǎn)出實質增長由9.1%升至10.1%。

細觀國內生產(chǎn)總值各組成部分，內需為前三季度的主要增長動力，而外貿則較為疲弱。消費及投資分別為前三季度整體經(jīng)濟增長貢獻3.5 及4.3個百分點，而貨品及服務凈出口，則導致整體經(jīng)濟增長減慢0.1個百分點。

市場普遍擔憂內地經(jīng)濟復蘇步伐不穩(wěn)，但鑒于外貿前景改善及中央政府致力促進經(jīng)濟增長，我們對內地經(jīng)濟表現(xiàn)相對樂觀，認為經(jīng)濟可望于第四季度及2014年保持復蘇。預期第四季度國內生產(chǎn)總值增長7.6%，并維持2013年全年增長7.7%的預測不變，即增長與去年一致。這亦意味今年中央政府可實現(xiàn)經(jīng)濟增長7.5%的目標。至于2014年，本行相信經(jīng)濟增長保持平穩(wěn)，為7.6%。

收入增加，但通脹同告上升

第三季度家庭收入增長回升。城鎮(zhèn)人均實質可支配收入，在第一季度及第二季度分別上升6.7%及6.4%后，第三季度上升7.3%；農村人均可支配收入增長，由8.9%及9.3%加快至10.3%。

不過，第三季度通脹亦上升。消費物價升幅達2.8%，高于前兩季平均數(shù)2.4%。值得一提的是，消費物價通脹由8月份的2.6%躍升至9月份的3.1%，為2月份以來最高水平，主要原因為中秋節(jié)及國慶假期前食品通脹上升，以及南方氣候欠佳。

展望未來，由于比較基數(shù)較低、豬肉及家禽供應轉趨緊張，以及經(jīng)濟復蘇和房屋價格上漲引發(fā)通脹預期上升，數(shù)月內消費物價通脹或繼續(xù)溫和上升，但仍會保持于3.5%水平或以下。預期平均通脹由第三季度的2.8%，升至第4季度的大約3.0%。就2013年全年而言，預期消費物價通脹維持于2.6%不變，與2012年一致但遠低于中央政府全年目標的3.5%。

內地房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)顯示，9月份房價升幅再度加快，尤以一線城市為甚。當月房價按年上升的城市數(shù)目，與8月份同樣為69個。值得注意的是，四個一線城市包括北京、上海、廣州及深圳的房價升幅，已遠高于家庭收入增長。以廣州為例，9月份一手房價格較去年同期上升20%，但人均名義可支配收入增長僅為9.3%。

人民幣升值步伐將放緩

6月至8月期間，人民幣升值步伐放緩，人民幣匯率中間價徘徊于6.16至6.18之間。不過，央行自9月中旬起加快人民幣升值步伐，美元兌人民幣匯率中間價于10月23日升至6.1330的紀錄高位，較2012年底升值2.5%。去年全年人民幣兌美元匯率僅升0.25%。隨著人民幣匯率中間價上升，近日人民幣即期匯率升幅亦顯著加快，并突破6.10的心理關口。

近期人民幣升勢為何如此強勁？首先，內地經(jīng)濟增長重拾動力吸引資金流入。外匯儲備由第兩季度的3.50萬億美元，增至第二季度的3.66萬億美元。相對同期貿易順差僅為615億美元，外匯儲備增加1，660億美元，意味資金凈流入顯著上升。此外，9月份新增外匯占款增加1.264億元人民幣，為近五個月以來最大升幅。其次，過去數(shù)周美元一蹶不振，主要反映市場普遍預期，美聯(lián)儲將押后至2014年第一季度才減少購買資產(chǎn)，以及美國政府暫時關閉，將導致當?shù)氐谒募径冉?jīng)濟增長放緩。

我們相信今年第四季度人民幣升值步伐將會放緩。首先，未來數(shù)月內地貿易順差或進一步收窄。其次，美國政府恢復運作及其短期債務違約風險減退。本行預計今年底人民幣匯率中間價貼近6.10水平，意味全年人民幣升幅為3%。

當局擬微調收緊貨幣政策

之前，央行暫停通過公開市場操作向銀行系統(tǒng)注資，致使內地銀行同業(yè)拆息持續(xù)上升。10月24日為期一周的上海銀行同業(yè)拆息，升至近4.67%的兩個月高位。當局暫停逆回購或出于對沖資金流入的需要，因為如上文所述，9月份新增外匯占款增加1264億元人民幣，導致信貸增長較快。

我們認為，6月份資金緊絀的情況不會重現(xiàn)，亦不應將近期市況視為央行開始收緊銀根的依據(jù)。央行在10月16日發(fā)表聲明，承諾維持銀行同業(yè)拆息穩(wěn)定及保持適當?shù)牧鲃有运健Ｒ虼吮拘蓄A期未來數(shù)月貨幣政策維持中性，不會再行放寬或收緊。不過，鑒于房價上漲及通脹壓力加大，央行或會微調政策，采取措施防止信貸增長過快及控制影子銀行的貸款增長。

此外，央行于10月25日推出一年期貸款基礎利率，被視為取消商業(yè)銀行的貸款利率限制后進一步邁向利率市場化的舉措。這貸款基礎利率是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質客戶所提供的貸款利率，由包括內地四大銀行在內的九家銀行共同制定，首次報價息率為5.71%，低于央行所訂定的一年期貸款基準利率6%。

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