浙江財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院 陳奕君

2008年爆發(fā)的美國金融危機(jī)波及面特別廣、危害特別嚴(yán)重，是自1929年大蕭條以來最嚴(yán)重的一次。雖然已經(jīng)過去了5年，但全世界還沒有真正從這次危機(jī)中走出來?；剡^頭來，好好分析這次危機(jī)爆發(fā)的成因和傳導(dǎo)機(jī)制，是非常有必要的。本文接下來將嘗試分析金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制及我國從中可以得到的經(jīng)驗教訓(xùn)。

1 美國金融危機(jī)爆發(fā)的原因

1.1 房價的暴漲導(dǎo)致房地產(chǎn)市場的虛擬繁榮

為了提振實體經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路下調(diào)到1%，并且維持了一年的時間。長時間寬松的貨幣政策提高了人們的消費預(yù)期，導(dǎo)致越來越多的錢涌入房地產(chǎn)市場。大量的熱錢涌入房地產(chǎn)市場，也導(dǎo)致了房屋的價格不斷上升。美國住房價格指數(shù)從1991年不斷上漲，增幅在17年之間保持在30%的水平。

房價的暴漲，使房子脫離了其本身的使用價值，變成了“炒房者”之間反復(fù)交易的有價證券。當(dāng)然這只是2008年美國金融危機(jī)開始的第一步，金融市場的危機(jī)才是最致命的。

1.2 住房抵押貸款金融衍生品的泛濫

為了解決儲蓄存款過高，吸引人們把更多的錢拿出來消費，美國政府在上個世紀(jì)70年代決定將住房抵押貸款證券化，讓更多的金融機(jī)構(gòu)參與住房抵押證券的承銷。人們應(yīng)該看到這次證券化的目的就是為了提高住房抵押貸款的流動性和降低單個機(jī)構(gòu)承擔(dān)的信用風(fēng)險。因此，住房抵押貸款一經(jīng)推出就得到了各種金融機(jī)構(gòu)、房貸公司的積極響應(yīng)。擁有住房抵押貸款的房貸公司，為了降低自己承擔(dān)的風(fēng)險，會把手中的住房抵押貸款證券化為債券(房屋抵押貸款支持債券MBS)，再以較高的回報為條件將其銷售給投資銀行、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)。這種債券相對于其他債券會有比較高的違約率，如果資本市場充斥了大量的這種抵押債券，就會嚴(yán)重影響資本市場的健康發(fā)展。為了讓國外投資者也可以購買美國國內(nèi)發(fā)行的住房抵押證券，華爾街的金融機(jī)構(gòu)對MBS等具有現(xiàn)金流量的金融債務(wù)工具再次證券化，創(chuàng)造出多種檔次收益和風(fēng)險的擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)。

這個衍生鏈條得以維持的基礎(chǔ)是住房抵押貸款的利息收入，住房抵押貸款是否可以正常如期償還與房地產(chǎn)市場有密切關(guān)系。一旦貨幣政策發(fā)生變化，人們對房地產(chǎn)市場的預(yù)期也會發(fā)生變化，那么無法正常支付的CDO/CDS也就沒有了任何的實用價值。

1.3 對虛擬資本市場風(fēng)險監(jiān)管的不足

在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)會投入大量資金用于生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代，社會擴(kuò)大再生產(chǎn)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人們的消費增長速度，這樣會吸引過剩的產(chǎn)能進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)。政府為了有效遏制虛擬資本市場的泡沫，也會慢慢提高聯(lián)邦基本利率。金融杠桿和衍生品又進(jìn)一步放大了這個風(fēng)險，最終會導(dǎo)致金融市場的恐慌性下跌甚至暴跌。在房地產(chǎn)市場，住房抵押貸款證券(MBS)的微小波動也會引起擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和貸款違約保險(CDS)的巨大震動。虛擬資本的大幅縮水，會進(jìn)一步抑制實體經(jīng)濟(jì)的消費水平。維持MBS—CDO—CDS的住房抵押貸款的利息收入無法滿足虛擬市場的需求時，鏈條最終端的貸款違約保險(AIG)機(jī)構(gòu)就不得不申請破產(chǎn)保護(hù)。這樣，2008年的金融危機(jī)也就大規(guī)模地爆發(fā)了。

2 美國金融危機(jī)對我國的影響

美國2008年的金融危機(jī)給中國帶來了挑戰(zhàn)，但也帶來了巨大的機(jī)遇。

2.1 美國金融危機(jī)給我國的挑戰(zhàn)

第一，我國的出口型企業(yè)，特別是東南沿海的中小型企業(yè)，面臨著經(jīng)營困難甚至倒閉的風(fēng)險。雖然這種現(xiàn)象與我國緊縮性的貨幣政策有關(guān)，但美國的金融危機(jī)卻直接引發(fā)了海外需求下降，導(dǎo)致出口型企業(yè)生產(chǎn)過剩，產(chǎn)品無法銷售。

第二，我國外匯儲備面臨嚴(yán)重縮水的威脅。美國的國債市場是一個類似寡頭壟斷的格局，國債被幾家官方機(jī)構(gòu)所持有，稍有動作便會引發(fā)匯率的劇烈變動。金融危機(jī)導(dǎo)致美元的貶值，使得我國通過貿(mào)易順差積攢起來的財富迅速縮水。

其中，間接的、隱性的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在國內(nèi)投資方面，主要有以下兩點：

第一，導(dǎo)致投資者熱情下降，信心不足。金融危機(jī)的誕生，容易影響消費者對投資的熱情，不敢消費和投資，這直接影響到國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，抑制了投資熱情。同時，不斷演進(jìn)的金融危機(jī)，也使得很多國際金融機(jī)構(gòu)拋售海外資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的撤離也影響到了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，導(dǎo)致消費者消費意愿下降，信心不足。金融危機(jī)的誕生，使得各個行業(yè)不景氣，消費者不敢消費，企業(yè)不敢擴(kuò)展業(yè)務(wù)，全民進(jìn)入到全面緊張消費階段。而股市的不景氣，也使得股民熱情消失，收入減少。收入預(yù)期下降了，消費者必定壓縮開支，減少消費。

2.2 美國金融危機(jī)給我國的機(jī)遇

第一，有利于儲備資源和開展跨國并購。不斷擴(kuò)大的金融危機(jī)在很大程度上也會影響到實體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)初級產(chǎn)品的價格下滑。危機(jī)解除的時候，也會直接影響到產(chǎn)品價格的回升。所以，適當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)外匯儲備，也有利于預(yù)防金融危機(jī)，控制其帶來的風(fēng)險。

第二，有利于緩解我國的通貨膨脹。國際金融危機(jī)也一定程度上影響到了國際產(chǎn)品價格，其價格的低落有效地抑制了部分工業(yè)產(chǎn)品的價格指數(shù)，很大程度上緩解了我國的通貨膨脹。

第三，有利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，很多問題會隱藏起來，不易發(fā)現(xiàn)。而危機(jī)之下，經(jīng)濟(jì)中的各種問題和矛盾必定凸顯，從而有利于采取各種措施處理長期潛伏的問題，為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供有利的窗口期。

3 我國從美國金融危機(jī)得到的經(jīng)驗教訓(xùn)

美國的金融危機(jī)遍及全球，對世界各國產(chǎn)生不同程度的影響，我國也不例外。因此，我國從中得到以下經(jīng)驗教訓(xùn)。

3.1 加強(qiáng)金融業(yè)的監(jiān)管

加強(qiáng)對金融行業(yè)監(jiān)督，還需要加強(qiáng)完善法人結(jié)構(gòu)，健全風(fēng)險評級和預(yù)警機(jī)制；提高金融風(fēng)險防御功能，增強(qiáng)市場地域能力；適時拓展海外投資，通過各個地區(qū)的配置實現(xiàn)風(fēng)險配置，有效降低風(fēng)險；穩(wěn)步推進(jìn)衍生產(chǎn)品市場發(fā)展，為各行業(yè)創(chuàng)造應(yīng)對利率、匯率風(fēng)險的避險工具。

3.2 調(diào)整外匯儲備戰(zhàn)略

加強(qiáng)完善多元化外匯儲備戰(zhàn)略，優(yōu)化投資資產(chǎn)中美元的投資比例，逐漸轉(zhuǎn)化為多貨幣投資；同時適當(dāng)收購海外企業(yè)，增加對稀缺資源的控制；大力支持有條件的企業(yè)“走出去”，鼓勵國內(nèi)居民積極參與對外的投資和理財。

3.3 刺激內(nèi)需，升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

刺激行業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)，增加人民收入；增加政府對公共事業(yè)的扶持，促使公眾減少預(yù)防性儲蓄；擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)快速增長，提升和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；出口企業(yè)要積極開拓新市場，落實市場多元化戰(zhàn)略。

3.4 加強(qiáng)監(jiān)管房地產(chǎn)市場

雖然房地產(chǎn)市場在快速發(fā)展，但是政府部門要制定和出臺相關(guān)的政策，有效應(yīng)對危機(jī)的發(fā)生。同時應(yīng)該建立和完善個人和企業(yè)的征信系統(tǒng)，增加以及嚴(yán)格企業(yè)以及個人的貸款的審核程序，積極推進(jìn)各行資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)融資平臺和渠道，實現(xiàn)信用風(fēng)險的分散和轉(zhuǎn)移，同時加強(qiáng)對金融衍生品的監(jiān)管。

[1] 王曉,李佳.從美國次貸危機(jī)看資產(chǎn)證券化的基本功能[J].金融論壇,2010(1).

[2] 陳業(yè)銘.評級機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中暴露出的問題及原因探討[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2009(4).