張廣慧

中國股市為中國改革開放和經(jīng)濟(jì)建設(shè)所做的貢獻(xiàn)是不可替代的，但23歲的A股市場經(jīng)歷8次IPO停發(fā)，也說明了無論是監(jiān)管層、上市公司，還是資本市場參與者都不夠成熟。

新股炒作屢禁不止、股票換手率高居不下、投機(jī)氣氛濃郁等原因，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)總量10年增長5倍，股市卻徘徊不進(jìn)的怪象。股市的問題多且頑，如不根治，未來頑疾必成大患。

但也不能簡單認(rèn)為問題可以一個一個的解決，解決一個問題可能會牽帶出另一個問題。比如監(jiān)管層本想通過停發(fā)新股來調(diào)節(jié)市場，但卻帶來IPO“堰塞湖”等后遺癥。對此，筆者有幾點思考：

IPO“堰塞湖”問題：如果把新股鎖定期調(diào)整為1-5年，每年釋放20%的流通股，理論上現(xiàn)在排隊的700多IPO企業(yè)即便1年內(nèi)全部進(jìn)入市場，1年后所流通股份僅相當(dāng)于160只股票進(jìn)入市場，對市場沖擊相當(dāng)有限。

特別是當(dāng)下股市低迷，在一級市場開閘1年后才有流通股進(jìn)入二級市場，對于二級市場來說相當(dāng)于IPO再停發(fā)1年。當(dāng)IPO鎖定期拉長常態(tài)化后，就不會再出現(xiàn)IPO“堰塞湖”了。市場對監(jiān)管層不會有倒逼的機(jī)會。IPO和再融資鎖定期長，市盈率必然降低，為二級市場的上漲預(yù)留了空間，有利于長期牛市的出現(xiàn)。

如果企業(yè)上市1年內(nèi)股份禁止在二級市場流通，這樣投資者可以先理性分析、觀察企業(yè)1年，由于拉長鎖定期，到時企業(yè)以業(yè)績說話，從根本上杜絕了盲目炒新的現(xiàn)象。鎖定期長預(yù)期風(fēng)險變大，市場化招標(biāo)價格必然會下降，有利于長線投資。社?；?、公募等長期投資機(jī)構(gòu)將會逐步增多，散戶逐步轉(zhuǎn)向基金投資，我國股市換手率也就會逐步下降，股市財富效應(yīng)將會顯現(xiàn)出來。

資本市場是規(guī)則導(dǎo)向非常強(qiáng)的市場，要全面、系統(tǒng)、有效的解決問題，還得從規(guī)則入手，抓住規(guī)則主要矛盾就能迎刃而解，股市最大的創(chuàng)新也是規(guī)則創(chuàng)新。

筆者認(rèn)為有條件限制原始股東套現(xiàn)、拉長IPO發(fā)行期限和再融資鎖定期（限售期）是解決以上問題的“牛鼻子”。尤其是在發(fā)行規(guī)則上用好限售期能對IPO問題及股市其它問題有一個根本性解決。主要思路如下：

大股東作為上市公司主要責(zé)任人，限售期可由3年延長至5年，同時，大股東最低持股量要有明確的信息公示（不是一成不變，但在一定時期內(nèi)不能變）。如果大股東發(fā)生變動，要接受證監(jiān)會或交易所嚴(yán)格審慎地審查和監(jiān)督。大股東必須對市場承諾，有多少股是為保持經(jīng)營的穩(wěn)定性而不流通的。另外，其他原始股東，也不能1年以后就全部一次性流出，要有限制分1-5年退出。

對于新股發(fā)行和再融資，無論市場如何變化都不應(yīng)該停下來。證監(jiān)會審查只能審查企業(yè)能否發(fā)行，而發(fā)與不發(fā)，什么時候發(fā)應(yīng)該交由企業(yè)定。發(fā)行規(guī)則應(yīng)明確IPO審查通過批文下發(fā)1年內(nèi)，由企業(yè)選擇發(fā)行窗口。如果企業(yè)1年內(nèi)不發(fā)行則自動作廢。股市低迷期發(fā)行的股票市盈率肯定低，低市盈率發(fā)行的股票給二級市場股市上漲留下了空間，有利于股市持續(xù)上漲，是自然修復(fù)股市生態(tài)的必然過程，人為停發(fā)IPO應(yīng)在中國股市消失。

資金是有時間成本的，投資風(fēng)險和投資期限直接相關(guān)。建議新股發(fā)行規(guī)則明確鎖定1-5年，每年釋放20%進(jìn)入市場。市場是聰明的，當(dāng)鎖定時間拉長時，市場對資金的風(fēng)險判斷就變得非常謹(jǐn)慎，對企業(yè)的審視也會更加嚴(yán)格，理智的投資者就會多起來。

（作者系山西省國信投資（集團(tuán)）公司總經(jīng)理、山西證券股份有限公司董事長，本文僅代表個人觀點）