昝立永

創(chuàng)業(yè)板的青春期到了？

自2012年12月4日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下585.44點的開板以來的歷史最低點后，便一路上揚，至今年5月重返1000點的整數(shù)關(guān)口。照此勢頭，挑戰(zhàn)1239點的歷史峰值，也并非不可能。微妙的是，創(chuàng)業(yè)板在近半年時間里，走出了與同期主板完全分道揚鑣的姿態(tài)。

然而，與投資者好了傷疤忘了疼的“起哄”式投資有些出入的是，市場分析人士卻對于創(chuàng)業(yè)板的飆升，始終保持著一份警惕。

這也難怪，如果單從成長性來看，到現(xiàn)在，投資者恐怕也很難張口說出一家能夠代表高成長的創(chuàng)業(yè)板上市公司來。即便是創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)年，證監(jiān)會“精挑細選”的“C36”（2009年創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)年上市的36家公司）。

時光荏苒，“C36”已經(jīng)整整走過了三個完整的會計年度，有了足夠的時間跨度，投資者只要稍做簡單比較，就能看清楚，創(chuàng)業(yè)板公司的高成長，到底有多高。

根據(jù)《英才》記者對“C36”公司過往三個完整會計年度的每股收益（EPS）增長率的對比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，以2010年的每股收益為基點，能夠在2011和2012年連續(xù)實現(xiàn)增長的公司只有12家。而在這其中，EPS增長率能超過20%的，只有8家。換言之，創(chuàng)業(yè)板公司以高成長性攤低高市盈率，幾乎要變成一個笑談。

而在剩余的24家“C36”公司中，已經(jīng)有寶德股份（300023.SZ）和天龍光電（300029.SZ）兩家公司更是出現(xiàn)了虧損。

“巴掌”該落在誰的身上？是投資者？還是發(fā)審者？

證監(jiān)會設(shè)立發(fā)審部門就是為了能夠幫助投資者把關(guān)，把好的公司放進來，把壞的公司擋在外面?？墒菍嶋H效果如何呢？主板上有綠大地（002200.SZ）的前車，創(chuàng)業(yè)板上有萬福生科（300268.SZ）的后轍。

當(dāng)年“C36”作為開板之作，無不是發(fā)審部門精選的杰作，為何上市三年后，大部分公司不復(fù)當(dāng)年所盼？

再往后說，頭不見尾的排在IPO門外的待上市公司們，即便是經(jīng)過了證監(jiān)會的一輪又一輪的財務(wù)審查，待上市之后立刻業(yè)績變臉的現(xiàn)象，就會消除嗎？

IPO發(fā)審制的設(shè)計是為了保護投資者，但事實上，除了將上市變?yōu)橐环N稀缺資源外，它的功效幾何，到底誰能說清楚？

還記得前證監(jiān)會主席郭樹清的那句話嗎？“新股不審行不行？”

當(dāng)然，對于制度設(shè)計，中國的投資者們從來沒有什么發(fā)言權(quán)，不過投資者至少可以從歷史經(jīng)驗和教訓(xùn)中，找到一些有價值的東西。

在三年前創(chuàng)業(yè)板的火爆炒作時，有誰會想到日后是探路者（300005.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）、紅日藥業(yè)（300026.SZ）這三家公司，未來的每股收益年均增長能夠高過50%？恐怕有如此慧眼者少。

那么到底，這些公司是如何悶聲發(fā)財?shù)?，他們的高成長性又是如何煉成的呢？

探路者 高毛利者勝

三年后，一馬當(dāng)先的創(chuàng)業(yè)板公司竟然不是當(dāng)年舉著高科技旗幟的那些公司，而是一家做戶外用品的企業(yè)。

作為創(chuàng)業(yè)板的第一批“探路者”，探路者上市之后三年的平均營收、凈利潤增長率都超過50%，其每股收益年均增長速度甚至達到了77.64%。

需要說明的一個背景是，由于戶外裝備行業(yè)毛利率此前處于較高水平，因此吸引了大批的資本涌入，市場競爭日益激烈。

作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的探路者這兩年調(diào)低了其產(chǎn)品價格，這看起來更難以理解——產(chǎn)品降價又怎么保持毛利水平，同時其凈資產(chǎn)收益率還在連續(xù)上升？

“下調(diào)價格不是因為我們銷售不出去，而是為了競爭的一個必要手段。我們主動降價的一個顯著作用就是使一般的資本不敢隨便進入了。”探路者CFO張成告訴《英才》記者，降價牌反而抬高了行業(yè)進入的門檻，使得那些急于下注的投資機構(gòu)心有忌憚。

2012年，在大量資本爭相進入的情況下，國內(nèi)整個戶外用品市場排名前十的企業(yè)的市場占有率仍然提升了5%。這一數(shù)據(jù)似乎也支撐了張成的說法。

探路者的價格戰(zhàn)術(shù)的效果還不僅于此?！拔覀冋J(rèn)為，戶外運動裝備的定價相對于老百姓的收入水平還是略高，所以降低價格，培養(yǎng)消費市場也是我們要做的事?！睆埑上颉队⒉拧酚浾弑硎?，探路者的毛利率并沒有因降價而降低。

實際上，與很多企業(yè)不同的是，探路者是一家輕資產(chǎn)公司，其生產(chǎn)訂單是交給代工商來完成的，只要訂單規(guī)模不斷增加，單件成本就有下降的空間。同時，探路者保持在研發(fā)端的投入，努力使面料自主化，從而持續(xù)保持成本優(yōu)勢。

根據(jù)同花順資料顯示，探路者2012年銷售毛利率為50.94%，較上年增加了3個百分點。而這一銷售毛利率在兩市服裝類上市公司中排名第一，遠高于排行第二的美爾雅（600107.SH）。

對于投資者來說，對一家上市公司的興趣點更在于它的未來。

探路者2012年報中，有一個數(shù)字值得期待——雖然只有1億多的營業(yè)額，但探路者這個起步只有一年的電商新兵卻有著更大的野心。張成并沒有給出今年探路者在線上銷售的具體數(shù)字，他只拋給《英才》記者一個更大的答案：“我們的未來，是以線上為主?！?/p>

面對市場正在發(fā)生的變化，探路者已經(jīng)在調(diào)整自己的步伐。“現(xiàn)在，我們開店會比較謹(jǐn)慎，主要是覆蓋我們現(xiàn)在沒有覆蓋的空白地區(qū)，這些店鋪不管是加盟的還是直營店以后的作用更多的是體驗?！?/p>

這或許就是為未來線上主戰(zhàn)場的競爭做鋪墊，是贏是輸亦未可知，但至少探路者已經(jīng)交代給了投資者一個要努力保持成長的態(tài)度。

網(wǎng)宿科技 真投入才有產(chǎn)出

網(wǎng)宿科技到底是一家什么公司？說簡單點兒，就是一家為各種網(wǎng)站服務(wù)的科技公司。雖然上市以前知道網(wǎng)宿科技的人很少，但其客戶卻個個都是耳熟能詳?shù)模缧吕?、騰訊、搜狐、網(wǎng)易、淘寶、土豆等等。

剛剛上市不滿十個月時，網(wǎng)宿科技就傳出了二次套現(xiàn)的消息，市場一片罵聲，指責(zé)網(wǎng)宿科技只為圈錢而來。不過，其董事長劉成彥的回復(fù)也簡單的很：連一次套現(xiàn)都還沒有，哪來的二次套現(xiàn)？

上市之初飽受爭議的網(wǎng)宿科技，實際上另一個重要的原因是2009和2010年初的財務(wù)報表并不好看。彼時，劉成彥面對投資者的質(zhì)疑，給出的答案是：除了國家整頓互聯(lián)網(wǎng)間接導(dǎo)致的一些損失以及營銷費用增長較快外，為了公司長遠發(fā)展考慮，加大了研發(fā)力度，研發(fā)投入達1498萬元，同比上年增長47.30%；此外，公司加大IDC及CDN服務(wù)平臺建設(shè)投入，新建一批移動互聯(lián)網(wǎng)及境外CDN加速節(jié)點。同比上年新增固定資產(chǎn)金額6164.67萬元。

現(xiàn)在，網(wǎng)宿科技能用實打?qū)嵉臉I(yè)績?yōu)閯⒊蓮┑脑捵霰硶?。起碼在過去的三個完整會計年度里，網(wǎng)宿科技做到了業(yè)績優(yōu)良。那么它如何能高增長呢？

“公司緊抓市場發(fā)展機遇，發(fā)揮自身技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、平臺規(guī)模優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢、人才優(yōu)勢，特別是2012年，公司市場拓展成

效明顯，以‘全站加速解決方案（WSA）、‘內(nèi)容與流量管理平臺（CATM）等為代表的高技術(shù)含量高附加值的新產(chǎn)品逐步進入市場成熟期，為提高公司毛利率做出了顯著貢獻?！?/p>

這是網(wǎng)宿科技董秘周麗萍給《英才》記者的官方說法。似乎過于空洞和生澀，但可以推敲一下其傳遞的大致意思：當(dāng)年報表難看是因為投入了大量的研發(fā)費用，而現(xiàn)在這些費用已經(jīng)轉(zhuǎn)化財報上的盈利和公司實在的競爭力。

對于未來，網(wǎng)宿科技能否再接再厲的保持高增速，周麗萍拋給《英才》記者的仍是一些足以打暈投資者的專業(yè)名詞：利用各種“云技術(shù)”，與各細分領(lǐng)域?qū)I(yè)軟件開發(fā)商合作，共同開發(fā)基于各種行業(yè)特點應(yīng)用的云計算服務(wù)，并根據(jù)市場需求適時推出云產(chǎn)品。把網(wǎng)宿科技建設(shè)成國際一流的以CDN、IDC及云計算為服務(wù)內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺服務(wù)商。

什么是CDN、IDC呢？簡單說CDN就是解決Internet網(wǎng)絡(luò)擁擠的狀況，提高用戶訪問網(wǎng)站的響應(yīng)速度的服務(wù)，而IDC則是我們平常所說的包括申請域名、租用虛擬主機空間、主機托管等服務(wù)。

CDN這種服務(wù)在國內(nèi)剛剛興起，前景自不必說，IDC領(lǐng)域則是過度競爭，但由于這項業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，所以創(chuàng)新則成為關(guān)鍵。除此之外，由于身處前端領(lǐng)域，政策風(fēng)險、市場風(fēng)險，乃至技術(shù)折舊都成為網(wǎng)宿科技身為科技企業(yè)不得始終努力要去跨越的一道道關(guān)卡。

所有技術(shù)的領(lǐng)先，都在于技術(shù)人才的領(lǐng)先。網(wǎng)宿科技是創(chuàng)業(yè)板首家提出兩期股權(quán)激勵計劃的公司，希望這一伏筆，能讓幾年之后的網(wǎng)宿科技，仍留在高成長的創(chuàng)業(yè)板公司榜單上。