隨著市場估值新低的到來以及刺激政策的持續(xù)釋放，作為抄底工具的杠桿指基備受關(guān)注，而現(xiàn)有杠桿指基B級(jí)份額普遍高溢價(jià)（最高溢價(jià)率超80%）態(tài)勢也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

那么，推動(dòng)杠桿指基B級(jí)份額出現(xiàn)溢價(jià)的因素是什么？

7月25日起平價(jià)擴(kuò)募的國投瑞銀瑞福進(jìn)取，作為市場上唯一一只單級(jí)上市、無配對(duì)轉(zhuǎn)換、三年封閉交易的杠桿基金B(yǎng)級(jí)份額，上市后能否延續(xù)可比產(chǎn)品普遍溢價(jià)的現(xiàn)象？

對(duì)此，多家券商機(jī)構(gòu)首次研究作如此解釋：高風(fēng)險(xiǎn)偏好者的推動(dòng)、杠桿運(yùn)作帶來系統(tǒng)性戰(zhàn)勝市場機(jī)會(huì)、短期價(jià)差交易等成為杠桿指基普遍溢價(jià)的主導(dǎo)因素，而國投瑞銀瑞福進(jìn)取在可比產(chǎn)品普遍溢價(jià)、產(chǎn)品獨(dú)占性、現(xiàn)有杠桿基金投資需求理性轉(zhuǎn)移、無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制約束等多重效應(yīng)推動(dòng)下，有望支持其上市后出現(xiàn)溢價(jià)現(xiàn)象。

供給稀缺 高風(fēng)險(xiǎn)偏好者助推溢價(jià)

浙商證券研究報(bào)告指出，杠桿指基指數(shù)化管理，投資透明度高，杠桿特性進(jìn)一步加大波動(dòng)性，從而吸引了大量追求注重風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的高風(fēng)險(xiǎn)偏好者，形成了持續(xù)的市場需求。

具體表現(xiàn)為較高的換手率，交易工具特征顯著，是積極型投資者的良好投資工具。由于目前多數(shù)指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)級(jí)份額和低風(fēng)險(xiǎn)A級(jí)份額搭售，一定程度上抑制了大量“純粹”高風(fēng)險(xiǎn)資金的直接進(jìn)入，而轉(zhuǎn)型后的瑞福進(jìn)取單獨(dú)發(fā)售，有望吸引數(shù)量更大的高風(fēng)險(xiǎn)資金。

而且，擴(kuò)募結(jié)束后的瑞福進(jìn)取全封閉運(yùn)作，投資者無法從場外分拆獲取，大量需求轉(zhuǎn)向場內(nèi)存量，相對(duì)同類產(chǎn)品，該產(chǎn)品更為稀缺。

后市趨好 借助杠桿謀求戰(zhàn)勝市場

杠桿指基B級(jí)份額相比主動(dòng)管理的分級(jí)基金B(yǎng)級(jí)份額，其杠桿更為清晰明確，有利于進(jìn)取份額投資者在二級(jí)市場的投資運(yùn)作。

特別是在股指期貨、ETF 融資融券等交易型工具普遍存在交易門檻的情況下，操作透明的杠桿指基B級(jí)份額是杠桿收益期望者的偏好選擇。

尤其是在市場出現(xiàn)短期突發(fā)行情時(shí)，戰(zhàn)術(shù)性配置相關(guān)杠桿指基B級(jí)份額，可以有效提升投資組合短期收益，而A股市場經(jīng)常性的短期行情，使相關(guān)杠桿指基B級(jí)份額經(jīng)常出現(xiàn)短期需求激增的現(xiàn)象，從而進(jìn)一步推升其溢價(jià)。

轉(zhuǎn)型后的瑞福進(jìn)取，跟蹤標(biāo)的指數(shù)為深證100價(jià)格指數(shù)。

華泰聯(lián)合研究報(bào)告表明，該指數(shù)集結(jié)了深圳A股流通市值最大、成交最活躍的100只成份股，被稱為低估值的成長型藍(lán)籌指數(shù)。

Wind截至6月末的數(shù)據(jù)顯示，最近5年來，深證100價(jià)格指數(shù)累計(jì)收益領(lǐng)先于同期其他主流指數(shù)，其最新市盈率為18.19倍，處于歷史低位，而且具有杠桿基金偏好的高波動(dòng)性和高beta值。

隨著管理層不斷推出實(shí)體經(jīng)濟(jì)及資本市場的刺激措施，同時(shí)A股經(jīng)過長期下跌后估值已顯著低廉，下半年A股市場可望演繹由藍(lán)籌主導(dǎo)的上揚(yáng)行情。

在此情況下，尋求相對(duì)藍(lán)籌指數(shù)的杠桿化產(chǎn)品，以謀求戰(zhàn)勝市場的需求再次激發(fā)。而過渡期打開申購的瑞福進(jìn)取，按其份額凈值申購，在目前杠桿指基B級(jí)份額普遍溢價(jià)的情況下，瑞福進(jìn)取為投資人提供了平價(jià)申購杠桿份額的機(jī)會(huì)。

無配對(duì)轉(zhuǎn)換 短期價(jià)差交易更活躍

杠桿指基B級(jí)份額對(duì)應(yīng)具體股票指數(shù)，增強(qiáng)了波動(dòng)性，從而激發(fā)了龐大的短線價(jià)差交易需求，成為二級(jí)市場流動(dòng)性的主導(dǎo)因素。

興業(yè)證券對(duì)杠桿指基的實(shí)證研究也表明，配對(duì)轉(zhuǎn)換行為在分級(jí)基金交易量中比重極低，僅占1.3%，而B級(jí)份額的單邊短期價(jià)差交易占全部交易量的98.7%。

研究數(shù)據(jù)表明，短期價(jià)差交易者更喜歡限制條件較少的交易環(huán)境，配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的存在，會(huì)引發(fā)B類價(jià)格上限（溢價(jià)受限），主要表現(xiàn)為當(dāng)交易量上揚(yáng)，引發(fā)指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)級(jí)份額價(jià)格上漲（溢價(jià)升高），并觸發(fā)套利交易時(shí)，杠桿指基B級(jí)份額價(jià)格的進(jìn)一步上行將被遏制，交易量上揚(yáng)也將受阻。

而國投瑞銀瑞福進(jìn)取作為境內(nèi)唯一一只無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的杠桿指基，其需求量的增長只會(huì)引發(fā)二級(jí)市場價(jià)格上行，從而引起溢價(jià)，特別是在市場對(duì)上漲認(rèn)同程度較高的情況下，無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制、全封閉交易、份額穩(wěn)定、無折溢價(jià)制約的環(huán)境，有望吸引更多趨勢交易者，從而提供更好的二級(jí)市場需求和流動(dòng)性，進(jìn)一步提升瑞福進(jìn)取上市后出現(xiàn)溢價(jià)的可能性。