王瀛

養(yǎng)老金入市，拯救最熊A股？

在各方輪番呼吁，分析機(jī)構(gòu)一致唱多的情境下。近期A股市場(chǎng)的反彈行情中，社保概念股一路走高，基金也一改萎靡，投資者信心暫時(shí)回暖。顯然，不論是“抄底說(shuō)”還是“救市說(shuō)”，養(yǎng)老金入市似乎已是鐵板釘釘。

雖然中國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)戴相龍一再表示養(yǎng)老金入市并非政府“托市、救市”，但也被很多人戲稱(chēng)“養(yǎng)老金入市”對(duì)于如“賭場(chǎng)”般的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于“肉包子打狗”。

“現(xiàn)在國(guó)家有大概4萬(wàn)億地方養(yǎng)老金和住房公積金余額，如果這些錢(qián)都投入股市，或者按30%的比例入市，那么國(guó)家成了股市最大的莊家?！庇蟹治鋈耸空J(rèn)為，當(dāng)投資受到行政干預(yù)，必然是資本市場(chǎng)被綁架，“散戶也不用選股票了，跟著買(mǎi)‘莊股就可以了。”

從社?；鹑胧惺陙?lái)看，投入股市的社?；鹨?guī)模已高達(dá)幾千億元，但是從其9.17%的年均投資收益率看，這并不是一個(gè)有說(shuō)服力的成績(jī)。

從基金性質(zhì)來(lái)看，全國(guó)社?；鹗怯芍醒霌芸睿胤金B(yǎng)老金則由公民繳費(fèi)構(gòu)成。全國(guó)社?；鹛潛p可以通過(guò)增加中央撥款等方式來(lái)彌補(bǔ)，但養(yǎng)老金一旦虧損損害的就是公民社保的權(quán)益，并且不能通過(guò)提高繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)彌補(bǔ)虧損。

事實(shí)上，隨著財(cái)政補(bǔ)貼的逐年提高，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模迅速擴(kuò)大。有數(shù)據(jù)顯示，到2011年底可能已超過(guò)2.7萬(wàn)億元。而如此龐大的資金投資渠道只能是存銀行和買(mǎi)國(guó)債，并且有90%以上是銀行存款，持有國(guó)債不到10%。

根據(jù)中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心統(tǒng)計(jì)，到2020年我國(guó)社保體系實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋時(shí)，如按目前的繳費(fèi)率、財(cái)政補(bǔ)貼幅度等政策和制度參數(shù)測(cè)算，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)余額將在9萬(wàn)億-11萬(wàn)億元左右。如果加上醫(yī)?；鸬绕渌膫€(gè)險(xiǎn)種的累計(jì)余額，五險(xiǎn)基金將超過(guò)15萬(wàn)億元。換言之，八年之后社會(huì)保險(xiǎn)基金的規(guī)模及其投資壓力將僅次于外匯儲(chǔ)備。

這也意味著，養(yǎng)老金投資體制不改革，以目前“跑不贏通脹”的現(xiàn)狀來(lái)看，每年損失的將是天文數(shù)字。

玩概念？

在世界范圍內(nèi)，大部分國(guó)家都把社?；稹B(yǎng)老基金、住房公積金、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等“五金”作為其國(guó)家股市的長(zhǎng)期投資基金，這些基金也通過(guò)持有股權(quán)獲得穩(wěn)定收益。

東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所策略部經(jīng)理馮志遠(yuǎn)認(rèn)為，目前我國(guó)養(yǎng)老金增值保值能力較弱，從長(zhǎng)期投資收益看，養(yǎng)老金應(yīng)該尋求更多投資渠道和積極的資產(chǎn)配置策略，適當(dāng)比例的配置股票、將持有資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，成為市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者。

但是，“入市”與“救市”的概念并不相同。

“從技術(shù)上講，養(yǎng)老金入市這個(gè)時(shí)間點(diǎn)容易引起誤會(huì)。實(shí)際上，從2006年開(kāi)始國(guó)家就在討論養(yǎng)老金入市的方法，‘救市更多的是行政色彩，而‘入市更多的是養(yǎng)老金自身的運(yùn)行規(guī)律。”中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴《英才》記者。

在鄭秉文看來(lái)，以目前養(yǎng)老金每年收益率不到2%的數(shù)字，未來(lái)貶值風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大，這就要求其投資體制的必然改革。養(yǎng)老金應(yīng)該與社?；鹨粯樱x擇資金上限為30%左右的比例進(jìn)入股市。鄭秉文同時(shí)強(qiáng)調(diào)“養(yǎng)老金的投資比例不應(yīng)超過(guò)社保基金的投資范圍，其股票權(quán)益的持有比重要低于社?；??！?/p>

如果按照去年社?；鹄鄯e結(jié)余為2.7萬(wàn)億元計(jì)算，30%的投資比例也就意味著將有超過(guò)1萬(wàn)億元的資金入市。對(duì)此，財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀對(duì)《英才》記者表示，養(yǎng)老金入市目前并不具備條件。

首先，中國(guó)養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模大約為1.3萬(wàn)億元，個(gè)人賬戶的資金普遍被挪用于當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放。個(gè)人賬戶長(zhǎng)期空賬,所謂投資運(yùn)營(yíng)無(wú)從談起。另外，入市需要建立兩個(gè)賬戶，由繳納的企業(yè)或個(gè)人自主選擇投資。

“即使美國(guó)的401k計(jì)劃實(shí)行后，繳納養(yǎng)老金的個(gè)人也是有投資的選擇權(quán)利，繳納人可以自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。從沒(méi)有一個(gè)制度去強(qiáng)制養(yǎng)老金入市。”葉檀認(rèn)為，養(yǎng)老金目前入市并不現(xiàn)實(shí)，從資金規(guī)模到入市政策都沒(méi)有明確，還只“停留在玩概念階段”。

誰(shuí)管錢(qián)？

不管入市與否，養(yǎng)老金投資體制勢(shì)必改革。投資主體由誰(shuí)擔(dān)當(dāng)，也是近年中央與地方討論的關(guān)鍵性分歧。

從國(guó)際慣例與結(jié)合中國(guó)養(yǎng)老金的現(xiàn)狀來(lái)看，目前投資主體的可選項(xiàng)有交由社保基金理事會(huì)統(tǒng)一管理、中央成立新部門(mén)集中運(yùn)營(yíng)與地方成立省一級(jí)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，自己管理投資。地方運(yùn)營(yíng)有助于權(quán)責(zé)清晰、分散風(fēng)險(xiǎn)，而中央更具有運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與經(jīng)驗(yàn)。

是地方運(yùn)營(yíng)還是中央集中？鄭秉文認(rèn)為這是首要明確的問(wèn)題，否則一旦利益格局形成將很難改變?！熬拖裆绫；鹫骼U體制一樣，十幾年一直由地稅部門(mén)與社?；鹜瑫r(shí)征繳，由于利益格局已經(jīng)形成，在社會(huì)保險(xiǎn)法改革時(shí)也難以統(tǒng)一。”

“地方投資人是政府，地方政府控制資金很難建立起良好的法人治理結(jié)構(gòu)，難免會(huì)以行政干預(yù)為主，這就導(dǎo)致資產(chǎn)在30幾個(gè)省間造成混亂，給資本市場(chǎng)帶來(lái)不利因素，也容易造成利益輸送。并且，地方基金管理經(jīng)驗(yàn)與人才均儲(chǔ)備不足，養(yǎng)老金還是應(yīng)該統(tǒng)一由中央集中運(yùn)營(yíng)?！?/p>

鄭秉文向《英才》記者透露，目前中央已經(jīng)計(jì)劃新建養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)，與全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)相同，隸屬于國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。“新建機(jī)構(gòu)就投資來(lái)講會(huì)統(tǒng)一管理，其中固定類(lèi)產(chǎn)品有一部分自營(yíng)，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品會(huì)與社?；鸩畈欢?，一部分合作外部委托投資?！?/p>

葉檀認(rèn)為，養(yǎng)老金比社?；鸬囊?guī)模還要龐大，投資難度也更大，并且統(tǒng)一收歸管理并不能像社?；鹨粯酉硎芤恍疤厥狻贝?，比如成為一些國(guó)企大股東等，所以給地方投資賺錢(qián)還是中央投資賺錢(qián)沒(méi)有絕對(duì)。

怎么投？

養(yǎng)老金與社?；鹣啾?，其風(fēng)險(xiǎn)容忍度要低于社保基金。市場(chǎng)的大多觀點(diǎn)均認(rèn)為其投資策略也要與社?；鸬耐顿Y策略有所區(qū)分。

養(yǎng)老金作為公眾資金，其資產(chǎn)配置具有區(qū)別于任何基金的獨(dú)特性。馮志遠(yuǎn)認(rèn)為：“養(yǎng)老金投資應(yīng)采取穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略，堅(jiān)持價(jià)值投資為主，注重權(quán)益投資回報(bào)而非資本利得，關(guān)鍵在于配置標(biāo)的和比重，再適當(dāng)拓寬投資渠道。”

在投資品種選擇上，葉檀認(rèn)為，除了二級(jí)市場(chǎng)之外，國(guó)債與基金的保守型投資比重要更大，比如投與通脹率直接掛鉤的國(guó)債，還有政府在推出保值貼補(bǔ)債券時(shí)可以優(yōu)先養(yǎng)老金購(gòu)買(mǎi)。

對(duì)于投資收益率的要求，鄭秉文認(rèn)為應(yīng)將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分為統(tǒng)籌基金和賬戶基金，全國(guó)賬戶基金應(yīng)全部委托給全國(guó)社保基金運(yùn)營(yíng)，統(tǒng)籌基金應(yīng)委托給新建投資機(jī)構(gòu)。社會(huì)統(tǒng)籌基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度要低于個(gè)人賬戶基金風(fēng)險(xiǎn)容忍度，參照全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)10年來(lái)9.17%的平均收益率，其投資收益率基準(zhǔn)可以設(shè)定9.0%，統(tǒng)籌基金設(shè)定略低于美國(guó)的股票收益基準(zhǔn)7.0%定為6.0%。

“養(yǎng)老金入市已成趨勢(shì)，隨著養(yǎng)老金入市，除了價(jià)值型與權(quán)重股會(huì)迎來(lái)機(jī)會(huì)，未來(lái)小盤(pán)股也會(huì)更加活躍，價(jià)值與成長(zhǎng)平衡配置將成為主要投資策略?！瘪T志遠(yuǎn)說(shuō)。