卓書帆

似乎像商量好了，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在這個5月紛紛赴美上市。有趣的是，它們在大洋那頭的紐交所或納斯達克幾乎都呈現(xiàn)了開盤和后市 “冰火兩重天”的景象。

人人網(wǎng)5月4日在紐交所上市后，連拉陰線， 至5月12日收盤價12.6美元，較首日開盤價跌去35.4%，跌破了14美元的發(fā)行價；開發(fā)手機安全軟件的網(wǎng)秦5月5日在紐交所掛牌，首日開盤便破發(fā)，跌去了19.13%；國內(nèi)第一家上市的婚戀交友網(wǎng)站世紀佳緣5月11日登陸納斯達克，交易首日也跌破發(fā)行價，收盤時跌去3.55%；5月12日鳳凰新媒體在紐交所上市，開盤當日股價較發(fā)行價漲34.09%，漲勢能否延續(xù)還有待關注……對此，不少業(yè)內(nèi)人士有些疑惑：2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，如今是“盛況”重來？

“中國概念”

我國第一家赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以追溯到1999年，那年7月，港資的中華網(wǎng)在納斯達克上市，開盤首日即暴漲200%；2000年新浪、網(wǎng)易和搜狐在美國資本市場登陸。此后，攜程、百度等相繼在納斯達克上市，加上去年在美國上市的當當和優(yōu)酷等，以及今年已在美國上市的奇虎360、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀佳緣、鳳凰新媒體和即將在美國上市的土豆網(wǎng)、淘米網(wǎng)和迅雷，美國資本市場似乎成為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資的首選。

《經(jīng)濟學人》雜志曾在報道中是如此描述：“在美國，任何與中國有關的企業(yè)都被估以極高的價格。人們蜂擁搶購被冠以‘中國Facebook的人人網(wǎng)以及其他已上市中國網(wǎng)絡巨頭的股票。”正如美國媒體驚呼的那樣：美國資本市場上已經(jīng)刮起了“中國概念”的旋風。

不過，如今在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不能體驗到當年百度在納斯達克上市時27美元的發(fā)行價、66美元的開盤價以及后來股價曾突破300美元的美好光景。去年12月中國主要的在線視頻網(wǎng)站優(yōu)酷上市當日，股價雖然飆升138.44%，但4個交易日后被“打回原形”；提供安全網(wǎng)絡瀏覽器和網(wǎng)絡安全產(chǎn)品的奇虎360在今年3月30日上市首日也暴漲134%，但一周后便跌破了發(fā)行價。

一位股民曾向筆者談及百度在美國上市，認為中國企業(yè)赴美上市是對當前國內(nèi)A股的表現(xiàn)嚴重不滿，“有奶便是娘”也是無奈之舉。另一位股民則說：“公司上市就是為了‘圈錢。反正都是‘圈錢，有本事去‘圈外國人的錢沒什么不好?！?/p>

針對本輪“史上最密集中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市潮”，證券高級分析師張女士認為，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到國外上市的主要原因是國內(nèi)的上市門檻很高，企業(yè)必須連續(xù)三年盈利，而且最低凈利潤盈利是3000萬，但大部分去海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都還沒有盈利。這些企業(yè)的股東大部分是海外資金，而且它們的注冊地大部分都在海外，這也不符合在我國上市的規(guī)則。此外，美國的投資機構對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值通常不低于甚至高于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的估值。

而東華大學管理學院經(jīng)濟系副教授顧海峰博士認為，網(wǎng)絡經(jīng)濟下，網(wǎng)絡企業(yè)凈資產(chǎn)往往比較低，收益卻非常高，企業(yè)完全靠科技優(yōu)勢獲得非常高的現(xiàn)金流。這樣的企業(yè)比較適合在美國納斯達克為代表的資本市場上市，尤其早期我國的創(chuàng)業(yè)板市場還沒有推出。相對中國現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板而言，美國的納斯達克上市門檻依然偏低。中國其實在1999年就開始提創(chuàng)業(yè)板了，但到2009年創(chuàng)業(yè)板才開市。很多擬上創(chuàng)業(yè)板的公司等不及中國證監(jiān)會的審核，不如選擇海外去發(fā)展。

泡沫有多少？

導致我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市股價先揚后抑的因素雖然很多，但企業(yè)的股價要得到投資者追捧，關鍵在于人們是否看好企業(yè)的成長能力。在一些分析人士看來，網(wǎng)秦的破發(fā)和央視“3·15”曝光有關，意味投資者對它的前景感覺不明朗。

而顧海峰指出，股價波動厲害可能是由于市場存在相當嚴重的短期炒作行為。有些投資者其實是“投機者”，對于公司的背景并不了解。在美國，投資者參與高科技股票投資，為什么股價往往會拉高，這可能是主承銷商手中還有一些該企業(yè)一級市場的股票，正好在它二級市場上市的時候拉一把，實現(xiàn)其在一級市場低成本拿到的這些股票順利出貨。但是，投資者由于懷有一種非理性的心理，“追漲殺跌”，正好配合機構完成這一類操作行為。當機構把手里的籌碼差不多變現(xiàn)結束的時候，這時股價就出現(xiàn)了快速回落，而接盤的散戶則為風險買單。

20世紀末，美國互聯(lián)網(wǎng)得到了超乎尋常的發(fā)展。據(jù)說當時在美國，只要上市公司含有“.Com”的字樣，投資者便不管其背景、價值和財務狀況，瘋狂搶購它的股票。有的網(wǎng)絡公司即使在上市發(fā)行書中寫明“本公司正在賠錢經(jīng)營，還得賠多少尚無法預計”，股票上市后仍能受到追捧，股價一路飆升。當時曾有一個廣為流傳的故事：1998年2月，時任美國總統(tǒng)布什應邀為一家新成立的網(wǎng)絡公司演講，演講費10萬美元。那家名為“跨越全球電訊”的公司因付不出錢，只能用公司股票的形式支付了8萬美元。結果該公司股票上市后一年瘋漲175倍，至1999年，布什手中原8萬美元的股票價值1400萬美元。然而，從1999年下半年起，美國的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟和納斯達克股市就開始走下坡路了。到2000年，美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的增幅超過五成，但伴隨的卻是大量網(wǎng)絡公司的倒閉。如網(wǎng)景、WIRED等公司也被相繼購并?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟當時僅占美國GDP的2%，但由于它為美國社會提供的就業(yè)機會大大超過保險、房地產(chǎn)行業(yè)，大批網(wǎng)絡企業(yè)的倒閉拖累了美國經(jīng)濟。

當時赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也未能幸免。2000年登陸納斯達克的新浪網(wǎng)、網(wǎng)易和搜狐遭遇寒潮，網(wǎng)易曾連續(xù)9個月跌破1美元，2002年還被停牌。

那么現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫是否卷土重來？張女士認為，其實“泡沫”或“非泡沫”要看人們怎么定義。為什么人們一直給予互聯(lián)網(wǎng)公司高估值，而給予傳統(tǒng)制造業(yè)低估值？這還是和對企業(yè)的成長性判斷有關。這就是為什么現(xiàn)在大家都在尋找下一個Google、 騰訊，因為這類企業(yè)成長速度太驚人了。國外投資者看好中國社交網(wǎng)（SNS）的原因就是看好中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背后的強大消費力。在香港上市的騰訊就是一個很好的例子，客戶基礎足夠大了，一旦有了增值服務，收入的增長是非?？斓?。

不過，顧海峰認為，從宏觀層面分析，目前國際大背景確實不利于網(wǎng)絡經(jīng)濟的發(fā)展，最近標準普爾降低美國主權信用評級就是明證。從整個行業(yè)來看，網(wǎng)絡業(yè)還沒表現(xiàn)出那么高的現(xiàn)金收益能力。投資者對它們的盈利模式產(chǎn)生懷疑，網(wǎng)絡企業(yè)真正高盈利的案例并不多見。對于同樣在納斯達克上市的企業(yè)，美國投資者對中國企業(yè)的認可和美國企業(yè)不同。美國的格里斯蒂監(jiān)管草案和中國企業(yè)的很多治理結構存在沖突。中國企業(yè)要進軍美國資本市場并真正為美國投資者認可，必須得按格里斯蒂證券治理草案來治理公司結構，而剛剛登陸美國資本市場的中國企業(yè)一下子可能難以做到。所以短期對于他們會產(chǎn)生負面影響。而且美國人可能對于中國企業(yè)財務報表的真實性、可靠性和透明度以及公司董事會的公平性等也會存有懷疑。

有趣的是，F(xiàn)acebook盡管作為國內(nèi)社交網(wǎng)站的模仿對象，至今還不急于上市。顧海峰認為，F(xiàn)acebook這樣的社交網(wǎng)企業(yè)本身盈利就非常高，一旦上市后，原來股東的利潤就被稀釋掉了。而且上市后就得接受監(jiān)管，這樣成本會非常高。而中國的網(wǎng)絡企業(yè)爭先恐后去海外上市，并不是盈利能力不強，而是在中國，要獲得更大的資本支持往往是我們中國企業(yè)發(fā)展的核心目標，這和美國企業(yè)的理念不同。▲