PE/VC圈兒，最大的特點(diǎn)就是參與人(LP和GP，普通合伙人)都是浸淫企業(yè)或是投資多年，因?yàn)橥顿Y的標(biāo)的是一家實(shí)實(shí)在在的企業(yè)，整個(gè)投資判斷的過(guò)程依賴于對(duì)行業(yè)、財(cái)務(wù)和管理者的判斷和分析，強(qiáng)大的資本實(shí)力顯然只是必要條件。

其實(shí)PE的歷史并不長(zhǎng)，最早起源于19世紀(jì)末、20世紀(jì)初美國(guó)富有的個(gè)人管理財(cái)富的家庭辦公室，早年問(wèn)，活躍在中國(guó)的投資都是國(guó)際PE/VC巨頭，很多公司管理的資產(chǎn)達(dá)到幾十億甚至百億美元，伴隨著中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)、上市之路的最大“八卦”，就是那些知名的風(fēng)險(xiǎn)投資和投資銀行究竟因此獲利多少倍。·著名的本土PE公司東方富海的董事長(zhǎng)陳瑋說(shuō)過(guò)一句名言：現(xiàn)在早已過(guò)了“就讓馬兒跑不讓馬兒吃草”的時(shí)期。言下之意是，PE/VC賺錢也不易，雖然退出項(xiàng)目時(shí)幾十倍甚至上百倍的“收益”看起來(lái)很美，但其中的復(fù)雜再加上比比皆是的“失敗案例”也證明了股權(quán)投資絕非易事。

盡管有大批的“擁有高資產(chǎn)凈值者”為此躍躍欲試，盡管股權(quán)投資回報(bào)確實(shí)驚人，盡管中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)正在高速增長(zhǎng)，但我們無(wú)法找十個(gè)人說(shuō)清楚PE/VC圈兒的所有事，只能從他們的理解和描述中一窺股權(quán)投資的究竟，最后，是否要參與其中成為L(zhǎng)P或是GP，就仁者見(jiàn)仁了。

關(guān)于PE那點(diǎn)兒事

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital·簡(jiǎn)稱VC]和私人股權(quán)投資(Private Equity，簡(jiǎn)稱PD是股權(quán)投資中的兩種基本形式。就筆者看來(lái)，曾經(jīng)涇渭分明的兩種投資形式，現(xiàn)在其實(shí)并沒(méi)有嚴(yán)格的分界。在某種程度上，VC甚至可看作PE的一個(gè)階段。就如同銀行業(yè)務(wù)一樣，最初，商業(yè)銀行只做存貸款業(yè)務(wù)、投資銀行只做證券承銷和交易業(yè)務(wù)，但是隨著市場(chǎng)的擴(kuò)大，對(duì)于多出來(lái)的市場(chǎng)，二者都會(huì)有興趣進(jìn)行探索和業(yè)務(wù)更新。

VC、PE進(jìn)入混業(yè)時(shí)代

VC與PE的共性和差異，搜索引擎上給出權(quán)威答案大致是這樣的：

Venture Capital，分為五個(gè)階段：種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是控股，無(wú)論成功與否，退出是必然選擇。

由于各期投資無(wú)不涉及到較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此“在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益”即是風(fēng)投的本質(zhì)。風(fēng)投退出的方式包括上市(IPO)、收購(gòu)和清算。

Private Equity通常稱為私募股權(quán)投資，極容易與投資二級(jí)市場(chǎng)的私募基金混淆。PE通常通過(guò)私人募集資本的形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

廣義的私募股權(quán)投資可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO(擬上市)資本，以及其他如上市后私募投資(即投資于上市公司的PE，如近日很受關(guān)注的厚樸基金收購(gòu)蒙牛20％股權(quán))、不動(dòng)產(chǎn)投資基金等等。

可以看出，PE與VC主要都是對(duì)上市前的企業(yè)進(jìn)行投資(注：現(xiàn)在越來(lái)越多的案例顯示，很多私募加大了對(duì)上市公司的投資比例，由于退出相對(duì)簡(jiǎn)單，這被視作股權(quán)投資界的“短期投資”)?，F(xiàn)在，很多傳統(tǒng)的VC機(jī)構(gòu)也開(kāi)始介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項(xiàng)目——PE與SVC只是概念上的一個(gè)區(qū)分，實(shí)際業(yè)務(wù)中操作上大多要視個(gè)案而定——比如著名的PE機(jī)構(gòu)凱雷(Cartyle)對(duì)攜程網(wǎng)、聚眾傳媒的投資便是以VC的形式進(jìn)行的。

指望從媒介獲得信息也是不切實(shí)際的。不止一位合伙人宣稱，出于商業(yè)機(jī)密的考慮，他們不可能把所有的情況告知媒體。因?yàn)椤案嬖V了公眾就相當(dāng)于告訴了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

募資年復(fù)合增長(zhǎng)33％

作為著名的創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)，清科集團(tuán)每年都會(huì)發(fā)布兩份大的業(yè)內(nèi)報(bào)告。據(jù)清科研究中心中期的研報(bào)顯示，2008年P(guān)E成功募資611.54億美元，比2007年全年募資額高出71.9％，其中在內(nèi)地共投資155個(gè)案例，投資總額達(dá)96.06億美元。

清科認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資正從概念型的投資方式逐漸被大眾所熟知、所接受。中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模與投資總量呈跳躍式快速增長(zhǎng)，屢次刷新歷史記錄，在募資金額上，年均復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到33％；創(chuàng)投管理的資本量也在穩(wěn)步的增長(zhǎng)，十年間年均復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到11％的遞增。資本的趨之若鶩、勢(shì)不可擋，必有其逐利的理由。

創(chuàng)投投資2008年的絕對(duì)投資額達(dá)到42億美元，投資案例為607起。從創(chuàng)投投資平均投資額的變化上也可見(jiàn)一斑。十年間，2002年是單筆投資額的低點(diǎn)，為200萬(wàn)美元，而2008年，這個(gè)金額則達(dá)到780萬(wàn)美元，漲幅驚人。

在行業(yè)選擇上，廣義IT領(lǐng)域仍是最為吸引創(chuàng)投目光的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件、通信、IT服務(wù)、光電等領(lǐng)域極具發(fā)展空間、深具投資價(jià)值。無(wú)論在已經(jīng)披露的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量上，還是已經(jīng)披露的創(chuàng)投金額上，廣義IT行業(yè)都以53％的比例占據(jù)半壁江山。傳統(tǒng)行業(yè)與服務(wù)業(yè)則在創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量與創(chuàng)投金額上。分別占據(jù)了第二、第三位。

創(chuàng)投投資上多元化，但針對(duì)初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期處于不同時(shí)間階段的企業(yè)，創(chuàng)投顯示了資金的偏愛(ài)。從創(chuàng)投案例和投資數(shù)據(jù)上看。創(chuàng)投對(duì)擴(kuò)張期企業(yè)的投入獨(dú)占鰲頭。

客觀上，創(chuàng)業(yè)投資家們與企業(yè)形成合作關(guān)系之后，除了以資金換取被投資公司的部分股份外，創(chuàng)業(yè)投資家還會(huì)通過(guò)在董事會(huì)擔(dān)任某個(gè)職位以積極促進(jìn)公司發(fā)展，介紹客戶，擴(kuò)展更多的合作伙伴關(guān)系，幫助團(tuán)隊(duì)招募優(yōu)秀人才等等——正是PE和VC催生了美國(guó)新經(jīng)濟(jì)。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)投支持的中國(guó)上市企業(yè)市值已逾800億美元。在海外市場(chǎng)上，創(chuàng)投支持的上市企業(yè)數(shù)量為89家，上市企業(yè)市值為523億美元；在境內(nèi)市場(chǎng)上，創(chuàng)投支持的上市企業(yè)數(shù)量為84家，上市企業(yè)市值為299億美元。退出通道的暢通，也是VC和PE日趨活躍的支持因素之一。

LP不成熟和投資泡沫

著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠曾公開(kāi)表示過(guò)，中國(guó)PE/VC在國(guó)內(nèi)募集資金仍然比較困難——華人圈里，投資類似娛樂(lè)消費(fèi)，投資人喜歡自己作判斷，證明自己的能力。

謝國(guó)忠的這種說(shuō)法也是令“圈內(nèi)人”發(fā)愁的一個(gè)問(wèn)題，要想不依靠外資資金發(fā)展國(guó)內(nèi)的企業(yè)并使國(guó)內(nèi)投資者分享到非上市企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值，就必須要做大做強(qiáng)人民幣基金，但國(guó)內(nèi)投資人(主要是指LP)的不成熟卻很大程度上限制了股權(quán)投資的發(fā)展。很多股權(quán)投資基金的GP們都要面對(duì)“雙面膠”的尷尬。很多GP開(kāi)玩笑說(shuō)，他們寧愿少點(diǎn)錢進(jìn)來(lái)，也不想每天解釋為什么一個(gè)計(jì)劃5年后退出的項(xiàng)目現(xiàn)在還要再投錢進(jìn)去。相比之下，外資的LP就更成熟，對(duì)于行業(yè)的了解甚至在他們之上。為降低風(fēng)險(xiǎn)，很多PE/VC把大部分資金轉(zhuǎn)向投資成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期的項(xiàng)目或是控制早期項(xiàng)目比例，一邊更有利于“向投資人交代”。

盡管“PE是金融業(yè)的一個(gè)好東西，它能幫助中國(guó)發(fā)展自己的企業(yè)”，但謝國(guó)忠同樣擔(dān)憂PE現(xiàn)在的流行是最近全球流動(dòng)性泡沫的表現(xiàn)。而且，由于準(zhǔn)入門檻、法律法規(guī)等配套的不完備，近期還出現(xiàn)了“紅鼎投資劉曉人事件”等負(fù)面信息，同樣是對(duì)中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的考驗(yàn)。

熊焰，PE助推“中國(guó)流”

“多年來(lái)，一批具有國(guó)際化視野的中國(guó)企業(yè)家們一直試圖以一種新姿態(tài)重新融入世界經(jīng)濟(jì)體系。并購(gòu)歐美實(shí)體公司，以股權(quán)合作的方式分享歐美實(shí)體公司的技術(shù)、品牌與銷售渠道，是扭轉(zhuǎn)中國(guó)制造業(yè)在國(guó)際分工鏈中的不利地位、增強(qiáng)中國(guó)制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展后勁的有效途徑。”熊焰在他的新書(shū)《中國(guó)流》中這樣寫道。

全球制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粭l微笑曲線，這條曲線的兩端分別是核心技術(shù)和品牌價(jià)值，中間是制造和生產(chǎn)。中國(guó)企業(yè)如何擺脫位于“微笑曲線”最低端的命運(yùn)?答案是，走出去。讓中國(guó)企業(yè)通過(guò)有目的的海外并購(gòu)，來(lái)提升制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，改變處于“微笑曲線”的位置、縮小同先進(jìn)國(guó)家的差距。而并購(gòu)，就是最有力的方式之一。他說(shuō)：“現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)是權(quán)益的自由流動(dòng)，我們可以通過(guò)購(gòu)買股權(quán)進(jìn)入對(duì)方企業(yè)體內(nèi)，一方面去分享目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)，另一方面引導(dǎo)他們轉(zhuǎn)讓技術(shù)、縮小彼此差距?！?/p>

充分利用好PE，正是中國(guó)企業(yè)走出去的有力手段：中國(guó)目前運(yùn)作比較好的PE都具有境外資本背景，弘毅投資攜手中聯(lián)重科收購(gòu)意大利的CIFA公司就是其中一個(gè)成功案例，他們是利益相關(guān)者，又在不同的領(lǐng)域各有側(cè)重，聯(lián)手出海(收購(gòu))是一個(gè)明顯的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的例子。熊焰認(rèn)為，PE是一塊有巨大磁力的磁鐵，吸引著各類人才和大批有實(shí)力的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入，正因?yàn)檫@種與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)，使它能夠成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的“超一流同盟”。

熊焰介紹，據(jù)估算如果一個(gè)機(jī)構(gòu)在1980年向一家美國(guó)PE投入了1000美元，那么到2005年時(shí)，這筆投資已變成380萬(wàn)美元，年均回報(bào)率高達(dá)39％，如果同樣的資金同期投資于股票市場(chǎng)，只能產(chǎn)生1.82萬(wàn)美元的回報(bào)。

1 產(chǎn)權(quán)交易和PE的結(jié)合點(diǎn)在哪里?

首先是我本人對(duì)PE非常感興趣，其次也是相關(guān)方面有要求，希望北交所能多做一些與此有關(guān)的工作。當(dāng)然，還有我們本身的業(yè)務(wù)連接。

中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)面臨的困境主要有四點(diǎn)：目前中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的授權(quán)基礎(chǔ)是部委級(jí)的。由國(guó)務(wù)院、國(guó)資委和財(cái)政部授予，并且只在企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)方向上有法律授權(quán)，也就是說(shuō)，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)目前還沒(méi)有成為國(guó)家級(jí)的法律授權(quán)行為。第二，由于各個(gè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是由各個(gè)地方政府批準(zhǔn)建立的分立市場(chǎng)，因此在規(guī)則和體制上不是很統(tǒng)一。第三，可以稱之為產(chǎn)權(quán)交易所的在全國(guó)大概有200家左右，數(shù)量太多，參差不齊，導(dǎo)致層級(jí)結(jié)構(gòu)不夠清晰。第四，行業(yè)自律問(wèn)題沒(méi)有得到完全解決。

PE的出現(xiàn)，對(duì)于改變目前中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)直接投資不足、有效投資人不足的情況有非常大的幫助。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的一大問(wèn)題就是有效買方不足，PE的出現(xiàn)能從根本上解決這個(gè)問(wèn)題。從市場(chǎng)的角度講，產(chǎn)權(quán)交易所希望有新增投資人或有效投資人進(jìn)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。PE有助于解決中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的深層次問(wèn)題，活躍產(chǎn)權(quán)交易的新增投資方市場(chǎng)。

2 對(duì)于PE而言呢?合作的優(yōu)勢(shì)是怎樣的?

PE是階段性的持股，它需要退出。一般PE能夠有20％到30％的資本在股市上退出就很幸福了，剩下的70％到80％就必須要在其他的市場(chǎng)上退出，而產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以搭建一個(gè)PE退出的通道，同時(shí)也是一個(gè)很好的項(xiàng)目選擇源。事實(shí)上，北交所在PE的募集、篩選、退出上，已經(jīng)有了一整套的思考和方案，不久之后就會(huì)推出，這會(huì)對(duì)PE的運(yùn)作起到積極的幫助。

我們所說(shuō)的PE，它實(shí)際上是一種資本集合的方式，由一個(gè)投資機(jī)構(gòu)、一類投資機(jī)構(gòu)投入資金，另外一類投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行管理，來(lái)投資非上市股權(quán)的這樣一種投資方式。比女UVC、比如直接投資，最核心的部分都是以PE這樣一種方式來(lái)表達(dá)的，PE的核心實(shí)際上是有限合伙，是LP出資金，GP來(lái)管理，GP取得比較高的機(jī)會(huì)并且承擔(dān)一切責(zé)任。

PE微觀上講是一個(gè)積極的投資者，它會(huì)投資在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，但是PE投資最大的一個(gè)特點(diǎn)，就是PE是由一股專門擅長(zhǎng)企業(yè)興衰的企業(yè)投資家來(lái)投資基金。原則上是依靠原企業(yè)的企業(yè)家，然后充分發(fā)掘這個(gè)企業(yè)的價(jià)值短版，這組人有非常強(qiáng)的企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律和企業(yè)弱點(diǎn)的觀察能力，能迅速的抓到價(jià)值短版。相比金融機(jī)構(gòu)，PE更為靈活，風(fēng)險(xiǎn)控制更為穩(wěn)健，對(duì)被投企業(yè)的推動(dòng)作用更為明顯。PE由于是私募，因此它沒(méi)有公眾化，因此它的這種相對(duì)于社會(huì)心理壓力就會(huì)輕一點(diǎn)，并且能夠獲得長(zhǎng)期的回報(bào)。

鄧鋒，開(kāi)心網(wǎng)的第一大股東

北極光在創(chuàng)投圈的名聲一直顯赫，名下項(xiàng)目知名度頗高：紅孩子、珠海矩力、百合網(wǎng)、德比軟件……但投資開(kāi)心網(wǎng)后，北極光卻從明星投資公司變身最具知名度投資公司。不知這般眼球經(jīng)濟(jì)是不是北極光合伙人們的初衷，但結(jié)果是，不論是鄧峰還是姜皓天，有北極光合伙人的地方，必有人談“開(kāi)心”。

1 談?wù)剬?duì)開(kāi)心網(wǎng)的投資吧?據(jù)說(shuō)你們第二輪追加了2000萬(wàn)的投資?開(kāi)心網(wǎng)不是我投的。哈哈。我知道我們目前是開(kāi)心網(wǎng)的第一大股東。確實(shí)有追加投資，但是數(shù)字我不清楚。你要看這2000萬(wàn)的數(shù)字是誰(shuí)說(shuō)的，如果是姜皓天，那就是準(zhǔn)確的。我不說(shuō)的原因是從公司角度考慮，現(xiàn)在不適合說(shuō)。但只要我說(shuō)的一定不是假話。

其實(shí)，按比例追加投資是vc的普遍做法，為的是在看好的企業(yè)中保持自己的股權(quán)比例。由于第一輪投資時(shí)北極光是領(lǐng)投，所以第二輪就沒(méi)有繼續(xù)領(lǐng)投，但保持了第一輪的比例。

2 現(xiàn)在是行業(yè)的拐點(diǎn)么?未來(lái)的機(jī)會(huì)在哪?

評(píng)價(jià)一個(gè)風(fēng)投不應(yīng)該看短時(shí)間的變化，至少需要5～10年的時(shí)間，評(píng)價(jià)一個(gè)行業(yè)的時(shí)間要更久。所以，金融危機(jī)的影響會(huì)有、二季度比一季度的投資加大了影響的也會(huì)有，但這些都不是關(guān)鍵性因素。

總的來(lái)說(shuō)，我同意長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，清潔科技等領(lǐng)域會(huì)有機(jī)會(huì)，但并不是因?yàn)榻裉斐隽艘粋€(gè)報(bào)告，說(shuō)清潔科技好才進(jìn)行投資的。投資是要看趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況的。在投資上，調(diào)配不是方向，因?yàn)槲矣X(jué)得投資的方向不能盡快調(diào)整，因?yàn)橥顿Y方向是根據(jù)人的背景，團(tuán)隊(duì)DNA所決定的，不能說(shuō)今年年初討論投資哪個(gè)方向，明年年初討論投資哪個(gè)方向，我認(rèn)為應(yīng)該長(zhǎng)期的投資效果才會(huì)出來(lái)，不能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)就改變。我們?cè)谡{(diào)整企業(yè)家的心態(tài)上估值更敏感。

3 你攔得好的投資人什么樣?

我自己感覺(jué)投資這個(gè)事主要靠運(yùn)氣，說(shuō)得再精準(zhǔn)一點(diǎn)，是概率。我特別欽佩IDG，IDG最開(kāi)始就是選中了行業(yè)。投中行業(yè)不能靠運(yùn)氣。在行業(yè)里撒胡椒面的方法是很好的方法。你第一個(gè)撒胡椒面的方法就是賭這個(gè)概率。

我認(rèn)識(shí)一個(gè)投資人，微軟只有一_個(gè)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)投資，他一輩子就一件事，投微軟。投了上百家公司都投錯(cuò)了，但是沒(méi)有關(guān)系。人家還說(shuō)他是最偉大的投資家。人家也不記你的成功率，就在于你的名字能跟偉大的企業(yè)在一起。我這一輩子只要投一個(gè)偉大企業(yè)，其他東西都沒(méi)有關(guān)系，我也就夠了。

我感覺(jué)B2C可能會(huì)出大企業(yè)，但是誰(shuí)出來(lái)，不好說(shuō)。我希望我投的那個(gè)公司可以出來(lái)。還有，把互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用放在傳統(tǒng)行業(yè)，這個(gè)很可能會(huì)出成功的企業(yè)。最近IDG要進(jìn)入那個(gè)公司，叫做德比軟件，他是}B酒店和旅行社連在一起的，中國(guó)沒(méi)有這么一個(gè)軟件，開(kāi)始做國(guó)內(nèi)，發(fā)現(xiàn)不好做，最后發(fā)現(xiàn)國(guó)外旅行社訂中國(guó)酒店好做。然后再發(fā)現(xiàn)不如在國(guó)外好做，結(jié)果一不小心就變成中國(guó)唯一有知識(shí)產(chǎn)權(quán)面向全球市場(chǎng)的軟件公司。

投資人投的時(shí)候并沒(méi)有想到這一點(diǎn)，但是最后演變，發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)很偉大的企業(yè)。有一點(diǎn)是我們不敢賭的是人，我們投資的時(shí)候，技術(shù)、商業(yè)模式都敢賭，就是人不敢賭。對(duì)人的判斷是最考驗(yàn)風(fēng)投的眼光。如果這個(gè)不行的話，基本上都不成。

邵俊，能讓LP主動(dòng)來(lái)找你

相較于其他GP，邵俊能“透露”的信息似乎更多，甚至包括同資本美國(guó)LP的情況。他表示，德同將加大在清潔能源、清潔技術(shù)方面的投資力度，這其中包括對(duì)新能源汽車的投資。

從1999年底籌備第一只基金一一龍科創(chuàng)投，到現(xiàn)在管理近5億美元，十年間，以邵俊為首的團(tuán)隊(duì)管理的資金增加了近7倍，回顧十年間的變遷，邵俊感觸頗深。“應(yīng)該說(shuō)過(guò)去的十年完全是摸著石頭過(guò)河。中間遇到很多的挫折，同時(shí)代籌建的一批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在很多都銷聲匿跡了?！泵^過(guò)河的邵俊從來(lái)都是敢于試水的人：成功投資無(wú)錫尚德為他引來(lái)了海外的LP一一沃頓家族，目前的同資本的單一最大出資人；然后是試水首個(gè)人民幣風(fēng)投基金，被業(yè)內(nèi)稱作“第一個(gè)吃螃蟹的”。

1 未來(lái)看好什么公司?哪些概念?

我覺(jué)得還是防守型的，最好是可以反經(jīng)濟(jì)周期的，這里比較突出的包括教育，健康。

在去年，美國(guó)9月15日雷曼兄弟倒閉之后，美國(guó)一直沒(méi)有IPO案例，一直到11月底才有危機(jī)之后的第一家IPO公司一一鳳凰城職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校，而該公司在上市之后股價(jià)一直高于發(fā)行價(jià)的。反經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)未受到嚴(yán)重影響。比如上海的一些體檢中心，今年就出現(xiàn)了顧客需求大增的情況。我想，健康也好，教育也好，可能都是抗經(jīng)濟(jì)周期，甚至可以說(shuō)是反經(jīng)濟(jì)周期，會(huì)比較有前景。

我們的基金一直都保持著一個(gè)平衡，全部資金投入三個(gè)概念之中：清潔能源和技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)、有科技含量或創(chuàng)新模式的消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)。雖然我們看好消費(fèi)，但我們不會(huì)把資金投到傳統(tǒng)的消費(fèi)領(lǐng)域。這也是我們第一只基金的招股說(shuō)明書(shū)中強(qiáng)調(diào)的，也是德同一直以來(lái)堅(jiān)持的投資理念和篩選原則。

到現(xiàn)在，我們的投資在清潔能源、清潔技術(shù)行業(yè)占很大比重，我覺(jué)得國(guó)家和地方政府支持新能源的政策不會(huì)改變。

2 能否介紹一下，項(xiàng)目是如何投資成功的?比如：您對(duì)無(wú)錫尚德的投資。

我們獨(dú)立基金投資的第一個(gè)項(xiàng)目是深圳一家做物流軟件的公司，我記得當(dāng)時(shí)這個(gè)公司還有一個(gè)共同的投資人美林銀行，最后這個(gè)公司輸?shù)暮軕K。

當(dāng)時(shí)我覺(jué)得美林做盡職調(diào)查一定很可靠，因?yàn)樗麄冋?qǐng)了一個(gè)業(yè)內(nèi)很有名的顧問(wèn)公司，弄了100多頁(yè)的行業(yè)研究報(bào)告。所以我們基本上沒(méi)有做盡職調(diào)查，看了研究報(bào)告拍拍腦袋就投資了，結(jié)果當(dāng)然是不理想。

最興奮的投資項(xiàng)目是無(wú)錫尚德。我個(gè)人一直在關(guān)潯三太陽(yáng)能、清潔能源這個(gè)領(lǐng)域。投資尚德的時(shí)候，他們要融資6000萬(wàn)美元，我們當(dāng)時(shí)一個(gè)基金才6600萬(wàn)美元，我沒(méi)有這個(gè)能力，所以需要找共同投資人。當(dāng)時(shí)我找了凱雷還找過(guò)高盛。

他們當(dāng)時(shí)都不太感興趣，最后高盛動(dòng)用了一筆特殊項(xiàng)目資金來(lái)投，也就是專門投資看不清前景的部門投資。所以，讓風(fēng)險(xiǎn)家最興奮的是投資了具有前瞻性的公司，而不是賺錢多少。那時(shí)無(wú)錫尚德急需3000萬(wàn)人民幣做定金，我們的6600萬(wàn)美元完全在海外，而且全是美金，因此無(wú)錫尚德招募了5、6家民營(yíng)企業(yè)的私人資金，現(xiàn)在他們中至少有3個(gè)參與者用賺的錢成立了PE基金。

過(guò)去所謂的黃金十年，無(wú)論募集資金還是退出渠道全是海外，雖然獲得很大回報(bào)，但是下一步怎么走?現(xiàn)在是一個(gè)分水嶺，人民幣是不能小看，LP退出渠道也慢慢出現(xiàn)。因此我認(rèn)為如果長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，不可能完全做離岸式的模式。

3 德同的投資風(fēng)格是怎樣的?

我們一直在投資風(fēng)格方面保持一致性，投資風(fēng)格跳躍太大會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，目前德同投資的行業(yè)基本是龍科的延伸。因?yàn)榭缧袠I(yè)越大，危險(xiǎn)越大。

我們一直都保持著比較謹(jǐn)慎的比例，比如：

之前談到的三個(gè)投資方向的資金各為1/3，不同概念問(wèn)彼此不能占用資金；我們的早期項(xiàng)目資金比例占每只基金的最多30％，數(shù)量與成長(zhǎng)期項(xiàng)目大斂是50：50；每個(gè)GP投資的項(xiàng)目，都不能超過(guò)本基金資金規(guī)模的20％；我們也從不支付超過(guò)烈位數(shù)市盈率的價(jià)格……要形成自己的投資風(fēng)格，雖然這樣做我們未必會(huì)成為一個(gè)明星基金公司，但堅(jiān)持下去，至少可以保證成為第一梯隊(duì)成員。

從2006年年初開(kāi)始募集德同一期開(kāi)始，我們一共募集了3.5億美元，共投了20個(gè)項(xiàng)目，目前有4個(gè)已經(jīng)進(jìn)入到上市程序，兩只在A股，兩只在H股(重慶川儀、中航惠鴦風(fēng)屯)每一只都嚴(yán)格符合最初的招募說(shuō)明書(shū)中提到的條件。

周政寧，危機(jī)即機(jī)會(huì)

1 集富亞洲的投資范圍和風(fēng)格是怎樣的?

集富亞洲主要是投早期項(xiàng)目的vc，因?yàn)槭莵喼薜幕穑粌H僅投中國(guó)，也同時(shí)投韓國(guó)、臺(tái)灣、印度、澳大利亞。從2001年開(kāi)始轉(zhuǎn)向投高科技，這三年我們更加關(guān)注清潔能源、教育以及醫(yī)療設(shè)備的領(lǐng)域，在中國(guó)管理加起來(lái)是4個(gè)基金，6.5億美金左右，主要是看早中期為主的企業(yè)。

大多數(shù)時(shí)候我們都是做領(lǐng)投，有的時(shí)候我們也跟投，也就是別的vc投了一輪，我們?cè)诘诙喓偷谌喌臅r(shí)候才介入。不過(guò)我個(gè)人很少跟投，因?yàn)槲也幌矚g跟在別人后面。

其實(shí)，當(dāng)我們投資任何一家公司，都不知道它究竟會(huì)漲還是會(huì)跌，我們要努力幫忙做很多事情，它的價(jià)值才能夠有上漲。每個(gè)行業(yè)都有那么多的公司，小公司剛被投的時(shí)候一般才幾十個(gè)人，行業(yè)里競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，小公司很可能很快就垮掉了。所以投資的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，導(dǎo)致我們一般會(huì)分批分期投。

2 今后看好的機(jī)會(huì)在哪里?

危機(jī)才會(huì)更有機(jī)會(huì)。

科技領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域都是很有未來(lái)的方向。但今年我們的投資不會(huì)刻意去做，會(huì)更加“謹(jǐn)慎”。我會(huì)更加關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，能源以及醫(yī)療等領(lǐng)域。至于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，電子商務(wù)等領(lǐng)域以及除SNS和網(wǎng)絡(luò)視頻之外的新領(lǐng)域會(huì)比較有興趣。

我們暫時(shí)沒(méi)有新的募資計(jì)劃，并會(huì)繼續(xù)看好科技領(lǐng)域的投資。如果選擇投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的話，最看重的是盈利模式是否清晰。

葉東，還是清潔能源

7年間，葉東的青云創(chuàng)投在國(guó)內(nèi)做的20個(gè)投資案例中，環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目占了11例，太陽(yáng)能4例，其他包括傳統(tǒng)能源2例以及新興能源、風(fēng)能。去年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)新能源扶持政策陸續(xù)走上臺(tái)面。鼓勵(lì)了青云創(chuàng)投做了幾個(gè)新能源投資案例，而此前，以環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目居多。

1 清潔能源現(xiàn)在是大熱門，您是先行者，如何看待這個(gè)問(wèn)題?

清潔能源是一個(gè)大的概念，目前的市場(chǎng)理解其實(shí)并不到位。從公開(kāi)數(shù)據(jù)看，目前國(guó)內(nèi)有超過(guò)50家公司正在建設(shè)、擴(kuò)建和籌建的多晶硅生產(chǎn)線，總建設(shè)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)噸，總投資超過(guò)1000億元。新能源投資由冷到熱，并不是一個(gè)爆發(fā)期，而是從一個(gè)小眾的市場(chǎng)到了一個(gè)大眾的市場(chǎng)，未來(lái)有可能會(huì)成為主導(dǎo)。

現(xiàn)在看來(lái)，盡管現(xiàn)在有泡沫，但有些產(chǎn)業(yè)不能不做，等到市場(chǎng)真起業(yè)時(shí)，不僅沒(méi)有泡沫，還不夠用了。

最近這兩年pE比較熱，我覺(jué)得我們有自己的想法，不管是外界如何定位PE和vc，對(duì)于我們來(lái)講，有多大胃口吃多大飯，有可能下階段5億，也有可能10億，這是和市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的，做PE領(lǐng)域的工作，重點(diǎn)還是放在早期。

2 您看好哪些領(lǐng)域未來(lái)的投資機(jī)會(huì)?

我們并不是以領(lǐng)域來(lái)看投資的，而是有好的發(fā)展方向和好的團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)熱點(diǎn)隨著機(jī)會(huì)而存在，我們參與投資三家太陽(yáng)能公司，有兩家已經(jīng)上市?？茨壳暗那闆r，節(jié)能是一個(gè)非常大的領(lǐng)域，國(guó)家會(huì)在節(jié)能領(lǐng)域不遺余力的推展進(jìn)度。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)在清潔技術(shù)大部分領(lǐng)域里和IT有很大的區(qū)別，IT更多是創(chuàng)造型市場(chǎng)，不斷推出新的東西，技術(shù)創(chuàng)造市場(chǎng)。清潔技術(shù)領(lǐng)域，是市場(chǎng)吸引技術(shù)。市場(chǎng)是真實(shí)存在，只要帶來(lái)技術(shù)去適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)。清潔技術(shù)給更多人提供了機(jī)會(huì)，不只東部、西部。這是IT做不到的。