事實充滿詭異地變數(shù)，一個危機中日子最好過的國家的貨幣政策甚至比美國還要具擴張性，中國基礎(chǔ)貨幣總量已經(jīng)超過美國。面對超級資產(chǎn)泡沫，中國央行將要如何避免“覆水難收”的結(jié)局?

半年7.3萬億的新增信貸，廣義貨幣增速放大到了28.79％。

以上數(shù)據(jù)聽著都會讓每一家中央銀行感到后怕。年初設(shè)定的5萬億信貸規(guī)模和17％的貨幣增速，看樣子又是一次嚴(yán)重脫離實際的想象計劃。誰也沒想到，危機中境況最好的國家——極低的家庭、銀行和政府負債率，幾乎成了全世界貨幣擴張的冠軍。

現(xiàn)實是，危機中日子最好過的國家的貨幣政策甚至比美國還要具擴張性。

中國向經(jīng)濟注資的動員效率遠高于其他主要經(jīng)濟體。政府控制的銀行在短期內(nèi)就可以將新增貸款較上年同期增長兩倍以上。而美國、歐洲和日本的中央銀行只能通過極低的利率和直接購買證券來支撐信貸。

中國基礎(chǔ)貨幣總量已經(jīng)超過美國，而廣義貨幣存量一季度基本與美國持平，現(xiàn)在已經(jīng)超過了，因為中國的M2已經(jīng)漲到了29％，貨幣乘數(shù)反彈還在半途之中(5月份貨幣乘數(shù)是4.4)，一旦其上升回到2007年的水平，貨幣擴張將放大到什么水平?若全年新增信貸控制在10萬億，廣義貨幣增速全年應(yīng)在30％以上。

假設(shè)以全年新增銀行貸款10萬億元計，估計投入基建項目的貸款總計將達4萬億，剩下的怎么可能全部被疲弱的實業(yè)吸收?2007年中國企業(yè)景氣最好光景時期全年新增貸款也才3.6萬億。想都想得到，相當(dāng)部分的新增貸款涌向了股市和樓市。貨幣缺口(M2增速，名義GDP增速)拉大到20個百分點。上海股票市場綜合指數(shù)在過去8個月里漲幅接近了一倍，1500只股票股價翻了倍，而國家統(tǒng)計局公布的全國平均住宅銷售價格在l至5月也上升了22％。上海、北京、深圳、杭州的房價在蕭條年月卻創(chuàng)了歷史新高。

今后三、五年的世界經(jīng)濟恐難再有2003～2007年那樣的黃金增長了，如果中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整速度遲緩，一味簡單地放松銀根，靠擴大投資來彌補出口缺口，其結(jié)果必然是：一是產(chǎn)能更加過剩，政府將再次拿納稅人的錢為銀行的不良貸款買單；二是虛擬泡沫的膨脹極可能轉(zhuǎn)化為物價通脹，最終成為經(jīng)濟復(fù)蘇的殺手，而中國人又將剩余的財富扔向“鐵公基”和畸形的樓市——到時任何人也無法補救。

中國一旦把自己吹起的資產(chǎn)泡沫刺破，那或?qū)⑹锹L的通縮——隨之而來的問題是，整個金融體系與金融市場運行的資金基礎(chǔ)將不復(fù)存在。中國的信用規(guī)模幾乎建立在人民幣資產(chǎn)抵押之上，這一點某種程度上比美國人還嚴(yán)重。

老實講，現(xiàn)在的調(diào)控比2007年時難多了。2007年，調(diào)控中“收錢”是向企業(yè)，特別是向私人企業(yè)收錢。政府控制的銀行對私人一向嚴(yán)格，況且信貸多有抵押物。而若是明年開始調(diào)控，銀行主要是向政府收錢。面對政府，國內(nèi)銀行還能保持一貫的強勢么?

新開工項目的計劃投資額在今年上半年同比增加在1倍以上，政府項目的完成可能需要2～3年甚至更長。這一高增長意味著明、后兩年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模也會非常大。面對眼前的規(guī)模，應(yīng)該如何控制?中長期項目投資這么多，一壓就是銀行呆壞賬。

很多人現(xiàn)在都在問，政策拐點到底在哪里?坦率地講，政策拐點已出。貨幣當(dāng)局正加大力度回收流動性——定向票據(jù)重啟鎖定銀行的信貸擴張，信貸的窗口指導(dǎo)等等。但是現(xiàn)在的情況是，所有的常規(guī)手段(公開市場操作，包括加息)恐怕都難以拖住流動性這匹野馬了。從來就沒有過真正獨立性的中國央行已經(jīng)是“覆水難收”。

10月份美國發(fā)債洪峰將至，大量資金從美債出逃，倒灌國內(nèi)資產(chǎn)市場。同時，低利率顯著推動了居民的資產(chǎn)持有偏好從銀行存款向資本市場的轉(zhuǎn)移。諸多因素共同作用下，一個超級資產(chǎn)泡沫化將變得難以控制。

美國人有最復(fù)雜的金融系統(tǒng)和無所不能的美金霸權(quán)，尚且都破了。日本在上世紀(jì)80年代經(jīng)歷了大約10年的資產(chǎn)泡沫，期間土地價格上升了7～8倍。但1990年泡沫破裂后，日本經(jīng)歷了18年的通貨緊縮，企業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表都遭受了嚴(yán)重損害，至今還走不出來。中國把份額日益萎縮的家庭儲蓄都驅(qū)趕到高價樓市和股市，消滅掉，那中國的轉(zhuǎn)型真就永遠成了泡影。

除了趕快壓縮新開工項目的審批，嚴(yán)格控制下半年新開工項目和金額；重啟信貸額度管理，嚴(yán)格控制新增貸款總規(guī)模；重新全面鎖緊房地產(chǎn)信貸，在樓市和股市的泡沫初期，堅決把它壓下去，別無他法。

否則，明年真將無法收拾。