杜寶泉

自8月初以來，國內(nèi)螺紋鋼、化工類和豆類等商品期貨先后出現(xiàn)了回落行情，主要誘因除了本身供需外，在很大程度上仍是貨幣和宏觀經(jīng)濟在起主導(dǎo)作用。中國作為本次危機中備受矚目的對象，其政策對市場的影響力日益增加。雖然政府一再表態(tài)，寬松貨幣政策的取向不會改變，但從數(shù)字可以清楚的看到變動趨勢。我國7月份新增貸款為3560億元人民幣，為去年10月以來的最低水平，較6月份的1.53萬億元人民幣大幅縮減了77％，8月份新增貸款預(yù)計可能不足3000億元，央行已經(jīng)在默默的控制貨幣供應(yīng)。而我們知道，商品期貨始于去年底今年初的本輪上漲行情，宏觀上有兩大重要原因，一個是預(yù)期宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，另一個就是貨幣供應(yīng)的快速增加，貨幣政策的調(diào)整對市場的沖擊不言而喻。由于股市繼續(xù)保持著危機以來對商品的高度影響力，貨幣供應(yīng)除了直接對商品期貨價格產(chǎn)生作用外，還通過股市的下跌放大了利空效用，繼續(xù)作用于商品期貨，8月份滬深300指數(shù)下跌超過24％，國內(nèi)商品期貨同期也出現(xiàn)下跌走勢。

宏觀經(jīng)濟雖然好轉(zhuǎn)，但好轉(zhuǎn)的程度對商品價格的支撐并沒有預(yù)期的大，或者說商品期貨的價格不但預(yù)期了經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，還存在部分透支現(xiàn)象。經(jīng)濟的復(fù)蘇是一個復(fù)雜的過程，要恢復(fù)到危機爆發(fā)前的水平仍需要時日，但部分商品的漲幅已經(jīng)巨大，回調(diào)壓力開始顯現(xiàn)。以滬銅為例，自見底以來最高上漲了133％，滬膠上漲了115％，白糖上漲了78％，pta上漲了93％，螺紋鋼更是演繹了一個月上漲近30％的瘋狂，大象也跳起了舞。各品種大幅上漲過后，發(fā)現(xiàn)宏觀基本面配合的并不理想，做出一定的修正也就在情理之中了。最新的數(shù)據(jù)也證實了這種擔(dān)憂，美國8月失業(yè)率為9.7％，這是1983年以來的最高；日本7月失業(yè)率升至5.7％，也打破了2003年4月5.5％的最高紀(jì)錄。當(dāng)然，也要明白失業(yè)率是相對滯后的指標(biāo)，并不能完全以此來斷定未來的形勢。

對于本次回落的幅度和性質(zhì)需要厘清。從中期看，本次回落的幅度不會很大，仍定性為良性回調(diào)，將再次提供一個較好的做多機會。國內(nèi)新增貸款下降對商品價格的影響主要是心理層面的，上半年寬松貨幣政策的效應(yīng)還沒有完全顯現(xiàn)，各主要經(jīng)濟體的低利率政策和定量寬松的貨幣政策仍在繼續(xù)實施。商品價格回落的同時，仍將伴隨著經(jīng)濟進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)，市場經(jīng)過短暫的糾偏后，將再度對經(jīng)濟形成良好預(yù)期。如中國制造業(yè)PMI在8月份升至16個月的最高值，表明中國的經(jīng)濟復(fù)蘇保持著不錯的勢頭。

具體關(guān)注品種，可優(yōu)先關(guān)注資金動向。截至8月底，按照12％的保證金計算，國內(nèi)商品期貨占用保證金為470億元人民幣，油料油脂類占比高達(dá)30％。而相對于其它品種，2009年油料油脂類的行情起伏小了許多，這與其巨大的資金占用并不成比例，后期形勢明朗后，走出流暢行情的概率較高。中國干旱、印度少雨、美國早霜都可能成為誘發(fā)因素。螺紋鋼作為今年的新品種，成交迅速活躍，目前由于現(xiàn)貨價格偏低，交易所注冊倉單不斷增加，面臨較大的實盤壓力，后市仍有一定的回落空間。原油價格沖頂失敗后，將向7月中旬的低點靠攏，60美元／桶將形成強支撐，回調(diào)后繼續(xù)看好，將帶動橡膠燃料油品種的再度走高。

所以，策略上有兩種選擇，可以選擇參與本輪回落行情，挑選弱勢品種拋空，或者等待回調(diào)的幅度和時間到位后選擇新的做多機會。