黃　欣

今年下半年到目前為止的A股市場走出了典型的“七上八下”行情。7月份，上證綜指上漲15.3％，拉出本輪反彈以來的第七根月度陽線。然而，8月份風(fēng)云突變，上證綜指疾風(fēng)暴雨般的跌去744.31點(diǎn)，跌幅高達(dá)21.81％。

經(jīng)歷了“七上八下”的洗禮，我們能否看到“金九銀十”?

“根據(jù)風(fēng)水學(xué)派的理論推演，2D09年A股應(yīng)是N型走勢，第一波行情將出現(xiàn)在三、四月間，九、十月份將迎來第二波行情?！边@是國內(nèi)某知名券商今年春節(jié)前發(fā)給特定客戶的“風(fēng)水研究報(bào)告”。

該報(bào)告的分析說法是，2009年是己丑年，又被稱為“雙土”年，即天干地支都屬土，由此今年市場應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)兩波行情。說今年A股第一波行情將出現(xiàn)在三、四月間，而第二波行情將出現(xiàn)在九、十月間，原因在于己丑年即“雙土”年中運(yùn)數(shù)好的月份會(huì)有兩種情況：一種是“克土”的月份，五行當(dāng)中木克土，而屬木的月份只有三、四月份：另一種是土生出的月份，五行當(dāng)中土生金，而屬金的月份只有九、十兩個(gè)月。

雖然有調(diào)侃娛樂的性質(zhì)，但對比今年上半年的股市行情，還頗有不謀而合之處。8月已經(jīng)觸底，9月已經(jīng)開陽，能否走出“金九銀十”行情呢?

拋開算命的預(yù)測，本刊特從宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、公司業(yè)績、國慶行情、行業(yè)展望、公司估值等角度為你細(xì)細(xì)剖析，并特約請中國上市公司市值管理研究中心推出《市值低估60股》以作秋糧儲(chǔ)備。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本確定

貨幣政策不會(huì)大變

隨著出口出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、固定資產(chǎn)投資和國內(nèi)消費(fèi)的增長，中國經(jīng)濟(jì)從整體上來說已經(jīng)處于向上的空間。對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢，大家基本沒有爭議，都認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)會(huì)早于世界經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。

今年1至7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資95392億元，增長32.9％，比上年同期加快5.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然比上月略有回落，但是，快速增長的勢頭沒有改變，固定資產(chǎn)投資仍然是拉動(dòng)增長最直接、最有效的手段之一。更重要的，在投資快速增長的同時(shí)，投資結(jié)構(gòu)也有了一定改善。在固定資產(chǎn)投資快速增長的同時(shí)，社會(huì)消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)也在穩(wěn)步拉升。

7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額9937億元，同比增長15.2％，比上月又加快了0.2個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8％，比6月又加快O.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月同比增速加快。同時(shí)，7月發(fā)電量也增長了4.8％。這些說明經(jīng)濟(jì)“企穩(wěn)向好”的跡象日益明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征正在顯現(xiàn)。

隨著中國經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)的逐月回升，關(guān)于中國宏觀政策尤其是貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測和爭論再起。央行8月5日發(fā)布的二季度貨幣政策報(bào)告中，關(guān)于“微調(diào)”兩字引發(fā)市場高度恐慌，6日股市一開盤，兩市大盤也開始了接二連三的跳水動(dòng)作。幾乎是轉(zhuǎn)眼之間，滬指跌幅已超過90點(diǎn)，出于對信貸政策收緊等因素的擔(dān)憂，當(dāng)天上證綜指失守3400點(diǎn)，跌幅2.11％。

對于市場的恐慌，在8月7日國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長蘇寧立即澄清說，“微調(diào)”不是對貨幣政策的微調(diào)，而是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)。央行表達(dá)的真實(shí)含義，一是要用市場化的手段，而不是用規(guī)?？刂频霓k法；二是“微調(diào)”，而不是大的調(diào)整，下半年仍堅(jiān)持適度寬松貨幣政策，不會(huì)對信貸采取規(guī)?？刂?，短期內(nèi)也并不存在通脹問題。

國務(wù)院總理溫家寶日前在浙江考察調(diào)研時(shí)再次明確表示，當(dāng)前正處于不進(jìn)則退的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展還缺乏內(nèi)生動(dòng)力和活力，必須堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向不動(dòng)搖，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。這已是溫總理在短短兩個(gè)月內(nèi)的第四次表態(tài)。如此密集和頻繁的表態(tài)，說明了堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向不動(dòng)搖的重要性和嚴(yán)肅性，說明此前一些爭論、疑問和媒體炒作已經(jīng)引起了市場恐慌，嚴(yán)重影響了大家對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不利影響，引起了中央領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。

國泰君安證券預(yù)計(jì)，貨幣政策微調(diào)僅限于貨幣市場利率的上升，而存貸款利率在年內(nèi)調(diào)整的概率不大，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未明朗，我國央行尚無引領(lǐng)全球加息的可能性。瑞銀中國投資銀行副主管張化橋更明確預(yù)計(jì)：未來12個(gè)月內(nèi)，全球央行都不大可能加息。

剛剛結(jié)束的G20會(huì)議，仍將繼續(xù)落實(shí)全球經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃作為首要問題。會(huì)議一致指出，現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，加大經(jīng)濟(jì)刺激措施的力度，避免發(fā)生全球性經(jīng)濟(jì)衰退，應(yīng)采取進(jìn)一步行動(dòng)恢復(fù)全球增長和支持放貸，同時(shí)加強(qiáng)全球金融體系的改革。

綜合以上信息，我們認(rèn)為宏觀政策尤其是大家最關(guān)心的貨幣政策，在未來可預(yù)見時(shí)間內(nèi)不會(huì)大變，全球仍將處于“貨幣寬松”時(shí)代。

半年報(bào)收官環(huán)比業(yè)績喜人

在宏觀政策保持穩(wěn)定的同時(shí)，企業(yè)的業(yè)績也在好轉(zhuǎn)。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，截至8月27日，兩市已披露半年報(bào)的1370家上市公司上半年實(shí)現(xiàn)主營收入34560.79億元，同比下滑10.62％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3304.83億元，同比下滑6.73％。從每股收益看，這些公司今年中期加權(quán)平均每股收益為0.192l元，比2008年同期的0.2165元下降11.27％。

而從估值情況看，以2008年年底的收盤價(jià)和2008年年報(bào)數(shù)據(jù)，并按整體法及剔除負(fù)數(shù)后計(jì)算，全部A股的市盈率為21.57倍，市凈率為2.14倍；滬深300成份股的市盈率和市凈率分別為17倍和2.11倍。

按同樣方法，以2009年8月27日收盤價(jià)和2009年已披露中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，A股市盈率約為29倍，市凈率為3.8倍，比2008年年底的數(shù)據(jù)分別上升了34％和77％；滬深300成份股目前市盈率和市凈率分別為24倍和3.5倍，比2008年分別上升41％和66％。

因此，整體來看，今年以來A股整體估值水平比年初上升了3成左右，而按市凈率計(jì)算上升幅度更高些，盡管同比數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)下滑，但從中可以發(fā)現(xiàn)，A股上市公司半年報(bào)仍有不少亮點(diǎn)。

其一，環(huán)比數(shù)據(jù)喜人，業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭。盡管金融危機(jī)下中小板公司整體業(yè)績同比下滑，但從單季數(shù)據(jù)看，二季度業(yè)績較一季度環(huán)比大幅增長十分明顯，且增幅明顯好于整體上市公司環(huán)比增幅。截至8月27日，有可比樣本的1361家公司二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1885.15億元，環(huán)比增長達(dá)34.73％，中小板公司環(huán)比增幅更是高達(dá)54.11％。業(yè)績環(huán)比上漲的有965家，占比達(dá)70.9％。

其二，上市公司成本控制有效，營業(yè)毛利率上升4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1370家公司中有800家上半年主業(yè)成本下，降，成本總額同比下降17.43％。在此情況下，非金融類公司平均毛利率同比上升3.46％，二季度環(huán)比又增長近兩個(gè)百分點(diǎn)。

其三，上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流整體也明顯改善，且有近6成公司經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)

比向好。數(shù)據(jù)顯示，已披露半年報(bào)的非金融類上市公司中，有314家二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)增長，另有293家公司二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。即共有607家上市公司現(xiàn)金流向好，占比達(dá)到56.1％?？梢?，由于國家積極經(jīng)濟(jì)政策的影響，上市公司在經(jīng)營上總體資金還算寬裕，近6成公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量依然增長。

從中報(bào)的整體情況來看，銀行和醫(yī)藥是當(dāng)前具有估值和業(yè)績優(yōu)勢的兩大板塊。根據(jù)國信證券測算，銀行板塊當(dāng)前動(dòng)態(tài)市凈率約為2.48倍，動(dòng)態(tài)市盈率為15.1倍，相對于滬深300平均水平，分別落后11％和30％。

維穩(wěn)啟動(dòng)，“國慶行情”值得期待

8月以來，央行貨幣政策微調(diào)引發(fā)了A股今年以來最大一次恐慌性暴跌，上證綜指8月4日開始從3478點(diǎn)的高位一路下跌，9月1日跌到最低2639點(diǎn)，連續(xù)3周領(lǐng)跌全球股市。投資者擔(dān)心流動(dòng)性問題，開始大量拋售股票，一大批公司股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)，炒新股民幾乎全軍覆沒，市場信心受到很大打擊，恐慌情緒開始蔓延。

但是從8月底開始，管理層明顯加快了維穩(wěn)行動(dòng)：央行停止了公開市場上針對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的貨幣政策微調(diào)，繼續(xù)釋放下半年適度寬松流動(dòng)性的信號，央票利率結(jié)束攀升、走勢穩(wěn)定，8月份新增信貸規(guī)模有可能從7月份3000多億元的水平重新回到5000億元以上。

此外，證監(jiān)會(huì)批量發(fā)行基金，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)獲批即將發(fā)行的新基金有7只，正在發(fā)行的新基金有13只。在正常情況下，9月底前將有20只新基金成立，按創(chuàng)新基金工銀瑞信央企ETF比較低的募集規(guī)模36億元計(jì)算，保守預(yù)計(jì)這些基金將能為市場注入超過700億元的新增資金。

證監(jiān)會(huì)火線調(diào)動(dòng)的這近千億資金將在國慶60周年前入市維穩(wěn)，消除流動(dòng)性微調(diào)后投資者對市場資金供給的擔(dān)心。銀監(jiān)會(huì)也宣布推出消費(fèi)金融公司，刺激個(gè)人消費(fèi)，建立完善的金融鏈條，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

9月2日，中國證監(jiān)會(huì)副主席劉新華在第十屆中國金融發(fā)展論壇上表示，現(xiàn)在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融不確定性仍可能直接或間接影響中國的資本市場，證監(jiān)會(huì)將努力從推進(jìn)創(chuàng)新改革、加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)、加強(qiáng)監(jiān)管等四方面推動(dòng)國內(nèi)證券市場的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

這一系列政策集中出臺，讓市場對流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的顧慮逐漸消除。

今年是國慶60周年，國慶節(jié)和中秋節(jié)期間將有8天長假，國慶60周年大閱兵成為最熱焦點(diǎn)，另外近20萬群眾參加游行等各項(xiàng)活動(dòng)也勾起國人諸多預(yù)期。股市中國慶行情也如期點(diǎn)燃，軍工、旅游等逆市上漲，多數(shù)個(gè)股呈現(xiàn)連續(xù)上漲的態(tài)勢。對此，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心國慶軍工行情會(huì)和去年奧運(yùn)行情有相似之處，認(rèn)為9月中旬左右，便會(huì)上演各路資金“跑得快”行情。

每逢9月，軍工板塊必然演繹一波上漲行情。最近9年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其間有6年兌現(xiàn)了9月定律，2005年到2007年間的9月板塊平均漲幅更達(dá)到同期大盤的8倍。從一般意義上理解，軍工股的9月行情與國慶有關(guān)，而今年時(shí)逢建國60周年大慶，“逢九必漲”的定律能否再次生效更令人期待。

此外，國慶行情中另一個(gè)熱門品種就是旅游板塊，近期有傳聞稱中國國旅要在本周發(fā)招股說明書，更是激發(fā)了市場炒作旅游股的熱情。而像集國慶、旅游雙重題材于一身的北京旅游，就是在去年國慶之前創(chuàng)出了29.79元的歷史新高，因此今年同樣給了投資者無限遐想。

“金九銀十”，儲(chǔ)備低估60股

“金九銀十”是指每年的9月是黃金時(shí)段，田地豐收，酷暑離去，秋風(fēng)送爽，形容每年一度銷售旺季的通用語。

春節(jié)前某券商發(fā)布的“風(fēng)水推演報(bào)告”明確提出，今年的三、四月和九、十月各有一波行情，甚至進(jìn)一步預(yù)測了兩波行情中行業(yè)的投資機(jī)遇，說A股第一波行情發(fā)生時(shí)月份屬木，而木所對應(yīng)的行業(yè)為農(nóng)業(yè)、日常用品、時(shí)裝制衣等，因而農(nóng)業(yè)板塊可能存在政策上的機(jī)會(huì)；第二波行情發(fā)生時(shí)月份屬金，金所對應(yīng)的行業(yè)為銀行保險(xiǎn)、金屬、機(jī)械設(shè)備等。

該券商的預(yù)測與今年A股市場走勢有諸多巧合之處。比如，今年A股出現(xiàn)的持續(xù)快速上漲行情正是從3月初正式啟動(dòng)，經(jīng)過為期6個(gè)月的上漲后，在8月初開始出現(xiàn)快速下調(diào)，并回落至2800點(diǎn)附近。而從當(dāng)前的走勢來看，經(jīng)過此輪調(diào)整后，A股在9月出現(xiàn)反彈走勢也是有希望的。

從上半年情況來看，各個(gè)行業(yè)半年來估值變化情況有著顯著的差別。根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，市盈率上升幅度較大的有汽車零部件、房地產(chǎn)、采掘業(yè)等行業(yè)，而上升幅度較小的行業(yè)有食品飲料、農(nóng)林牧漁等行業(yè)?；ば袠I(yè)則下降了10％。黑色金屬行業(yè)今年中期虧損，而2008年年底其市盈率為17倍。

其中，特別值得注意的是金融業(yè)，目前市盈率絕對值僅16倍，而2008年年底時(shí)為14倍，半年市盈率上升了14.29％，是升幅較小的行業(yè)之一。其中銀行業(yè)目前市盈率僅為12倍，2008年年底為10倍，上半年上升了20％。

再從市凈率方面來看，金融業(yè)目前的市凈率為3.14倍，2008年年底時(shí)為2.13倍，半年上升了47％；其中銀行業(yè)市凈率目前為2.59倍，2008年年底時(shí)為1.8倍，半年上漲了43％，都明顯低于A股整體的升幅。金融行業(yè)成為目前A股估值洼地之一。

中國上市公司市值管理研究中心也結(jié)合2009年半年報(bào)數(shù)據(jù)，結(jié)合自身的市值管理理論中的相對估值法，對已披露年報(bào)的1615家上市公司進(jìn)行了價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值關(guān)聯(lián)度等3項(xiàng)排名，并從中得出了“價(jià)值低估前60名”。

多數(shù)投資者面對目前的行情顯得無所適從，讓無數(shù)的投資機(jī)會(huì)從身邊悄悄溜走。而此時(shí)，以相對估值法為基礎(chǔ)的市值管理績效評價(jià)給我們提供了更為簡單的選股思路，這60只價(jià)值低估股票也許就是我們?yōu)閬砟陜?chǔ)備的秋糧。

秋天的風(fēng)吹熟了大地萬物，送來了秋實(shí)。秋天是收獲的季節(jié)，也是醞釀希望的季節(jié)。拋開算命的預(yù)測，細(xì)細(xì)耕耘，也許能為未來儲(chǔ)備秋的果實(shí)呢。

(作者為鹿苑天聞投資顧問公司資訊副總監(jiān))