王佳麗

摘 要：以美國次級抵押貸款市場為核心，一場席卷美國、日本等世界主要金融市場的風暴正在挑戰(zhàn)金融市場脆弱的神經(jīng)，在全球范圍內(nèi)引起了強烈震動，凸現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的風險，對證券市場的走向也產(chǎn)生了一定影響。資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新，但其本身也蘊含著風險。

Abstract:The United States subprime mortgage market as the core of a sweeping United States and Japan, the world's major financial market turmoil in financial markets is challenging fragile nerves, the global shock caused by a strong, highlighted the risk of asset securitization, the securities the direction of the market also had a certain influence. Asset Securitization is a financial innovation, but also contains its own risk.

關(guān)鍵詞：次貸危機 資產(chǎn)證券

Key words:Meeting loan crisis; asset securitization

【中圖分類號】 F832 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-7069（2009）-06-0093-01

一、次貸危機與資產(chǎn)證券化的聯(lián)系

次貸危機又稱次級房貸危機，也譯為次債危機，可以說是當前國際金融領(lǐng)域最熱門的詞匯之一，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機。引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫，但在其根本上沒有離開資產(chǎn)證券化的作用因素。次級抵押貸款是一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

眾所周知，資產(chǎn)證券化已成為國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，也是各發(fā)達國家有效管理經(jīng)濟和金融風險、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進社會和經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上增長迅速。在美國，金融機構(gòu)將證券化產(chǎn)品與不斷上漲的住房市場相結(jié)合，使與住房貸款（特別是次級住房貸款）相關(guān)的證券化產(chǎn)品發(fā)展更為迅猛。這就出現(xiàn)了房地產(chǎn)價格和金融資產(chǎn)價格的上漲、金融機構(gòu)的業(yè)務擴張和收入增加，乃至全球流動性的進一步泛濫相互刺激的景象?？梢哉f，資產(chǎn)證券化的膨脹正是次貸危機得以醞釀的溫床。所以說，次貸危機與資產(chǎn)證券化之間有著必然的聯(lián)系。

二、資產(chǎn)證券化的風險分析

資產(chǎn)證券化在一定程度上對次貸風險起到了放大效應。同時，資產(chǎn)證券化的過程非常復雜，自然存在一些風險。資產(chǎn)證券化的風險主要包括信用風險、金融管理風險、法律風險等。

其一，信用風險。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評級，增級資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

其二，金融管理風險。資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個交易可能面臨風險。我們把這種風險稱為金融管理風險，主要包括參于者不能按協(xié)議進行交易，設備不能按要求運作如電腦故障，以及交易機制出現(xiàn)故障等。

其三，法律風險。相對而言，資產(chǎn)證券化的法律風險顯得更加緊迫。我國的資產(chǎn)證券化是建立在財產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，還沒有專門的立法（如日本2000年的《資產(chǎn)證券化法》、我國臺灣地區(qū)2002年的《金融資產(chǎn)證券化條例》）。沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各個參與方的權(quán)利義務、降低操作風險及提供必要的安全性和流動性。另外，我國缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風險。我國合同法規(guī)定，在債務轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務人，對債務人采取“通知主義”，這為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，逐一通知債務人帶來了操作性上的障礙。確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作，可以降低此風險。

三、次貸危機對我國資產(chǎn)證券化的影響

次級貸款屬于高風險貸款，這個眾所周知。正在肆虐的美國次級債抵押貸款危機，很大程度上是由資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的風險放大效應導致的。在過去五年，全球金融業(yè)增長已經(jīng)大大超過實體經(jīng)濟增長速度，增速是后者的8倍到10倍左右。這是現(xiàn)代金融工具帶來的全球資產(chǎn)證券化的一個重要特征，就是金融資產(chǎn)的快速膨脹。因為金融創(chuàng)新給全球金融發(fā)展帶來風險分散機制的同時，也會產(chǎn)生風險放大效應。世界銀行首席經(jīng)濟學家林毅夫曾經(jīng)表示由于經(jīng)濟體的龐大，中國受次貸危機影響將不會很嚴重。然而年初的“中小企業(yè)成片倒閉”的傳聞開始受到高層決策者的重視，并不惜為此放松了對于信貸的控制，足以證明問題并不簡單。所以，對于起步較晚的我國資產(chǎn)證券化而言，應該引起足夠重視。

首先，要足夠重視次貸危機的消極影響。資產(chǎn)證券化在世界資本市場已經(jīng)活躍了近半個世紀，但對于中國而言，時間并不長，理論和實踐均顯不足。

其次，不能因次貸危機而否定資產(chǎn)證券化?？梢哉f國內(nèi)的資產(chǎn)支持證券業(yè)務還是相對安全的，我們不能因次貸危機而否定資產(chǎn)證券化，但我們必須注意其風險性。

最后，要切實防范金融創(chuàng)新風險，加強立法。由此，中國銀監(jiān)會2008年2月發(fā)布了《關(guān)于進一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務管理工作的通知》（以下簡稱《通知》）。該《通知》要求，發(fā)起行要切實落實證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實出售，降低銀行信貸風險；發(fā)起行亦要準確區(qū)分和評估交易轉(zhuǎn)移的風險和仍然保留的風險，對保留的風險必須進行有效的監(jiān)測和控制。這也充分說明了政府對資產(chǎn)證券化風險防范意識的加強。

參考文獻:

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[2] 雷曜.洞悉美國次貸背后的秘密:次貸危機[M].北京：機械工業(yè)出版社，2008.1.

[3] 趙彤剛.銀監(jiān)會官員:次貸危機緣于資產(chǎn)證券化風險放大.

[5] 參見中國銀行監(jiān)督管理委員會《關(guān)于進一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務管理工作的通知》第二條規(guī)定。

[6] 秦亞東、楊健.論我國資產(chǎn)證券化的法律風險——從美國次貸危機談起