如何應(yīng)對(duì)燃眉之急

世界目前急需的是一場(chǎng)救援行動(dòng)。全球信貸系統(tǒng)已經(jīng)處于癱瘓狀態(tài)。改革一些致使本次危機(jī)爆發(fā)的薄弱環(huán)節(jié)，是個(gè)重要的工作，但這個(gè)工作可以稍稍推遲一點(diǎn)。首先我們必須應(yīng)對(duì)近在眼前的、顯而易見的危險(xiǎn)。為此，全球決策者需要做兩件事：讓信貸重新流動(dòng)，支持消費(fèi)。

在二者中，第一件事比較難，但必須馬上開始做。幾乎每天都有消息說，信貸的癱瘓又引發(fā)了更大的災(zāi)難。造成信貸緊張的原因，一是人們對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信任下降，二是金融機(jī)構(gòu)的資本大大減少。自然人以及包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各種機(jī)構(gòu)，只愿意與資本充足、足以確保履約的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，但危機(jī)正在使各種機(jī)構(gòu)的資本瀕于枯竭。

很明顯，解決方法是注入資金。事實(shí)上，這是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的常用策略。20世紀(jì)90年代初瑞典遭遇金融危機(jī)，瑞典政府實(shí)施干預(yù)，向銀行提供資金，換取對(duì)銀行的部分控股。當(dāng)時(shí)瑞典政府注入的新資金相當(dāng)于其GDP的4％，放在今天的美國，4％的GDP相當(dāng)于大約6000億美元。1998年日本對(duì)其銀行實(shí)施救援時(shí)，購買了價(jià)值5000億美元以上的普通股，從占GDP的比例來看，這相當(dāng)于美國政府向美國銀行注資2萬億美元左右。在上述三個(gè)例子中，政府提供的資金都幫助恢復(fù)了銀行的貸款能力，并使信貸市場(chǎng)解凍。

一場(chǎng)類似的金融救助正在美國等發(fā)達(dá)國家上演。不過部分由于小布什政府的意識(shí)形態(tài)傾向，這場(chǎng)救助來得有些晚。不過，在經(jīng)過了三個(gè)星期的搖擺不定之后，美國仿效英國首先采用、歐洲大陸國家相繼采用的做法，將這一救援方案改造為一項(xiàng)重組金融機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的計(jì)劃。

但這似乎還不足以扭轉(zhuǎn)形勢(shì)。原因至少有三個(gè)。首先，就算這7000億美元全部用于金融機(jī)構(gòu)的資本重組，就占GDP的比例而言，這一行動(dòng)的規(guī)模仍比1998年日本的銀行注資行動(dòng)小，而可以說，目前美歐金融危機(jī)的嚴(yán)重性與當(dāng)時(shí)日本的金融危機(jī)不相上下。第二，影子銀行系統(tǒng)是問題的關(guān)鍵，而這筆救助資金將有多少注入影子銀行系統(tǒng)，現(xiàn)在仍然不清楚。第三，目前尚不明確的是，銀行是否愿意用新得到的資金放貸，而不是囤積起來(75年前的“新政”時(shí)期就遇到過這一問題)。

我的猜測(cè)是，這場(chǎng)改變金融機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的行動(dòng)最終必須擴(kuò)大規(guī)模，覆蓋更多的領(lǐng)域，而且政府最終必須更果斷地控制金融機(jī)構(gòu)的股份，也就是說，差不多就是對(duì)金融體系的相當(dāng)大一部分實(shí)施全面的暫時(shí)國有化。但當(dāng)前的重要任務(wù)是盡一切辦法放松信貸，不要被意識(shí)形態(tài)的死結(jié)束縛住手腳。如果僅僅因?yàn)閾?dān)心救援金融體系的行動(dòng)有一點(diǎn)所謂的“社會(huì)主義”色彩，便不采取必要的行動(dòng)，那將是滑天下之大稽。

同樣，解決當(dāng)前信貸緊縮的另一項(xiàng)方針也必須加大力度。這項(xiàng)方針就是，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該臨時(shí)性地向非金融部門直接貸款。美聯(lián)儲(chǔ)愿意購買商業(yè)票據(jù)，是朝這個(gè)方向前進(jìn)了一大步，但力度似乎還不夠。

所有這些行動(dòng)都必須和其他發(fā)達(dá)國家協(xié)調(diào)開展，因?yàn)榻鹑谝呀?jīng)全球化了。美國救助金融體系的措施可以產(chǎn)生使歐洲信貸放松的效果，歐洲的救助行動(dòng)也可以產(chǎn)生使美國信貸放松的效果。所以，所有人現(xiàn)在都應(yīng)該做大體相同的事，因?yàn)槲覀兌荚谕粭l船上。

還有一點(diǎn)：由于金融危機(jī)已經(jīng)蔓延到新興市場(chǎng)國家，因此要解決這場(chǎng)危機(jī)，就必須向發(fā)展中國家提供全球性救助。國際貨幣基金組織向?yàn)蹩颂m等遭遇經(jīng)濟(jì)困難的國家提供了貸款。這一次國際貨幣基金組織沒有像20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)期間那樣，進(jìn)行很多道義勸說，也沒有敦促各國緊縮開支。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)向幾個(gè)新興市場(chǎng)國家的央行提供了換匯額度，使它們有權(quán)在需要時(shí)借入美元。同樣，和調(diào)整金融機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的工作一樣，這些努力目前看來方向是對(duì)的，但是力度太小，還需要再加把勁兒。

就算對(duì)金融體系的救助最終使信貸市場(chǎng)復(fù)蘇，我們?nèi)匀幻媾R一場(chǎng)步步進(jìn)逼的全球性衰退。應(yīng)該以什么樣的措施來應(yīng)對(duì)這一問題呢?幾乎可以肯定地說，答案是采取一個(gè)素來高效的老藥方——?jiǎng)P恩斯主義的財(cái)政刺激措施。

歸根到底，我的意思是說，我們要以不惜一切代價(jià)扭轉(zhuǎn)形勢(shì)的精神來應(yīng)對(duì)當(dāng)前的危機(jī)，如果我們已經(jīng)做得還不夠，那就加大力度，改變方法，直到信貸開始流動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)。

一旦促進(jìn)恢復(fù)的工作得到良好的開展，我們就應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向預(yù)防性的措施：改革金融體系，以防危機(jī)再次爆發(fā)。