在現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部，不僅有股東和企業(yè)家的博弈，還有股東和股東之間的博弈棋局。因為和傳統(tǒng)企業(yè)相比，現(xiàn)代企業(yè)的股東有三類:資本家股東，股權(quán)投資商和股票投資人。三類股東由于價值取向不同，企業(yè)牌局自然會有“局中局”。

股權(quán)投資:慘烈的傳奇

現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)生的基礎(chǔ)是三位一體:企業(yè)商品化，管理職業(yè)化和投資產(chǎn)業(yè)化。股權(quán)投資成為一個相對獨立的產(chǎn)業(yè)是在1970年代后才有的。股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)是一個高風(fēng)險的行業(yè)，投資于非上市公司，追求在短期內(nèi)通過上市成功退出。這種盈利模式的成功率并不很高，大多數(shù)股權(quán)投資項目會胎死腹中。但由于成功的到處忽悠，失敗的不愛說話，市場上流傳的股權(quán)投資案例信息多半是富有傳奇色彩的短期暴富和神話故事。

我在這個行業(yè)是個小小的“先烈”，親身經(jīng)歷過美國納斯達克市場的崩盤。當(dāng)時美國最大的股權(quán)投資基金公司之一是資產(chǎn)管理集團，該公司股價在1999年達到180多美元，2000年3月崩盤后，我們最后是在不到一美元被迫賣出的。雅虎公司的股票價格最高時超過300美元，暴跌時我們一路拋出，一直賣到3美元以下。

回頭看，那時最聰明的是當(dāng)時的5大投資銀行之一DLJ(帝杰)——洛克菲勒家族的關(guān)聯(lián)公司之一。DLJ從創(chuàng)立到轉(zhuǎn)讓不到十年，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前一年作價200多億美元賣給了瑞士信貸。這個價格在當(dāng)時僅相當(dāng)于DLJ公司全部股權(quán)投資的估值，資產(chǎn)管理和投資銀行等業(yè)務(wù)白送，還送上一個新上市的DLJ網(wǎng)上交易公司，讓業(yè)內(nèi)人士大惑不解。后來是DLJ的股權(quán)基金幾乎全軍覆沒，給瑞士信貸留下切膚之痛——歐美金融界的老牌家族不能不讓人佩服，他們總能在暴風(fēng)雨來臨的前夕有所預(yù)感并果斷退出。歐洲的洛希爾家族(即羅斯柴爾德家族)也是這樣。其實，他們才是股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的先驅(qū)，其成功的秘訣在于:知風(fēng)險，知進退。

股權(quán)游戲“三打傻”

股權(quán)投資商的高風(fēng)險來自于其特殊的市場定位:棲身局內(nèi)的局外人。通俗地講，股權(quán)投資商的處境如同“勉從虎穴暫棲身”，因為做企業(yè)本來是東家和掌柜的合作，股權(quán)投資人既非東家又非掌柜。換句話說，股權(quán)投資商是給別人抬轎子拿份兒錢的活兒，兩頭都不敢得罪。

股權(quán)投資商在公司里的角色很怪異:是股東卻不是資本家，懂管理卻不能做決策，嘴上高唱百年老店，心里想著早日退出。若沒有資本市場的退出機制，這是沒人愛干的傻事兒。以退出為目的投資，是一個“三打傻”的牌局。

股權(quán)投資以成功退出為目標(biāo)，所以行為詭異，神龍見首不見尾;股票投資以交易為目的，所以翻云覆雨，靜如伏虎動如兔?，F(xiàn)代企業(yè)中，利潤有兩種形態(tài):一個是主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營性利潤，另外一個是主營資產(chǎn)的投資性收益。這兩種形態(tài)利潤的背后，是各方利益的合作與沖突:“三打傻”的游戲并非總是股票投資人當(dāng)“傻瓜”。

主營業(yè)務(wù)利潤的最大化是資本家股東的目標(biāo)，這是企業(yè)內(nèi)生性的有機增長，是企業(yè)的生存立業(yè)之本，所以是資本家的主要關(guān)注。但股權(quán)投資商和股票投資人并不直接分享利潤，所以他們更關(guān)注投資性收益。而企業(yè)家必須兼顧二者，既要追求中長期的有機增長，又要關(guān)注中短期的價值投資。所以從長期看，這是相關(guān)四方機會均等的“三打傻”牌局，資本家，企業(yè)家，股權(quán)投資商和股票投資人，都要輪流當(dāng)牌局中的“傻瓜”。這個道理說來話長，且聽下回分解。管理

(本文作者系國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家，同時供職于上海交大海外學(xué)院金融所)

責(zé)任編輯:紀(jì) 亮