崔　婕　陳承明

摘要：本文以越南的經(jīng)濟(jì)衰退為出發(fā)點，首先比較了越南與東南亞金融危機(jī)在貿(mào)易逆差、財政赤字、經(jīng)濟(jì)低迷和通貨膨脹等方面的共同點；其次，比較了它們在資本市場、外債負(fù)擔(dān)、金融體系等方面的不同之處；再次，深入到本質(zhì)層面，比較了二者在產(chǎn)生原因、應(yīng)對措施和發(fā)展趨勢上的區(qū)別和聯(lián)系；最后，從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、開放資本賬戶、制定宏觀調(diào)控政策和防止熱錢套利外逃等方面，闡明了越南經(jīng)濟(jì)衰退與東南亞金融危機(jī)對中國的啟示作用和借鑒意義。

關(guān)鍵詞：越南經(jīng)濟(jì)衰退東南亞金融危機(jī)

曾被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展之星的越南，于2008年6月出現(xiàn)了一系列令人擔(dān)憂的現(xiàn)象：通脹高企，股市暴跌，貿(mào)易逆差和財政赤字等。許多媒體斷言越南已陷入貨幣危機(jī)，并有引發(fā)新一輪東南亞金融危機(jī)的可能。但是，歷史條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，使二者顯現(xiàn)出許多差別。

一、越南經(jīng)濟(jì)衰退與東南亞金融危機(jī)的相同之處

(一)貿(mào)易逆差和財政赤字過高，

貿(mào)易逆差和財政赤字過高，是東南亞金融危機(jī)和越南經(jīng)濟(jì)衰退的相同之處。泰國1997年經(jīng)常性赤字比1995年高出了52.98億美元，達(dá)到164億美元，占國民生產(chǎn)總值的8.5％，高于墨西哥危機(jī)時7.28％的水平。菲律賓在1997年前4個月的貿(mào)易逆差，就比1995-1997兩年之和還高出8億美元。馬來西亞1997年的財政赤字占GDP的5.9％，而國際公認(rèn)的警戒線為5％。如今越南也面臨相似的情況：2008年1-5月份貿(mào)易逆差比2007年高出20億美元，達(dá)到144億美元。越南計劃投資部預(yù)測，2008年的貿(mào)易逆差將達(dá)到270億美元，比2007年增加一倍多。越南的財政赤字也在惡化，2008年第一季度為1.87億元，占同期財政收入的3.4％之多。

(二)經(jīng)濟(jì)由過熱轉(zhuǎn)向低迷

在東南亞金融危機(jī)發(fā)生前，許多銀行把錢投到回報率較高的房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)普遍過熱。據(jù)統(tǒng)計，東南亞國家從1990-1996年間，房地產(chǎn)投資一直呈增長態(tài)勢。1996年印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國四國對房地產(chǎn)的貸款占全部銀行貸款的23％。而越南也有類似的情況，2007年胡志明市有些樓盤已賣到4000美元，平方米。越南股市一度被譽(yù)為全球最牛股市，從2005-2007兩年多時間里，股票市值漲了5倍。但是2008年以來，越南大、中城市的房地產(chǎn)價格下跌達(dá)50％以上；5月初，股市連續(xù)大跌17個交易日。此后，雖然休市3天，但復(fù)市后仍繼續(xù)大跌。與2007年底相比，越南股市累計跌幅已近58％，成為全球表現(xiàn)最差的股市。

(三)通貨膨脹嚴(yán)重

泰國從1997年7月2日宣布放棄盯住美元的匯率制度以來，截至到12月31日，泰銖跌了46％，通脹率高達(dá)7.7％，1998年物價指數(shù)又上漲了8.6％。印尼、馬來西亞、菲律賓等國，貨幣貶值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通脹率已達(dá)18.48％，比上年高出6.88個百分點。這與今天越南的情況基本相同，5月份通脹率達(dá)25.2％，為13年來最高；在遠(yuǎn)期外匯交易中，交易商押注越南盾未來一年會貶值39％。彭博系統(tǒng)顯示，目前海外遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)的價格，將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與即期匯率16265越南盾兌1美元相比，貶值幅度將達(dá)到36％。

二、越南經(jīng)濟(jì)衰退和東南亞金融危機(jī)的不同之處

(一)資本市場并未完全放開

越南的資本市場沒有像其他東南亞國家那樣完全開放，因而減少了國際熱錢的沖擊，維持了金融市場的相對穩(wěn)定。越南經(jīng)濟(jì)仍在以較快速度增長，2008年頭5個月經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到7.4％；越南的國有經(jīng)濟(jì)在能源、電力、金融等重要領(lǐng)域發(fā)揮著主導(dǎo)作用。而在東南亞金融危機(jī)中，各國的經(jīng)濟(jì)增長率從高速變?yōu)榈退?，泰國甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，嚴(yán)重影響了這些國家的經(jīng)濟(jì)運行和社會穩(wěn)定。

(二)外債負(fù)擔(dān)較輕

越南目前的形勢與1997年亞洲金融危機(jī)時不同。當(dāng)時，東南亞各國外債結(jié)構(gòu)不合理，短期債務(wù)的比例過大，外匯儲備不足。比如，泰國1996年的外債較90年代初上升了4倍，達(dá)到900億美元。韓國、印尼的外債規(guī)模在1000億美元左右，而外匯儲備僅有100-300億不等。這些債務(wù)中，短期外債比重較高，占20％以上。

事實上，越南短期債務(wù)很少，外債風(fēng)險較低，名義外債大概與外匯儲備持平。以當(dāng)下越南盾的匯率計算，越南的外債要少于外匯儲備，因為其中很多外債來自世界銀行，是沒有年息的。

(三)金融系統(tǒng)相對穩(wěn)定

在東南亞金融危機(jī)中，多家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈；泰國、印尼都形成擠兌狂潮；香港最大的投資銀行百富勤被迫清盤。2007年開始的美國次貸危機(jī)，使美國第五大投資銀行——貝爾斯登差點關(guān)門。但是，現(xiàn)在越南還沒有大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，金融系統(tǒng)處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，在經(jīng)歷了1997年金融危機(jī)之后，東南亞各國已加強(qiáng)了監(jiān)管措施，防范金融風(fēng)險的能力顯著提高。

三、東南亞金融危機(jī)與越南經(jīng)濟(jì)衰退的原因及措施比較

(一)經(jīng)濟(jì)增長模式單一

東南亞經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，既得益于外向型經(jīng)濟(jì)，也為其所困擾。出口和投資在經(jīng)濟(jì)增長中的比重很大，因此對外依存度過高。然而，東南亞出口結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品相似，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和勞動力成本上升，彼此間的競爭更為激烈。一旦外部經(jīng)濟(jì)不景氣，進(jìn)口需求減少，東南亞出口的優(yōu)勢就會喪失，引起經(jīng)常性項目惡化和貿(mào)易逆差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。

越南2006年貿(mào)易額占GDP的比重(貿(mào)易依存度)高達(dá)137.7％，出口產(chǎn)品主要集中在勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，包括紡織品、衣服、鞋等低附加值產(chǎn)品上。由于受到國際市場影響，越南的原材料價格上升過快，嚴(yán)重阻礙了產(chǎn)品出口。另外，越南經(jīng)濟(jì)仍是“投資拉動”的東亞模式，在高速發(fā)展的近10年間，投資比重節(jié)節(jié)上漲。旅游、服務(wù)等投資過大，工農(nóng)業(yè)項目投資不足，造成外資結(jié)構(gòu)不合理和易于撤出的不良后果。

(二)政府的調(diào)控不當(dāng)

東南亞是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，政府的調(diào)控作用舉足輕重。在東南亞危機(jī)和越南經(jīng)濟(jì)衰退中政府都出臺了一些錯誤政策，不但沒有挽回被動局面，反而助長了經(jīng)濟(jì)的惡化。而越南失誤的原因比較明顯，在危機(jī)初期猶豫不決，耽誤了處置的最好時機(jī)。另外，越南政府在處理危機(jī)時，出現(xiàn)了一系列政策錯搭現(xiàn)象。如越南央行為控制通貨膨脹，將越南盾升值，這樣只會降低熱錢的獲利成本，熱錢完成了套現(xiàn)就會撤走，使本幣貶值在所難免。此舉也造成民間和股市的恐慌，不但令股價大跌，還促使民眾拋售越南盾，搶購美元和黃金，加劇了通貨膨脹。

(三)對熱錢的限制不力

越南與東南亞各國相比，雖然沒有完全開放資本市場，但是外匯的黑市交易盛行，為國際資本的進(jìn)出提供了便利。越南政府放松了對外資進(jìn)入股市的限制，他們可以收購上市公司不超

過60％的股權(quán)和銀行不超過30％的股權(quán)，這些都成為熱錢很好的棲息地。由于政府對熱錢缺乏監(jiān)督、調(diào)控，使得它們大量流入股市、房市，推高虛擬資產(chǎn)的價格，造成經(jīng)濟(jì)過熱及通貨膨脹。熱錢還受市場預(yù)期和信心變化的影響，一有風(fēng)吹草動，就會迅速抽離，造成新興市場國家的資產(chǎn)泡沫破滅、國際收支發(fā)生逆轉(zhuǎn)、本幣貶值壓力加劇，增加了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。

(四)受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊

越南經(jīng)濟(jì)衰退更多的是源于外部環(huán)境的動蕩：美國次貸危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲通過弱化美元來緩解危機(jī)，美元貶值使國際上的大宗商品價格暴漲。2008年越南石油進(jìn)口價格上漲了40％以上；由于歐美研究生物能源耗費大量糧食，越南國內(nèi)不法商販搶購和囤積糧食，導(dǎo)致糧價高長。2006年6月越南CPI漲幅高達(dá)26.8％，其中糧食及食品原料上漲了43.35％，食品類產(chǎn)品上漲了74.29％，創(chuàng)下了歷史新高。

四、對中國經(jīng)濟(jì)的啟示和借鑒

(一)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式

東亞經(jīng)濟(jì)屬于依靠勞動分工和規(guī)模擴(kuò)大的外延增長模式，而不是依靠技術(shù)創(chuàng)新為主的內(nèi)涵增長模式，這就難以擺脫邊際效益遞減趨勢，而且面臨市場容量和要素極限的制約。中國現(xiàn)在仍屬于東亞經(jīng)濟(jì)增長模式，過多地依靠出口和投資。自2008年人民幣升值，導(dǎo)致出口減少以來，更促使我們改變經(jīng)濟(jì)增長方式，改變過多依靠出口的做法，向出口、投資、消費共同拉動經(jīng)濟(jì)的方向轉(zhuǎn)變。另外，要積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的科技含量，擺脫在技術(shù)、資本方面都受制于人的被動局面。

(二)逐步開放資本賬戶

發(fā)生金融危機(jī)的國家，其資本賬戶都已對外開放，但沒有做好防范風(fēng)險的準(zhǔn)備。資本市場開放后，積攢已久的外國資本大量進(jìn)入，可能導(dǎo)致外匯儲備加大、匯率升值、經(jīng)常性項目赤字和通貨膨脹等一系列問題。中國在開放資本賬戶的過程中要吸取他們的教訓(xùn)，只有在綜合國力提高、經(jīng)常性賬戶收支穩(wěn)定、國內(nèi)金融體系健全、政府宏觀調(diào)控能力增強(qiáng)的前提下，才能進(jìn)一步開放資本賬戶。

(三)制定正確的調(diào)控政策

制定政策時，應(yīng)該結(jié)合國內(nèi)外的具體情況，使國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。面對當(dāng)今世界錯綜復(fù)雜的國際形勢，我國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)避免幾種政策的錯搭現(xiàn)象：第一，面對美元逐漸走強(qiáng)，人民幣不應(yīng)加速升值。有投機(jī)者認(rèn)為，人民幣兌美元匯率將在達(dá)到5.5-5.6時見頂。若在這時人民幣加速升值，將使國際熱錢投機(jī)加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動。第二，適度調(diào)整從緊的貨幣政策，解決中、小企業(yè)貸款難的問題。2007年，由于一系列緊縮的貨幣政策，使得許多中、小企業(yè)貸不到款，導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉，失業(yè)率提高和經(jīng)濟(jì)增長速度下降。適當(dāng)放寬信貸政策，有利于緩解中、小企業(yè)貸款難的問題，表明現(xiàn)行政策的調(diào)整是必要的和及時的。

(四)防止熱錢套利出逃

由于人民幣升值和國內(nèi)外巨大利差，中國成為國際投機(jī)者的熱土。打著各種名目的熱錢蜂擁而至，不僅使緊縮的貨幣政策效果打折，而且使外匯儲備過多，人民幣升值壓力過大，也加劇了貨幣流動性的過剩。2008年4月，外匯儲備增長了744.5億美元，其中貿(mào)易順差占22.4％，外商直接投資占10.2％，不可解釋的外匯即熱錢高達(dá)67.4％。致使有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑，一旦熱錢撤離，中國可能面臨外匯儲備不足的情況。在人民幣匯率有可能下降的情況下，防止熱錢“嚴(yán)進(jìn)寬出”，是應(yīng)該引起重視的問題。