李眾敏

美元的老大地位難以撼動;歐元內(nèi)部充滿矛盾,在金融危機來時被無情拋棄?那么,號稱三大國際貨幣之一的日元又是怎樣的狀況呢?

日元的國際化過程很艱難,而評價日元的國際化則更是艱難?很多人把日元的國際化視為一個失敗的過程,但我更愿意把日元今天的表現(xiàn)當作是一種回歸,回歸到它應有的位置?從20世紀80年代開始,在二三十年的國際化過程中,日元起起落落,直到今天的光景,這是由日本經(jīng)濟?政治?制度等多個方面的因素造成的?就是說,依今天日本經(jīng)濟的特點與發(fā)展,日元就應該是這樣的地位?

日元國際化:一個充滿挫折的故事

日元曾經(jīng)伴隨著日本經(jīng)濟的起落,有兩次無果而終的國際化過程?第一波是在日本經(jīng)濟經(jīng)歷了高速增長之后,日本國內(nèi)情緒高漲,政府與民眾都希望日本經(jīng)濟與美國脫鉤,走向國際化,甚至趕超美國?為了實現(xiàn)這些目標,一個重要的條件就是日元要成為國際貨幣?日本經(jīng)濟沒有與美國脫鉤,也沒有趕超美國,但日元卻取得了暫時的成功?1980年,日元在世界各國外匯儲備中只占4.4%,到1990年,這一比例上升到了9.1%,和今天歐元的增速相比,要比歐元成功得多?然而天有不測風云,日本因為泡沫經(jīng)濟破滅而元氣大傷,在國際上的大舉擴張也重重受挫,受此影響,日元在國際儲備貨幣中的地位迅速下滑?

第二波是在泡沫經(jīng)濟破滅后,日本嘗試將日元在亞洲區(qū)域內(nèi)推行國際化,泡沫經(jīng)濟破滅后的低利率為此創(chuàng)造了很好的條件?這一波的國際化中,主要依靠的是日本對周邊地區(qū)的貸款?以泰國為例,在泰國民間對外債務中,日元的比例從1991年的5.1%上升到了1996年的9.2%;在泰國公共部門債務中,1995年日元的比例達到50.9%?但是,亞洲金融危機之后日本的金融機構(gòu)從東南亞國家大撤退,這一輪的日元地區(qū)國際化也以失敗告終?

從此日元光輝不再?在貿(mào)易結(jié)算中,大部分國家都使用美元和本幣,就連歐元也占不到一席之地,日元就更不被看重?同時,日元在國際外匯儲備中的比例,到1999年已下降到4.9%,回到了20年前的水平,到2007年則是進一步下降到了1.9%?日元只有在外匯市場交易中的比例還稍高一點:在傳統(tǒng)外匯市場上占到20%左右(2004年),在外匯衍生品市場上占22.9%(2007年),日元能夠在外匯市場及衍生品交易市場上占有一席之地,與日本的低利率和高外匯凈資產(chǎn)有直接關系?

日元國際化前景:要看兩方面的進展

在全球化中,貨幣國際化是世界級大國?強國的特點之一,同時,貨幣國際化的好處也是顯而易見的,那就是鑄幣稅?如果中國印出來的人民幣可以直接買波音747,那中國會有什么不樂意的呢?

但是,國際化的貨幣在享受鑄幣稅的好處時,也要具備相應的基礎:一是要在貿(mào)易上占主導,要用于貿(mào)易結(jié)算?很顯然,在全球買方市場下,凈進口國在選擇何種貨幣結(jié)算時更占優(yōu)勢?二是要維護幣值的穩(wěn)定,這需要經(jīng)濟?政治乃至軍事上的強大與穩(wěn)定?三是要有一個高效率的金融市場?以美國為例,美國印出來的美元購買了中國的東西,中國不會把美元存在金庫,而是用于購買美國的資產(chǎn)(如國債)?如果美國金融市場效率不高,那么美國仍然需要支付國債利息給中國;相反,如果有一個高效率的金融市場,回流的美元可以用于投資更高收益的資產(chǎn),從而使國債(負債)也能帶來凈收益?

在這方面,日本先天不足?首先,日本是一個出口大國,在選擇結(jié)算貨幣時不占優(yōu)勢?在日元開始國際化后,日元幣值是相對穩(wěn)定的,但是日本的金融市場發(fā)達程度遠遠不夠?日本建設國際性金融中心是近年來才開始確立的目標,在過去相當長的時間里,日本金融市場的國際化程度是非常有限的,日本國內(nèi)經(jīng)濟的國際化程度也不高?由于日本缺乏品種眾多的金融產(chǎn)品,其他國家即使想持有日元為外匯儲備,所能夠選擇的資產(chǎn)組合也是非常有限的?

因此我認為,日元在國際貨幣中的地位不會有太大起色?但是,相對于現(xiàn)在在國際貨幣中的地位,在未來一段時間內(nèi),日元還是有很大的提升空間?雖然日元在貿(mào)易結(jié)算中的地位不可能有太大改觀,但在做儲備貨幣上還是可以有所作為?從金融機構(gòu)的穩(wěn)健和流動性狀況看,日元的國際化是有相當基礎的,如果日本在以下兩個方面取得進展,日元的國際儲備貨幣地位必將有所提升:一是日本經(jīng)濟恢復活力,而日本國內(nèi)經(jīng)濟改革?國內(nèi)經(jīng)濟的國際化是日本經(jīng)濟恢復活力的關鍵?二是日本金融市場的國際化程度提高,需要更多的國際金融機構(gòu)來參與,建設東京國際金融中心,創(chuàng)新出更多的金融產(chǎn)品?