別被“最糟的一年”、“愚蠢的投資”等說法蒙蔽，2008年對(duì)于巴菲特來說絕非慘淡。

當(dāng)巴菲特發(fā)言，人們迷信——即使他在談?wù)撟约旱腻e(cuò)誤。

美國時(shí)間2月28日，隨著這個(gè)時(shí)代最偉大的投資者發(fā)布其2008年度《致股東書》，幾乎所有媒體和投資者都將目光放在了信中的兩個(gè)定性之語上：這是巴菲特執(zhí)掌伯克希爾·哈薩維公司以來“最糟的一年”，以及“2008年我做了一些愚蠢的投資”。

投資者和評(píng)論界似乎就此獲得了宣判“股神老矣”的通行證。成功預(yù)言本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中一系列連鎖反應(yīng)而被喻為“毀滅博士”的馬克·法布爾在電視上稱：“巴菲特買進(jìn)后長期持有的方法論已經(jīng)失效，這方法已經(jīng)失效十年了，未來十年仍將失效?！倍Y本市場對(duì)于巴菲特的信任也跌至八年來最低谷：2009年伯克希爾·哈薩維的最低股價(jià)為70050美元，較之2007年底的高點(diǎn)148220美元跌去了53％，這一跌幅與道瓊斯指數(shù)從2007年底14000點(diǎn)跌至今天的65414點(diǎn)相當(dāng)。

的確，對(duì)于一名44年保持20.3％復(fù)合增長率的投資者，其公司凈資產(chǎn)在一年間縮水9.6％(減少115億美元)，絕非佳績。而在油價(jià)高峰時(shí)期買下了康菲石油公司5.7％的股份，致使年終時(shí)損失26億美元，也確實(shí)堪稱“重大錯(cuò)誤”。但真到了將巴菲特請(qǐng)下神壇的時(shí)刻?

不妨將目光稍從巴菲特的錯(cuò)誤上移開，隨《環(huán)球企業(yè)家》一起仔細(xì)閱讀最新這份《致股東書》，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這很可能并非巴菲特“最糟的一年”，而且你依然能從中學(xué)到許多。

一如往常，《致股東書》的第一頁是1965年以來伯克希爾·哈薩維每年的凈資產(chǎn)變化及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的變化。2008年對(duì)應(yīng)的兩個(gè)數(shù)字都算得上難看：伯克希爾·哈薩維的凈資產(chǎn)縮水9.6％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了37％。但這意味著，巴菲特不僅在去年“跑贏大市”，其相對(duì)收益更是高達(dá)27.4％。更為有趣的是，這是過去44年中，伯克希爾·哈薩維超越標(biāo)普500第七多的年份。像評(píng)判所有投資者時(shí)一樣，人們衡量巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)也并非他是否賺錢，而是他能否比整個(gè)市場賺得更多。而在過去五年，巴菲特與標(biāo)普500的賽跑并未取得實(shí)質(zhì)性的勝利：2003和2004年他分別落后對(duì)方7.7％和0.4％，即使2005至2007年超出了對(duì)方，也不過是1.5％、2.6％和5.5％的微弱優(yōu)勢。也就是說，自2003年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的本輪經(jīng)濟(jì)周期中，2008年是巴菲特表現(xiàn)最佳的一年。

歷史上，巴菲特相對(duì)收益最高的年份是1977年，超出了標(biāo)普500指數(shù)39.3％。接下來成績最好的五個(gè)年份是1981(+36.4％)、1976(+35.7％)、2002(+32.1％)、1966(+32.0％)、1974(+31.9％)。值得注意的是，這些成績通常發(fā)生于大熊市或經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的年份：2002年是美國在科網(wǎng)泡沫、安然丑聞和9-11事件后信心崩潰時(shí)期；1974年是上世紀(jì)僅次于“大蕭條”最嚴(yán)重的熊市；1981年則是美國史上通脹及失業(yè)率最為失控的一年。這完全附和巴菲特在1960年對(duì)個(gè)人投資方法的一個(gè)總結(jié)：“在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績，在牛市中取得平均業(yè)績。”

不可否認(rèn)，伯克希爾·哈薩維的凈資產(chǎn)畢竟減少了115億美元。但不妨思考下這一事實(shí)：在70年以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中，作為一名投資者，巴菲特的損失竟然沒有超過10％。當(dāng)然，人們可以說，巴氏所秉承的價(jià)值投資原本就是一種輕股票價(jià)格、重真實(shí)價(jià)值的方法論，但這一成績?cè)谒袃r(jià)值投資者中仍是罕見的：在1974年的股市崩盤中，日后成為巴菲特搭檔的查理·芒格當(dāng)時(shí)操盤的私募基金損失過半，而另一個(gè)著名的價(jià)值投資機(jī)構(gòu)紅杉基金(并非風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉資本)則在1974年時(shí)更是險(xiǎn)遭清盤。究其原因，無論當(dāng)年的芒格還是紅杉基金，都更傾向于選擇那些比資本市場本身波動(dòng)性更強(qiáng)的股票，以獲得超額回報(bào)。

巴菲特的經(jīng)驗(yàn)卻證明了，極度保守的投資風(fēng)格并不妨礙你獲得超越市場的回報(bào)?；蛘哒f，影響你取得超常回報(bào)的并非保守的投資，而是錯(cuò)誤的投資。

1974年，巴菲特接受采訪時(shí)道出一條名言：“我就像一個(gè)性欲過剩的人站在女兒國里，是時(shí)候投資了?！倍?008年《致股東書》中，當(dāng)巴菲特梳理其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)說到自己擁有的GEICO公司在保險(xiǎn)業(yè)的增長空間，他再次使用了類似的比喻：“(托尼·耐斯利，GEICO首席執(zhí)行官)和我就像裸體主義者營地里的兩只饑渴的蚊子?！薄m然這一次巴菲特并非暗示投資機(jī)會(huì)廣闊，但他顯然享受著經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期失敗者讓出的機(jī)會(huì)。

無從預(yù)測巴菲特即將出手的方向，但他在信中分享的2008年的經(jīng)歷與心得，至少提供了一個(gè)角度的信息：如何在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中仍有充足資本展開投資?

開門見山，他提出了無論豐年災(zāi)年，自己和查理·芒格所專注的僅有的四個(gè)問題。一個(gè)固若金湯的財(cái)務(wù)狀況：包括豐裕的現(xiàn)金、合理規(guī)模的短期債務(wù)和多種現(xiàn)金來源；闊寬讓業(yè)務(wù)獲得長期競爭優(yōu)勢的“護(hù)城河”；收購或拓展更多利潤來源；豐富公司的人才結(jié)構(gòu)。

對(duì)于任何生意人，這都是近乎常識(shí)的訴求。但在復(fù)雜的商業(yè)行為中，如何始終保持簡單而富有穿透力的行動(dòng)就并非每個(gè)人都能做到了。你可以說這是巴菲特一次又一次穿越經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵理由。

至少有兩個(gè)段落證明了作為管理者的巴菲特是與眾不同的。

第一個(gè)例子是在其子公司克萊頓房屋公司的抵押貸款問題上。作為美國最大的預(yù)制房公司，它有著198888名貸款者，如果按照信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)FICO的算法，它們的平均信用風(fēng)險(xiǎn)得分只有644分，遠(yuǎn)不及美國普通消費(fèi)者的平均值723，甚至，這其中還有35％的貸款者信用風(fēng)險(xiǎn)得分在620分以下，即所謂的“次級(jí)貸款”。但直到2008年底，它的貸款拖欠率僅為3.6％，和2004年時(shí)的2.9％相去無幾。

為什么在擁有超過1/3的“次級(jí)貸款”者時(shí)，仍能有此表現(xiàn)?原因非常簡單：找到那些貸款時(shí)就有意于還款的客戶。

巴菲特指出，當(dāng)大量反思在探討人們違約是因?yàn)榉績r(jià)急跌甚至低于貸款額時(shí)，人們已經(jīng)本末倒置了。之所以美國房產(chǎn)市場價(jià)格崩盤帶來了大量違約合同，歸根到底是上一波房價(jià)泡沫中，很多發(fā)貸機(jī)構(gòu)連首付款都不與收取，而那些真正付出了實(shí)實(shí)在在首付款的人們，通常并不會(huì)因?yàn)榉績r(jià)的波動(dòng)而放棄還款，真正影響他們的是他們喪失了取得相應(yīng)收入的能力，比如失業(yè)、死亡、離異——適當(dāng)?shù)氖赘犊畈⒎嵌嗝措y以堅(jiān)守的底線，但或許因?yàn)樗胀?，反而被很多聰明人忽略?/p>

另一事例關(guān)于金融衍生產(chǎn)品。眾所周知，巴菲特從不喜歡過于復(fù)雜的金融衍生工具，這次他也特意提到，當(dāng)自己在很多公司的年報(bào)信息披露一欄里看到大量交織的數(shù)據(jù)，自己所獲得的全部信息不過是“我根本不知道他們的投資組合究竟怎么樣”，然后去找片阿司匹林吃。

但是，他也在信中表示，伯克希爾·哈薩維有251個(gè)衍生品合同，之所以如此：“我相信我們擁有的每個(gè)合同都是被低估的，有時(shí)甚至是嚴(yán)重低估的?！倍?，巴菲特保證說，這251個(gè)合同都是自己親歷親為、保持檢測的。不知道花旗、美國銀行等美國其它頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)是否還有CEO親自審查每個(gè)金融衍生交易的具體情況，如果他們真的這么做，或許這一次的金融危機(jī)并不會(huì)到來。

而且，巴菲特要求所有交易對(duì)手在衍生品合同簽訂之初即付出頭寸，這不僅讓伯克希爾·哈薩維把交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)降到極低，甚至獲得了高達(dá)81億美元的浮存金，也就是說，使用得當(dāng)?shù)脑?，一筆81億美元的“無息貸款”。

與往年一樣，巴菲特又一次在《致股東書》中毫不吝惜地撒播著各種機(jī)智的話語。今年至少有三句話讓人印象深刻。一句是關(guān)于心態(tài)的：“投資時(shí)，悲觀是你的朋友，狂喜則是敵人?！币痪涫顷P(guān)于錯(cuò)誤的工作方法的：“如果只是看看過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就能告訴你未來所向，那福布斯400富豪排行榜將充斥著圖書管理員?！绷硪痪涫浅靶δ切┲幌嘈艛?shù)學(xué)模型而不顧現(xiàn)實(shí)變化的：“太多時(shí)候，投資者們忘了檢查數(shù)學(xué)符號(hào)背后的假設(shè)?！?/p>

當(dāng)然，如果說這封信有何讓人感到不足之處，那就是一個(gè)懸而未決的問題：巴菲特沒有解答，為什么自己在石油價(jià)格接近峰值時(shí)仍愿意出手投資康菲公司。這是否暗示著他對(duì)于能源價(jià)格長期上漲的判斷?有趣的是，據(jù)說，李嘉誠也在油價(jià)過百時(shí)認(rèn)為仍有更高的上升空間。那么，這東西兩位投資天才人物的判斷是否有一天會(huì)成真呢?