提到證券交易，很多投資者的第一反應(yīng)是股票買賣……其實(shí)這是一個(gè)誤區(qū)!排除債券交易，市場(chǎng)上還存在著許多可以在證券交易所買賣的基金，或稱交易型基金。以這些交易型基金為標(biāo)的，同樣可以把握波段性機(jī)會(huì)。如果策略得當(dāng)、紀(jì)律嚴(yán)明的話，這種“間接”炒股的方式，收益可以超過“直接”買賣股票。

我們?yōu)槭裁床弧皳窆伞?/p>

“擇股”和“擇時(shí)”是股票投資的兩大要素。擇股指買賣對(duì)象的選擇，擇時(shí)指買賣時(shí)點(diǎn)的選擇。股市的不確定性，在今年體現(xiàn)的格外明顯。針對(duì)震蕩市場(chǎng)的預(yù)期，國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理普遍表態(tài)會(huì)在今年做一些波段操作，利用高拋低吸來(lái)盡可能獲取收益，但普通投資者進(jìn)行波段操作難度頗大。

據(jù)摩根斯坦利華鑫統(tǒng)計(jì)，2003-2008年的四年時(shí)間里，上證綜指上漲了37.87％，折合年化回報(bào)5.50％；同期中證股票基金指數(shù)上漲196.68％，折合年化回報(bào)19.87％?；鹪谶^去六年里整體來(lái)看肯定是跑贏了市場(chǎng)平均水平。如果將市場(chǎng)中的參與者粗略分為機(jī)構(gòu)和散戶兩大群體。機(jī)構(gòu)跑贏市場(chǎng)的同時(shí)，散戶必然跑輸了市場(chǎng)。

一邊是上班抽空看盤。下班惡補(bǔ)投資常識(shí)的個(gè)人投資者，另一邊是接受系統(tǒng)教育和培訓(xùn)，天天以分析個(gè)股和操盤為業(yè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，兩相比較顯然后者更有可能在股市中笑到最后。長(zhǎng)期持有基金，意味著把“擇股”和“擇時(shí)”都交給基金經(jīng)理來(lái)做，直接投資股票，意味著由自己來(lái)進(jìn)行操作。入門級(jí)的投資者應(yīng)當(dāng)相信專業(yè)的價(jià)值，基金會(huì)虧，但如果聽信N手消息隨意買股票。也許會(huì)虧得更多。

在震蕩市場(chǎng)下行情波動(dòng)劇烈，基金受規(guī)模過大的拖累和監(jiān)管約束，倉(cāng)位調(diào)整需要時(shí)間，因而可能錯(cuò)過市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因此對(duì)市場(chǎng)走向有自己判斷的投資者不妨把“擇股”的任務(wù)交給基金經(jīng)理，把“擇時(shí)”的權(quán)利抓在自己手中，以期獲得更好的投資成績(jī)，這就需要用到交易型基金。

“一老兩新”各擅其場(chǎng)

交易型基金包括封閉式基金，ETF和LOF(上市型開放式基金)三類。其中封閉式基金可謂元老，而ETF和LOF為后起之秀。

封閉式基金是國(guó)內(nèi)資歷最老的公募基金。1992到1997年，封基以實(shí)業(yè)投資為主，分紅率較高。1998到2007年。因?yàn)楦哒蹆r(jià)、開放式基金的沖擊和其他因素，封閉式基金的發(fā)行在2002年以后遭遇寒流，在將近5年的時(shí)間內(nèi)沒有一只新封基發(fā)行。自2007年至今為封閉式基金的創(chuàng)新發(fā)展期。為解決封基的發(fā)行困境，監(jiān)管層鼓勵(lì)基金公司借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行創(chuàng)新。新發(fā)封基各有特色，屬于稀缺品種。從交易的角度來(lái)看，封閉式基金價(jià)格波動(dòng)大于凈值波動(dòng)，可以更好的把握波段行情。

比起封閉式基金帶幾分“滄桑感”的履歷，LOF和ETF只能說是“小荷才露尖尖角”。2004年10月第一只LOF南方積極配置基金才成立。LOF基金彌補(bǔ)了封閉式基金高折價(jià)的缺點(diǎn)，又具有開放式基金所不具備的市場(chǎng)流動(dòng)性，是一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ幕鹌贩N。

2004年12月第一只ETF——華夏上證50ETF成立。ETF為被動(dòng)型管理的基金。主要跟蹤指數(shù)走勢(shì)，其考核指標(biāo)之一是跟蹤指數(shù)的誤差。截止日前，市場(chǎng)ETF基金共5只(另有匯添富上證綜合指數(shù)ETF剛剛獲得批準(zhǔn)，即將發(fā)行)，總規(guī)模133億份。根據(jù)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，投資者對(duì)指數(shù)基金的需求相當(dāng)大，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的ETF無(wú)論是品種還是數(shù)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，有大力發(fā)展的必要性。目前尚無(wú)一只跟蹤行業(yè)的ETF，也沒有帶杠桿的ETF和賣空ETF，這些都是未來(lái)發(fā)展的方向。

適于“投機(jī)”的基金

交易型基金的首要特點(diǎn)是可交易性。跟股票一樣，交易型基金是即時(shí)報(bào)價(jià)，T+1交易的，也就是說，當(dāng)天買入的基金，第二天即可賣出。這種靈活性是利用交易型基金把握波段機(jī)會(huì)的重要前提。比較之下，開放式基金T+2的申購(gòu)，T+3至T+7的贖回，造成一個(gè)交易來(lái)回至少是T+5，在震蕩比較頻繁的市場(chǎng)，交易策略大受限制。

其次。交易費(fèi)率低廉，且不需付印花稅等雜費(fèi)。交易型基金的費(fèi)率比照股票交易，一般單邊傭金不高于千分之1.5。同樣跟開放式基金來(lái)比，其申購(gòu)費(fèi)率為10％～1.5％，贖回費(fèi)率(短期)為0.5％，交易成本過高。

再次，上市流動(dòng)性好。我們衡量流動(dòng)性的指標(biāo)是日均交易量和可上市交易的份額。封閉式基金和ETF是全流通的。而LOF的可交易份額一般小于總份額，不少LOF的日均交易量為十幾到幾十萬(wàn)份，資金較大時(shí)要注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

交易型基金的特點(diǎn)總結(jié)于表1。

在選擇交易型基金投資標(biāo)的時(shí)，有幾點(diǎn)要提醒投資者注意，一是ETF是風(fēng)險(xiǎn)比較高的基金品種。ETF雖然號(hào)稱基金，也是跟蹤一籃子股票的價(jià)格指數(shù)的，但它是被動(dòng)型管理，波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)性緊密相關(guān)。表2比較了幾種交易型基金、開放式基金和滬深300指數(shù)從2008年E4月30日到2009年4月30日一年間的收益率和波動(dòng)率，可以看到ETF波動(dòng)率甚至超過大盤。原因之一是ETF在任何時(shí)候都保持極高倉(cāng)位，不存在主動(dòng)型基金那樣在市場(chǎng)下跌時(shí)減倉(cāng)避險(xiǎn)的操作機(jī)制。

從表2也可以看出，封閉式基金是最抗跌的品種。封基歷來(lái)在熊市表現(xiàn)較好，跟它沒有贖回壓力、可以堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的思路有關(guān)。另外，封基的折價(jià)在熊市提供了一個(gè)安全緩沖。眾所周知，封基的價(jià)格走勢(shì)受折價(jià)率影響較大，我們嘗試用年化折價(jià)率代替單純的折價(jià)率來(lái)分析封基的投資價(jià)值，效果不錯(cuò)。最后要提的是，24只封基將在5年之內(nèi)到期，資源的“稀缺”可能會(huì)帶來(lái)額外的“溢價(jià)”機(jī)會(huì)。

對(duì)于單只LOF來(lái)說。不論是交易還是套利，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不能不考慮的問題。除了嘉實(shí)300之外，日均交易量高于100萬(wàn)的LOF不到10只，總的來(lái)說不利于大資金投資。但隨著封閉式基金的“封轉(zhuǎn)開”和新LOF基金的陸續(xù)發(fā)行，這一缺憾將逐步得到緩解。

交易型基金的波段性操作，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好適中，但又希望賺取高于市場(chǎng)平均收益，且具備一定技術(shù)分析能力的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。

基金波段操作的一大優(yōu)點(diǎn)是便于研究?；鸶蟊P的關(guān)聯(lián)度極高，尤其是指數(shù)ETF。投資交易型基金時(shí)，研究的重點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤趨勢(shì)，輔以對(duì)少數(shù)敏感行業(yè)和基金重倉(cāng)股的關(guān)注。由于不存在上面所說的人為操縱因素，傳統(tǒng)的技術(shù)分析用在基金上成功的概率加大，增大了波段性操作的成功機(jī)會(huì)。

在具體策略上。我們建議具備一定專業(yè)知識(shí)的投資者，運(yùn)用現(xiàn)代投資組合模型構(gòu)建交易型基金組合，也就是采用FOF的策略，從而保證在明顯低于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得高于平均的回報(bào)。在把握波段方面，建議根據(jù)具體情況，注意策略和紀(jì)律相結(jié)合。

這里給出一個(gè)利用技術(shù)指標(biāo)交易上證指數(shù)的例子，交易的區(qū)段是過去一年，從2008年5月12日到2009年5月12日，見表3。我們的策略基于MACD指標(biāo)，當(dāng)快線Diff上穿慢線Dea時(shí)買入，在快線Diff下穿慢線Dea時(shí)賣出。圖中共標(biāo)出7次交易，紅色賣出箭頭表示贏利，灰色賣出箭頭表示虧損，總計(jì)4次贏利3次虧損。此策略一年期回報(bào)為正13.12％。同期上證指數(shù)回報(bào)為負(fù)27.81％，而著名的開放式基金華夏大盤精選的回報(bào)為正8.7％。

當(dāng)然，策略的實(shí)施并非易事，投資者的良好心態(tài)和嚴(yán)格紀(jì)律必不可少。但是這個(gè)倒子給我們的啟示是，利用風(fēng)險(xiǎn)較低的交易型基金，借助某些工具，投資者可以較好的駕馭波段行情。

結(jié)語(yǔ)

A股市場(chǎng)震蕩起伏很大，市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管治理尚不成熟。在大多數(shù)情況下，我們覺得長(zhǎng)期持有個(gè)股或某一只基金，并非很好的投資策略，而應(yīng)該以適當(dāng)?shù)牟呗园盐詹ǘ螜C(jī)會(huì)。除了交易股票之外，交易型基金提供了另一種類型的交易機(jī)會(huì)。這種“間接”交易的單次操作回報(bào)表面上看起來(lái)不及某些活躍股票的短期收益，但具有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，包括風(fēng)險(xiǎn)較低、沒有莊家操縱、便于標(biāo)的和策略研究等等。如果我們還想進(jìn)—步提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇交易型FoF，近期北京弘酬投資管理公司即將發(fā)行國(guó)內(nèi)首款交易型FOF信托，并采用了量化投資的模式進(jìn)行運(yùn)作，值得進(jìn)一步關(guān)注。隨著交易型基金的發(fā)展，與之相關(guān)的中段期交易機(jī)會(huì)將會(huì)越來(lái)越受投資者的青睞。