摘 要：為了扭轉(zhuǎn)我國物價水平不斷上漲的局面，央行采取了諸如提高利率、調(diào)高存款準備金率和強化公開市場業(yè)務操作等貨幣政策，但是，這些政策效果都不是很明顯，分析造成貨幣政策失效的原因及人民幣升值的兩種途徑，提出通過調(diào)整名義匯率來預防通貨膨脹的對策建議。

關鍵詞：人民幣升值；預防通貨膨脹；CPI；匯率

中圖分類號：F830.73 文獻標識碼：A 文章編號：1004-1605(2008)02-0054-03

進入2007年8月份以來，CPI在保持了幾年的穩(wěn)定之后，進入高企的快車道。8月份沖上6.5％的歷史高位，9月份CPI增幅小幅回落至6.2％，但10月份CPI同比上漲6.5％，漲幅比9月提高了0.3個百分點。這一數(shù)字是CPI增速自9月小幅回落后，再度回升至8月所觸及的近十年歷史高位。為了抑制CPI的快速上漲，央行采取了諸如利率、存款準備金和公開市場業(yè)務等一系列的措施。自從2007年1月15日將存款準備金率調(diào)至9.5％以來，央行10次上調(diào)存款準備金率，累計上調(diào)幅度達5.5個百分點，存款準備金率創(chuàng)歷史新高達到了14.5％，共凍結(jié)資金約17981.6億元，加上年內(nèi)共發(fā)行定向央票6次，累計發(fā)行7000億元人民幣，央行通過特別國債正回購操作回收流動性約2300億元，央行年內(nèi)僅此三項措施已吸收流動性達25900億元。與此同時，央行自今年3月18日起五次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，金融機構(gòu)一年期存款基準利率從2.52％提高到3.87％；一年期貸款基準利率由6.12％提高到7.29％。盡管如此，我國CPI仍然不斷上漲，需要我們揭示造成CPI不斷上升的原因，進而“對癥下藥”提出解決方案。

一、我國物價上漲的原因分析

我國經(jīng)濟高位運行。從2003年開始，我國經(jīng)濟進入新一輪的景氣周期，驅(qū)動經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力非常強勁，預計2007年全年GDP增速達11.5％，投資、消費、出口三大需求全面升溫，預計今后幾年我國都將保持較高的增長速度。較高的經(jīng)濟增長速度將刺激社會總需求上升，推動物價上漲。

市場流動性充裕，貨幣信貸投放過多。物價上漲終究可以歸結(jié)于貨幣現(xiàn)象。由于經(jīng)常項目順差和資本項目順差居高不下，導致經(jīng)由外匯占款被動投放的基礎貨幣持續(xù)多增。6月末，M2同比增長17.06％，增幅比5月末高0.32％，也超出年初確定的目標增速1.06％。同時，信貸投放也有較大增幅，2007年上半年新增貸款2.54萬億元，創(chuàng)歷史同期紀錄。充裕的資金終將會形成購買力促進物價水平上揚。

城鄉(xiāng)居民收入快速增長。今年上半年，全國城鎮(zhèn)在崗職工平均工資同比增長18.5％。另外，有調(diào)查顯示，上半年農(nóng)民人均現(xiàn)金收入2111元，扣除價格因素，實際增長13.3％，增速比去年同期提高1.4％。其中，農(nóng)民的工資性收入和出售農(nóng)產(chǎn)品收人增長較快，分別同比增長19.3％和17.3％。勞動工資水平上升再加上社會保障體系覆蓋面的擴大，一方面，將直接抬高企業(yè)成本和產(chǎn)品成本，誘發(fā)成本推動型通脹；另一方面，將提高城鄉(xiāng)居民的消費能力，導致需求推動型通貨膨脹。

國際因素的影響。隨著我國進出口貿(mào)易總額的增加及經(jīng)濟全球化的發(fā)展，中國經(jīng)濟活動受國際因素的影響越來越大。近年來，國際能源、糧食價格的上漲是推動我國生產(chǎn)資料價格指數(shù)、消費價格指數(shù)上漲的一個重要原因。有研究表明，2003年以來國內(nèi)生產(chǎn)資料價格的上漲，其中75％左右可由國家能源價格來解釋，而國內(nèi)消費價格指數(shù)的變動大約50％左右可以由國際糧食價格來解釋。而國際價格的上漲，主要是美元的大幅貶值引起的。過去的兩年多的時間里，美元兌歐元已貶值25％左右，使國際能源和原材料商品在以美元計價時大幅跌價，而為了彌補美元貶值所造成的損失，能源及原材料價格被迫漲價。

從以上物價上漲的原因出發(fā)，結(jié)合我國金融市場的實際情況，我們來分析為什么央行密集使用提高利率、調(diào)高存款準備金率和加強公開市場業(yè)務操作等多項貨幣緊縮政策而物價水平仍居高不下。

盡管利率不斷的提高，但是，目前我國的銀行存款利率實際為負，作為理性的投資者肯定會大力投資，結(jié)果必然會造成“投資膨脹”，其直接后果就是需求拉動型的物價水平的上漲。

由于我國實行的仍然是有管理的浮動匯率制，資本金融項目還不能充分流動，外匯進人我國都需要兌換成人民幣。2007年1-9月份，外匯占款所發(fā)行的基礎貨幣為28187.48億元。2007年9月，M2總量393098.91億元，較2006年底M2總量345577.91億元增加47521億元，這就意味著在我國發(fā)行的貨幣當中，近60％是為維持匯率穩(wěn)定而被動發(fā)行的貨幣。投機資本進入中國在房地產(chǎn)市場和股票市場瘋狂的炒作，直接后果就是房地產(chǎn)價格的飆升和股票價格瘋漲，出口企業(yè)手中的人民幣增加，最終又會陷入“投資陷阱”。

調(diào)高銀行存款準備金率對銀行的影響有限。2007年金融機構(gòu)各項存、貸款差額超過十萬億，而且有不斷擴大的趨勢。2007年9月，金融機構(gòu)各項存、貸款差為124010.9億元，按存款準備金率為14.5％計算，調(diào)高銀行存款準備金凍結(jié)資金17981.6億元的資金，這意味著金融機構(gòu)仍然有超過十萬億的放貸能力，銀行的放貸沖動依然強烈。不僅如此，據(jù)不同的統(tǒng)計口徑，占有我國70％放貸能力的國有銀行在央行的超額準備金率達到了1％—2.5％，所以，調(diào)高存款準備金率對銀行放貸影響十分有限。

二、應對策略：調(diào)整名義匯率預防通貨膨脹

1 人民幣升值的途徑

人民幣升值應當是中國的商品、服務、資產(chǎn)價格上漲，既包括人民幣相對外幣的標價上升，也包括中國和外國物價比例上漲。實際匯率是在名義匯率基礎上根據(jù)相對物價調(diào)整得到，它反映了國內(nèi)商品與國外相應商品之間交換的相對價格，進而體現(xiàn)了本國商品的國際競爭力。

實際匯率的計算公式如下：

實際匯率=名義匯率×相對物價

由這一公式可知，人民幣實際匯率上升有兩種途徑：一是人民幣名義匯率上升，即人民幣對外幣標價不斷上漲；二是中國相對物價上升，即中國國內(nèi)物價、資產(chǎn)資源價格上漲，在人民幣匯率不變的情況下，也會形成我國產(chǎn)品在對外出口時的價格上漲。

2 兩種升值途徑的評價

人民幣升值的兩種途徑表面上是一樣的，即名義匯率上升一倍與整個國家物價水平上升一倍效果是一樣的，都是使實際匯率上升一倍。但是，深入分析，我們會發(fā)現(xiàn)二者的作用有很大差別。

政策后果不同。名義匯率的上升只會使出口到國外的商品價格上升，而物價水平的上升必須是國家的價格總水平全面上升，將會導致整個社會產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的喪失。如：通過相對物價上漲來緩解人民幣升值的壓力，要求整個社會的工資水平上升，這也就意味著我國勞動力價格優(yōu)勢相對于其他國家在慢慢喪失。

政策實施難易程度不同。一方面，物價水平全面上升的難度很大，不同種類產(chǎn)品價格按相同的比例上升以保持相對價格不變幾乎不可能，這就有可能改變目前的不同產(chǎn)品之間的比價關系。另一方面，通過物價水平的上升來提高實際匯率，要求人們的資本存量的增加幅度應與物價上升的幅度相同，否則將會損害儲蓄者的利益，即人們所說的給儲蓄的人民征“通貨膨脹稅”。

對社會福利影響不同。為了維持全社會的福利水平不變，物價水平上升要求全社會工資水平以相同的比例上升，在我國普通工人的談判能力最弱，其工資的上升往往滯后于物價水平的上升，因此，通過物價水平上升將會損害生活在社會底層工人的利益，更加不利于社會公平和和諧社會建設。

因此，依靠提高物價水平實現(xiàn)人民幣升值的辦法是行不通的，操作起來存在很多困難，人民幣升值最好的途徑是通過調(diào)整名義匯率來實現(xiàn)。

3 調(diào)整名義匯率預防通貨膨脹

在食品價格上漲因素中，有相當大的部分是由于輸入型通脹。由于中國對于國際資源、食品等方面的高度依賴，同時美元的持續(xù)疲軟，導致國際石油、資源、食品類價格的高企使中國在購買這些產(chǎn)品時候的進價提高，這也成為國內(nèi)食品價格上漲的部分因素。數(shù)據(jù)顯示，10月份PPI的同比漲幅從9月份的2.7％上升到3.2％，其中原材料的購進價格漲幅由原來的3.6％上升到4.5％。PPI的高啟對于CPI的傳導十分明顯，自從2004年就開始的國際資源價格的上漲，由于上游資源類價格的上漲對下游的傳導的滯后，之前一直沒有傳導到消費領域，但是，在今年體現(xiàn)得非常明顯。此時，人民幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。

由于我國資本項目和經(jīng)常項目“雙順差”，外匯占款被迫發(fā)行的基礎貨幣是造成我國物價上漲的重要原因，那么，調(diào)整名義匯率使人民幣適度升值可以降低出口，減輕因外匯增加被動發(fā)行基礎貨幣的壓力。但是需要指出的是，在調(diào)整名義匯率的同時，一定要擴大內(nèi)需，只調(diào)整匯率不擴大內(nèi)需可能導致經(jīng)濟的衰退。

通過調(diào)整名義匯率途徑使人民幣升值，更能體現(xiàn)我國政府在人民幣匯率問題上的積極態(tài)度，能夠減少貿(mào)易爭端，改善我國與主要貿(mào)易伙伴之間的關系。由于美國、歐盟在內(nèi)的許多西方國家至今仍沒有正式承認中國為市場經(jīng)濟國家，經(jīng)常利用市場經(jīng)濟地位問題，對中國出口的產(chǎn)品實施反傾銷調(diào)查。在全球范圍內(nèi)，平均每7起反傾銷案中就有1起涉及中國產(chǎn)品，中國一直是遭受反傾銷調(diào)查最多的國家之一，也是反傾銷等貿(mào)易救濟措施的最大受害者。明年正值美國大選，大選期間中美貿(mào)易問題必將是兩黨對華政策爭論的敏感和熱點話題，這時人民幣適度升值無疑有利于減少與美國、歐盟等國家的貿(mào)易摩擦。

人民幣升值將會產(chǎn)生“倒逼效應”。人民幣升值以后，勞動力成本上升和未來產(chǎn)能擴張都需要大量的資本投入，將迫使更多處于產(chǎn)業(yè)鏈底端的企業(yè)向高端發(fā)展，大力削減生產(chǎn)成本，采用新技術，開發(fā)新產(chǎn)品，提升自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，最終促進中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的強制性調(diào)整和提升，提高我國在國際產(chǎn)業(yè)分工中的地位，有利于科學發(fā)展觀的貫徹落實和實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

分析到此，我們發(fā)現(xiàn)要緩解人民幣升值的強大壓力。最佳的選擇應當在適度調(diào)整名義匯率的同時著力擴大需求。只擴大需求不調(diào)整名義匯率其結(jié)果將會是國內(nèi)通貨膨脹率上升，實際利率下降，鼓勵投資，加劇流動性過剩，流動性過剩進一步又會導致通貨膨脹率上升，形成惡性循環(huán)；只調(diào)整名義匯率不擴大需求結(jié)果將會是導致經(jīng)濟的衰退，因此，在擴大需求的同時還需要調(diào)整名義匯率，二者必須配合使用。

責任編輯：浩 宇